观点：上周锌价走势先弱后强。上半周保税库锌锭维持回落趋势，国内库存出现累积，近远月价差持续缩窄，宏观方面，社融数据远低于预期，利空锌价，锌价走势偏弱。但由于LME(0-3)继续扩大至历史高位，注销仓单占比上升，反应海外锌锭供给偏紧，进口窗口重新关闭，外盘维持强势并拉动内盘价格。供给端内外矿石加工费维持在高位，说明矿石供给宽松在得到验证，中线偏空预期得到验证。由于季节性因素以及冬储等因素，锌冶炼企业开工率将在10月后逐步回升，锌矿加工TC维持高位，锌冶炼利润亦得到恢复，预计开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升。进口锌方面，内强外弱的基本面将推升沪伦比，促使锌锭进口窗口打开。需求方面下游镀锌产能利用率回升至三年均值以上，但钢厂库存仍在累积并未消化，或反映终端疲软的滞后效应在逐渐显现，后期镀锌需求仍堪忧。关注锌保税区库存流入以及冶炼厂产量恢复情况，若届时国内库存大幅累积，则锌价仍有下跌空间。

策略：谨慎偏空。

风险点：人民币贬值利多国内商品，库存低位。

宏观方面，喊了半天的税改终于出台了，不过税改的逻辑可能与之前个人想的不太一样，这轮主要仍是以救为主，而非以刺激利润为主，那么后续观测的重点仍然是企业能获得多大的税务抵免，目前看很难说，不过短期利多确定。量价方面，锌价目前偏高，主要是内外盘在对赌国内的隐性库存到底是不是很足，目前很明显的是内外对冲盘的主战场已经转战伦敦，伦锌现在略高，预计内外价差将重新扩大。基本面方面，10 月交割日过后，锌现货升水迅速回落，三地社会库存偏高，但伦锌社会库存在快速滑坡，或又有资金在短期酝酿拉升。综合看，预计本周受宏观和基本面逻辑带动先扬后抑，最大的变数在伦敦，目前伦锌库存急速收窄很难判断，对冲基金在搞事，仍维持日内右侧为主，隔日的盘小心为上。

锌观点： 采暖季来临供给压缩 锌价震荡偏强

1、上周上海市场 0#锌对沪锌1811 合约自升水 700-750 元/吨左右转至升水 100-150 元/吨左右;因流通货量偏紧，0#双燕对 10 月自升水950-1000 元/吨左右转至升水 450-500 元/吨左右;而进口 KZ、SMC、西班牙、俄罗斯、巴西较 0#国产锌自贴水 350-贴水 200 元/吨左右收窄至贴水 100-贴水 20 元/吨左右。

2、沪锌完成主力换月，沪锌主力1812 合约录得反转，险守稳住了22000元/吨整数位。沪锌指数成交量减 28.2 万手左右至 430.6 万手左右，持仓量减 23914 手左右至 46.4 万手左右。

3、据 SMM 统计，截止本周五(10 月 19 日)，上海保税区锌锭库存2.3万吨，较上周五下降 1.2 万吨。本周三地锌社会库存15.66万吨较上周五增加 3100 来吨，较本周初下降0.19 万吨。上海地区保税区库存集中释放，其中大部分为进口货源，贸易商积极出货，但总体交投氛围一般。

4、国内外锌精矿加工费自低位呈现明显返升。当前国内锌精矿加工费返升至 4000 元/吨上方，进口加工费报至 100 美元/干吨上方。随着矿供应逐步增加预期，加工费仍有进一步上涨可能。冶炼方面，冶炼厂生产积极性一般，惜售情绪较上周有所减轻。新增汉中锌业与南方有色开启检修。西部矿业、巴彦诺尔紫金、罗平锌电、陕西东岭依然停产检修。紫金矿业已完成检修于上周恢复生产。

逻辑：低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡整理概率加大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

供应增加预期增强，沪锌可逢高试空

上周 10 月合约交仓后上期所库存明显增加，且料冶炼厂于四季度增产以完成年度计划，增强了供应增加的预期，此外基建数据变现不及预期，我们对四季度基建落地带动锌锭消费存疑，预计锌价重心难维持高位，将承压回落。因此建议激进者可逢高试空。