豆菜粕：美豆下跌，连粕维持较强走势

昨日CBOT大豆连续第二个交易日下跌，11月合约跌8.4美分报853.2美分/蒲。10月11日USDA将公布月度供需报告，市场平均预估报告将再度上调单产至53.3蒲/英亩，美国18/19年期末库存则继续上调至8.98亿蒲。巴西天气形势良好，新作播种进展顺利。我们对美豆后市观点不变，丰产和贸易战两大利空不改则美豆还将弱势运行，关注今晚月度供需报告。国内豆粕仍然明显强于外盘，同时维持近强远弱。供需面，进口大豆和油厂大豆库存继续保持高位;因长假部分油厂停机，上周开机率大幅降至49.69%，预计到下周开机率将恢复正常。需求端，四季度本就是豆粕消费旺季，且买家越来越担心贸易战导致远期供给紧张因此增加采购和提货，昨日油厂豆粕成交28.74万吨，成交均价3630(+5)。截至9月28日油厂豆粕库存88.66万吨，一周前86.64万吨，此前3周从120万吨以上高水平连续下降。昨日市场广为流传饲料新规强制减少豆粕添比的新闻，低蛋白日粮配方可减少1000万吨左右大豆进口和压榨需求，不过根据我们测算，如果中国完全将美豆拒之门外即便减少1000万吨需求仍可能面临缺口，后期关注新规的推广和落实情况。总体而言，四季度最重要关注点仍然是远期大豆到港量，按照当前到港量未来豆粕供给将十分紧张，豆粕仍有可能继续震荡上行。

策略：谨慎看多，近月合约走强概率较大;不过远期供需不确定性较多，远月合约可能反复震荡

风险：最主要来自贸易战变数，国内疫情发展

豆粕短期震荡偏强运行 菜粕价格延续涨势

豆粕：USDA月度供需报告公布在即，市场交投谨慎。市场预期此次报告或继续上调美豆单产，平均预期53.3蒲式耳/英亩，预估区间52-55蒲式耳/英亩，受产量上调影响预估美豆期末库存或小幅上调，报告预期中性偏空，期价或呈现弱势整理。国内豆粕，沿海豆粕价格3580-3650元/吨一线，稳中波动10-20元/吨，非洲猪瘟疫情延续，近日期价表现强势，屡屡冲破前期高点，短期期价或呈现震荡偏强走势。

菜粕：10 日，郑商所菜粕主力合约继续上涨，国内菜粕现货价格稳定。豆菜粕价差方面，目前中美贸易摩擦持续，豆菜粕现货价差拉大，利好菜粕需求，大量饲企修改配方增加杂粕替代豆粕，使得沿海油厂挺价情绪较浓。油菜籽进口成本方面，欧盟和澳大利亚油菜籽减产较大，造成了全球油菜籽供需趋紧，加之央行降准导致人民币汇率下降，进一步抬升了油菜籽进口成本，目前油菜籽进口成本价(进口成本价=CNF 到岸价*汇率+保险费+关税+增值税+其他费用)接近3900 元/吨，达到年内高点。多方因素共同造成菜粕上涨。但国庆之后，天气转凉，水产养殖淡季来临，抑制菜粕需求，但由于前面提到的几方面的多头因素支撑，菜粕短期内走势预计仍会较为坚挺。短期以震荡整理为主。中长期来看，中美贸易分歧较大，短期内难以达成一致，欧盟菜籽和加拿大菜籽均出现减产预期，全球菜籽进口成本预计稳中上涨，后期预计国内菜粕仍将继续上涨。诸多因素均支撑菜粕价格，中长期看好菜粕。

【大豆粕类】

【外盘影响】国庆期间 USMCA 给美豆带来信心。雷亚尔升值、巴西可售十分有限。美豆从 9月19-20日的小利好大反弹开始，就逐渐在验证价值底部位置。国庆期间成交放量，走势较为健康。报告前仓位调整，预计偏空。美豆主力合约11月期价收至853.2美分/蒲。

【重要资讯】

1、标普500指数重挫3%，因美债收益率急升和投资者规避风险。

2、美国农业部将于10月11日(周四美国时间中午)发布10月份供需报告。华尔街日报对20家机构所作的调查显示，机构分析师们平均预计2018年美国大豆产量为47.33亿蒲式耳，预测范围在46.23亿到48.90亿蒲式耳。

3、【饲料新规强制减少豆粕含量产业界人士称大豆进口或减1000万吨】据新浪期货获得的消息，有迹象显示饲料业协会会员已经开始执行了新的豆粕标准。一位资深的产业界人士表示，此举可能会使得中国的大豆进口量因此减少1000万吨(注，此条已有解读，不再赘述)。

【交易策略】

1、单边：美盘 CBOT 维持观点(800-850 美分为价值+天气底部)美豆在 9 月底小利好大反弹之后，国庆期间继续上涨并伴随放量，所以因为收割压力带来的回调概率也在下降。

