事件： 6 月 8 日，商务部宣布对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛进行反倾销调查，本次调查将在 2018 年 6 月 8 日前结束。 间苯氧基苯甲醛简称醚醛，是一种重要的农药化工中间体，主要用于合成功夫菊酯，氯氰菊酯，高效氯氰菊酯，氰戊菊酯，甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药，进而用于制造拟除虫菊酯类杀虫剂等农药制剂。

中国对醚醛消费量一直维持上升，印度进口醚醛已占据国内市场主要地位。 由于拟除虫菊酯具有高效，低毒低残留特点，是国内重点推广品种，醚醛作为拟除虫菊酯主要原材料， 2013 年以来国内消费量一直维持上涨，根据商务部网站反倾销申请书， 2013 年到 2016 年，国内醚醛消耗量总计上升了 37.84%。其中来自印度进口量分别为 1571.4，1954.3，2471.2，3637.8 吨。分别比上年同期大涨 24.36%，26.45%，47.21%，2016 年相比 2013 年累积上升 131%。同期市场份额也大幅上升，已经占据国内醚醛市场主导地位。

印度醚醛对中国产业冲击严重，反倾销申请理由充分。 中国主要的醚醛生产商有，蕲农化工，一诺化工，潍坊润农，由于海外冲击，价格连年下滑， 根据商务部资料， 从 2013 年均价 44000 元下滑到 2016 年 38000 元，蕲农化工和一诺化工已经分别于 2013 年和 2015年关闭，润农作为国内主要生产商，开工率 2016 年相比 2013 年大幅下滑， 相关产线员工人数下滑近 50%，常年亏损，现金流为负值。 印度出口中国均价为 5522 美元，对其他国家出口价格为 8685 美元，价差较大，反倾销申诉理由较充分。

若对印醚醛倾销裁定成立，菊酯长期景气度将进一步上移。醚醛作为多种主流菊酯品种的关键中间体，对国内菊酯成本影响较大，按照反倾销税法规定，如果将印度对他国出口价格作为标准价格进行征收反倾销税，那意味着目前醚醛价格将上涨 2 万元/吨，相当于功夫菊酯成本上升近 1 万元/吨。 成本驱动下， 未来菊酯景气度将进一步上移，国内全产业链菊酯企业将首先受益。

投资建议： 受益于关键中间体醚醛反倾销调查， 未来菊酯景气度有望进一步提高， 推荐扬农化工（ 国内全产业链菊酯龙头， 万吨菊酯产能，菊酯品种 60 多个，国内仅有两醚醛生产商之一， 潜在受益标的）。 （ 2000 吨功夫菊酯产能）。

风险提示： 印度醚醛倾销不成立。