中远海特()

1、移动平均运量同比增长 5.9%， 载运率和航行率持续提升

4 月，中远海特完成运量 112 万吨（+17.4%），周转量 76.55 亿吨海里 （+24.9%），由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次，运量波动剧烈，而且不能有效反映公司当月实际运量，尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在 2 个月，我们对运量进行 3M 移动平均，依据 3M平均计算， 中远海特完成运量 105.2 万吨（+5.9%），周转量 69.6 亿吨海里（+3.3%），运量和周转量同比持续增长， 基本符合我们 2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路” 的判断

1、移动平均运量同比增长 5.9%， 载运率和航行率持续提升4 月，中远海特完成运量 112 万吨（+17.4%），周转量 76.55 亿吨海里 （+24.9%），由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次，运量波动剧烈，而且不能有效反映公司当月实际运量，尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在 2 个月，我们对运量进行 3M 移动平均，依据 3M平均计算， 中远海特完成运量 105.2 万吨（+5.9%），周转量 69.6 亿吨海里（+3.3%），运量和周转量同比持续增长， 基本符合我们 2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路” 的判断

2、 “一主两翼” 多用途船和半潜船运量高速增长，木材船和沥青船运量下滑

1）多用途船： 2016 年，公司引进 6 条 3.6 万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。 4 月，多用途船完成货运量 38.3 万吨（+58.4%）； 按照 3 月移动平均计算，多用途船完成运量 36.6 万吨（+30.6%）。

2） 杂货船： 公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。 4 月，杂货船完成货运量 19.6 万吨（+48.9%）； 按照 3 月移动平均计算，杂货船完成运量 19.5 万吨（-6.7%）。

3） 重吊船： 2016 年， 公司重吊船运力维持 20 艘，重吊船市场专业性和集中度强于多用途船，运量高速增长。 4 月，重吊船完成货运量 14.7 万吨（-35.8%）； 按照 3 月移动平均计算，重吊船完成运量 20.0 万吨（+33.3%）。

4）半潜船： 16 年公司先后引入了两条半潜船（5 万吨和 9.8 万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。 4 月，半潜船完成货运量 6.3万吨（+206.6%）； 按照 3月移动平均计算，半潜船完成运量 3.0万吨（+69.1%）。

5） 汽车船： 汽车外贸市场整体平淡， 但 921 治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条 4000 车位汽车船。4 月，汽车船完成货运量 1.9 万吨（+61.2%）；按照 3 月移动平均计算，汽车船完成运量 3.0 万吨（+129.0%）。

6）木材船： 木材船市场整体表现平淡，公司计划于 17 年退役 2 艘木材船。 4 月，木材船完成货运量 19.3 万吨（+1.5%）； 按照 3 月移动平均计算，木材船完成运量 13.0 万吨（-33.0%）。

7） 沥青船： 过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场，截止目前总运力 270 艘计 160 万吨， 17 年预计新交付 32 艘计 38.4 万吨（已交付 8 艘 9.3 万吨）， 供给增速过快影响船舶利用率和运量。 4 月，沥青船完成货运量 11.8 万吨（-8.4%）； 按照 3 月移动平均计算，沥青船完成运量 10.2 万吨（-21.7%）

3、 投资策略：“一主两翼”战略持续推进，业绩弹性逐步兑现

随着油价回升， 美国海工平台利用率持续提升， 海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船 2018-2020 年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升，“一主两翼” 业务显着改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力， 但对公司业绩影响较为有限， 一季报验证了我们的判断。我们预测公司 17/18/19 年 EPS 为 0.14/0.24/0.35 元，维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险提示

干散货运复苏不达预期