诺德股份()

2017 年一季度公司实现营收 7.01 亿元，同比增加 95.8%，归母净利润 3551 万元，同比增 302.1%，基本符合市场预期。一季度公司营收 7.01 亿元，同比增加 95.8%；实现营业利润 5817万元，同比增加 1048.98%；归母净利润 3551 万元，同比增加302.1%；扣非后归母净利润 3367 万，同比增加 288.34%，基本每股收益 0.031 元。业绩增长主要受益于铜箔涨价及剥离亏损业务。

加强管理，加速亏损业务剥离，锂电铜箔涨价，公司盈利能力提高明显。 2017 年一季度公司毛利率为 24.13%，同比增加 1%，环比下降 5.87%，主要由于铜箔定价方式采取金属铜价格+加工费方式，而今年一季度铜价上涨导致产品价格上涨，因此公司毛利率水平增幅有限。但净利率水平提升明显，达到 5.71%，同比提升 2.91%，受益于公司铜箔加工费上涨以及剥离亏损业务，加强成本费用管理。 费用率方面， 一季度公司管理费用 3122万，同比减少 23.5%，管理费用率为 4.5%，较同期水平大幅降低 6.95%。销售费用为 1459 万，同比增长 10.1%，销售费用率为 2.1%，同比降低 1.62%。财务费用为 6048 万，同比增长 52%，因公司产能建设需要，有息负债为 24.9 亿，较年初增加 5.91亿。

公司应收账款 6.61 亿，同比年初增加 3.16 亿。报告期末公司存货 2.86 亿，略增 2.14%。公司预收款 0.23 亿，基本与年初持平。应收账款 6.61 亿，较年初增长 91.59%，增加 3.16 亿。报告期末公司预付账款为 1.88 亿，较年初增加 0.71 亿。现金流方面， 公司经营活动净现金流为 0.31 亿；由于产能扩建及对外投资增加，投资活动净现金流为-2.1 亿；公司筹资活动净现金流-0.06 亿，因此报告期末公司账面现金为 2.16 亿，减少 1.85亿。

二季度新能源汽车销量将大幅提升，涨价趋势明确。国内新能源汽车回暖才刚刚开始，后续销量逐步攀升，下半年销量将很火爆，全年 75 万辆产销，加上消费类及储能锂电，全年锂电需求 78gwh，对应 7.3 万吨锂电铜箔需求。预计二季度铜箔需求为 1.53 万/吨，三季度 2.22 万吨，而铜箔产能约每季度 2 万吨（今年无新增产能），考虑提前备货因素，预计二季度铜箔供应将进一步偏紧，三季度缺口明显出现，且行业目前已开始筹划涨价，后续加工费有望从当前的 4.5 万/吨涨至 6 万/吨。公司作为锂电铜箔龙头，近期惠州联合铜箔 5000 吨锂电铜箔投。产，加上青海电子 2.5 万吨，总产能达到 3 万吨。另外公司还将推进联合铜箔的 3000 吨，青海 4 万吨（一期 1 万吨，有望于年底逐步投产）的产能建设，同时规划海外市场 1.2 万吨产能。 2016 年公司出货量为 2 万吨，预计今年出货量将达到 2.8 万吨，且将受益于铜箔涨价，公司平均单吨毛利有望从 16 年的 1.9 万/吨，提升到 3.4 万/吨，业绩反转明确。

铜箔轻薄化趋势明显，公司抢占先机。 目前市场动力锂电主流铜箔厚度为 8um，加工费为 4.0-4.5 万/吨，由于动力电池追求高能量密度，因此已有部分厂商采用 6um 铜箔。目前国内可量产 6um 铜箔的厂商主要为公司和灵宝华鑫。6um 产品对设备、技术、工艺要求更高，合格率也较 8um的低，约 80%，因此 6um 的加工成本相对较高，行业平均加工费约 7-8 万/吨。 6um 铜箔为大趋势，随着负极材料配制水平提高、电池厂技术进步，预计明年 6um 铜箔需求将大幅提高，而公司在产能、技术、客户拓展上均抢占先机。

投资建议：我们预计 2017-2019 年归母净利润为 6.43 亿、8.34、11.25 亿元，EPS 为 0.56/0.72/0.98 元，同比增长2329%/30%/35%，对应 PE 为 24/18/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司，未来受益于加工费上涨，业绩弹性较大，我们给以目标价 19 元，对应 2017 年 34 倍 PE， 维持买入评级。

风险提示： 新能源政策支持及产销不达预期；价格涨幅低于预期；公司出货量低于预期。