品牌服饰：实体零售回暖，板块出现分化

行业中观及企业微观层面数据显示，自2016年下半年以来零售回暖趋势延续，与此同时，纺织服装企业景气指数与消费者信心指数均出现回暖趋势。从行业Q1情况看，女装板块由于并购活跃，业绩抢眼，一季度营收与利润分别有 60%以上增速；男装板块费用高企，利润端下滑明显，出现30%左右的下滑增速；休闲服装板块整体业绩稳定，但内部分化严重，、两家企业业绩数据带动板块提升；鞋帽板块营收与去年持平，利润端略有改善；家纺板块整体表现平淡，归母净利润增速出现小幅下滑。纺织制造： 棉价下半年上涨概率低，环保收紧，供应链整合出现机会

棉价： 据美国农业部估计， 今年棉花全球产量将攀升6.9%，除中国外的全球库存将创下历史最高纪录。全球棉花供大于求，下半年外棉价格上涨概率降低。根据我们预计，国内棉花供给端充足（产量450万吨+进口配额90万吨+抛储300万吨），在下游需求疲软的背景下（预计棉花需求约为760万吨），下半年国内棉价大幅上涨概率亦较低。印染： 环保政策收紧， 使得难以满足环保要求的部分中小企业面临关停或整改，在行业整合过程中龙头企业或将长期受益。纺服供应链： 纺织产业链冗长的特征， 使得具备资源、信息管理、资金和物流优势的公司有望成为供应链管理龙头。

消费图谱勾勒：消费升级 2.0 阶段，城市新中产阶级要的是什么？

城市新中产阶级在日常消费中更为理性的消费特征，孕育出提供“低价高质”产品及输出生活方式的新型零售品牌，本篇文章我们通过对无印良品、名创优品、网易严选、米家有品等四个具备代表性的品牌进行分析，勾勒出中国消费者消费趋势的变化：不再过分关注品牌，而是注重产品本身品质，以及消费过程中的精神满足感。面对消费认知能力快速提升的中产阶级，何种企业能够胜出？我们得出结论：通过嫁接优秀的中国工厂，精选 SKU，缩短供应链，提升产品周转率，品牌商尽可能在保障品质的前提下降低加价率，让利于消费者，使其获得更好的消费体验，在“弱品牌+强产品”的商业模式下，品牌商和消费者方能获得最大的共赢。

城市新中产消费的核心逻辑转变――品质、服务、生活方式

通过对新零售品牌的分析，我们也描绘出城市新中产阶级消费观的三点变化： 1）对品牌溢价的关注点更多在于大牌背后优秀的产品设计，过硬的产品质量及完美的售后保障。 2）对服务的诉求，体现在其对消费环境、获取便利程度、客户服务质量等消费过程中的各个方面，为服务买单的意识明显大大强于过往。 3）对个人意识的高度关注，是城市新中产在消费过程中追求自我满足实现的社会背景，当消费与生活态度挂钩时，何种生活方式的选择，成为直接影响城市新中产做出消费抉择的重要因素。下半年投资策略

从行业运行情况看，实体零售的回暖趋势对企业Q2业绩形成一定支撑， 但纺服行业估值目前仍有29.5 倍（ TTM），相对2011 年均值22.2 倍仍处于高位，结合估值与行业增速，我们给予行业中性评级。个股推荐方面， 在消费升级大背景下，具备模式创新、卡位清晰的优质公司，将更好的获得长期持续性的发展，我们建议下半年重点关注业绩确定性高的优质白马股，重点推荐、 、 搜于特、 南极电商、 。

风险提示： 1） 零售复苏低于预期； 2）汇率及全球贸易环境变化超预期。