作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前市场对支撑中兴通讯股价长期向上的驱动力尚存疑虑，我们试着从看好公司的核心逻辑、估值水平、业绩保障、5G 崛起、内生改善、研发投入等多个角度全面解读公司的基本面和未来长期成长空间，力争一文解答市场对于公司最关心的疑问。

对于我们看好公司的核心逻辑，最简单可以用业绩确定下的估值低估、治理结构更佳下的内生改善、格局有利下静待5G 崛起三句话精炼概括。

估值处于历史底部区间，未来估值具有较大修复空间。通过对公司历史估值的比较，在去除亏损年份后，其平均估值在30 倍，估值中枢为25-30 倍。公司目前TTM 估值21 倍，动态PE 19 倍，仍然处于非常靠近底部的位置。对比中国制造其他行业龙头和通信行业内其他龙头企业，动态估值均在25 倍以上，公司作为A 股研发投入最大的通信蓝筹白马，目前仍被低估。面向未来5G 大周期，公司内生改善，核心技术能力突出，我们认为未来估值仍有较大的修复空间。

股权激励保障业绩，5G 周期打开空间。在资本开支下行周期下，Pre 5G 和5G 有线传输投资先行，存在结构性机会；无线投资由于移动900M FDD 30 万基站等物联网的投资预期，也将平滑4G 后周期带来的投资下降，信息基础设施建设有追加投资可能性。新股权激励保障未来三年业绩。5G 无论投资规模还是竞争格局，现有设备商都高度受益，中兴在持续高研发投入下，已具备产品、市场和客户的多重优势，5G 时代将达到一个全新的高度。

新领导层更迭带来新期盼，手机部门降本增效成果显着。新领导层上任后更加聚焦主业，逐步剥离非核心业务，聚焦M-ICT 2.0 核心业务，更加注重合规管理和法律风险控制。去年对业绩拖累较大的手机部门，在今年全面进行降本增效改革后，成果显着，北美等海外市场今年以来销售情况理性，回收ODM、削减渠道和广告费用、裁员等手段给今年成本端带来较大的缩减，手机业务今年有望大幅扭亏。

投资建议：未来5G 技术我国将力争主导，以此角度，我们认为在当前800 亿左右市值对应当前股价PE 仅19 倍，被显着低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018 年净利润分别约为43.9 和49.4 亿元，摊薄后EPS 分别1.05 元和1.18 元，对应2017-2018 年PE 分别为18X 和16X。给予2017年24 倍PE，对应12 个月目标价25.2 元，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：美国商务部处罚金额带来财务风险，研发竞争力下降，运营商资本开支持续下降。