国内双粕，贸易战话题之下，基本面分析失去关注。现货节后跟涨，下游被迫点价。节前认为 M1901在3300开始慢慢脱离基本面，3400 以上属 于完全的资金、情绪驱动，但是由于国外市场的提振，以上价格位置都向上提升 100 元左右。保守者观望，等待回调机会建多。激进者节前已经在 M1901 的 3300 左右(实际3310-3320 之间吧)轻仓买入，目标3400-3500，可以减仓小部分获利剩余冲击 3500-3550，已经可以落袋。

2、套利：粕类正套/豆菜粕价差看扩继续关注。RM15 正套，前期跟随策略低位建仓的，继续持有。豆菜价差，只要贸易战逻辑不改，等待回调做扩。

3、期权：波动率有所下降，可以建立做空波动率组合或观望。风险主要来自于价格。

两粕：报告前内外盘分离

【外盘、消息】

昨晚美豆粕指数持续回落，报收315.4，跌1.4点，跌幅0.44%。美国农业部将于周四发布10月份供需报告。分析师们平均预计2018年美国大豆产量为47.33亿蒲式耳，预测范围在46.23亿到48.90亿蒲式耳。美国农业部将于周四发布10月份供需报告。分析师们平均预计2018年美国大豆产量为47.33亿蒲式耳，预测范围在46.23亿到48.90亿蒲式耳。据美国农业部盘后发布的作物周报显示，截至10月7日，美国大豆收割工作完成32%，上周为23%，上年同期为34%，五年平均进度为36%。据美国农业部发布的周度出口检验报告显示，截至2018年10月4日的一周里，美国大豆出口检验数量为569,776吨，低于一周前的630,249吨。

【期货走势】

昨晚夜盘两粕创新高后震荡回落，1901豆粕减仓0.79万，1901菜粕减仓0.61万。

【操作策略】

外盘本周月度供需报告前都将弱势休整。而国内方面，中美贸易关系谈判能否重启前景堪忧，目前美豆对华出口已基本暂停，预计年底前国内大豆供给将转向紧张，因此中线上来看两粕上涨预期不改。短线上讲两粕连续的期价上行，应谨防连续快速冲高后行情回落风险，豆粕1901合约偏多交易3400保护，菜粕1901合约偏多交易2500保护，注意远月开始补价差，行情开始向中线转变。

菜粕延续上行，小幅收涨

盘面上看，周三菜粕主力901合约震荡上行，尾盘报收于2623元/吨，较上一交易日上涨0.54%，持仓量增加2.3万手，成交86.4万手。外盘方面：周三洲际交易所(ICE)旗下的加拿大商品交易所油菜籽期货当天盘面震荡下行。11月期约收跌2.5加元，报收496.7加元/吨;1月期约收跌2.3加元，报收502.6加元/吨。

消息面上，美国农业部8月份供需平衡表显示，2018/19年度全球除大豆外的主要油籽产品的产量为2.36亿吨，而出口量接近产量的10%，出口数量较大的前三大品种依次是油菜籽、花生和葵花籽，其中油菜籽的出口量就高达1747万吨，加拿大则占据了1160万吨。而目前我国年进口油菜籽约500万吨上下，后期仍有进一步提升进口数量的能力，加之年度加拿大油菜籽期末库存就高达280万吨，全球更是高达600万吨以上库存，我国进一步增加100—200万吨油菜籽的可能性很高，甚至200—300万吨都有较大可能性，这也将导致2018/19年度全球油菜籽的贸易量是看涨的。据最新的《油世界》预计，2018/19年度加拿大油菜籽出口量预计为1150万吨，高于上月预测的1100万吨，上年为1080万吨。

现货价格方面，国内菜粕价格弱势震荡。分析其原因主要是：美方将于9月24日对价值2000亿美元中国进口商品征收10%的关税，贸易战的升级，使市场对即将重启的贸易谈判不报太大的希望，国内依旧挺粕意愿较强，豆粕随成本逐步上移预期不改，对菜粕行情形成利多提振。猪瘟扩散、台风袭击、水产由北向南逐步回落，不利菜粕行情走势，菜粕走势也受到一定牵制，不过目前南方水产养殖最高峰对菜粕需求仍有明显支撑，加之比价优势明显，预计近期菜粕行情随豆粕走势整体偏强运行为主。据中国饲料行业信息网慧通数据研究部数据显示36%蛋白菜粕周三全国平均价格为2560.92元/吨，较周二相比上涨13元/吨。

综合来看，昨夜美豆震荡下行，现货价格及豆粕等替代品价格震荡上涨，菜粕逐步进入消费旺季后期，整体看对菜粕价格支撑有限，菜粕行情处于震荡整理，技术上看菜粕开盘后震荡下行，上午小节开始后行情逐步上涨，最终全天小幅收涨，目前期价突破2600附近压力，创下合约新高，注意关注此位置附近压力的有效性，总体看菜粕仍处于宽幅震荡区间内，预计未来将延续震荡，操作上建议观望为宜。

豆粕：特朗普发表威胁言论，目前看不到中美贸易战缓和信号，远期大豆供给担忧犹存，油厂挺价情绪强烈，豆粕期价总体上涨格局，关注中美贸易战进展和 USDA 报告，豆粕 1901 合约短期或有调整，不过总体保持偏多思维，建议多单持有，止盈 3475 元/吨。