我国新股市场为什么投机气氛浓厚

和海外市场相比，我国新股市场投机气氛浓厚，投资者热衷于在上市首日热炒新股，或者高价认购新股，新股价格巨幅波动，导致市场资源错配，中小投资者利益受损。

我国新股发行首日溢价水平在全球主要资本市场中“位居首位”。新股首日溢价水平是指一只股票在首次公开发行后第一个交易日的收盘价格高于发行价格的情况。首日溢价现象普遍存在于世界各国的股票市场，幅度不等，但中国沪深股票市场平均溢价水平(1990－2010年)达140%左右，高居世界首位，远超美、英、日、法等成熟市场。近几年来，由于新股发行的市场化约束机制改革，新股溢价高水平大幅下降，但仍保持在40%左右的较高水平。

在新股首日溢价水平近几年下降的同时，对新股的炒作又表现为高额认购新股，导致“高发行市盈率、高发行价和高集资额”的“三高”现象。在新股定价发行改革前，我国新股发行市盈率是受限制的，起初是固定的15倍，后来是原则上不超过30倍。新股定价发行改革取消市盈率限制后，发行市盈率大幅上升，远超海外市场水平。以大中华地区的沪、深、港、台四个交易所为例，2010年，香港和台湾交易所的新股发行市盈率大多在20倍以下，沪深市场发行市盈率则大都在30倍以上，相当多的公司在50倍以上，有11家公司的市盈率更是超过100倍。在欧洲资本市场，平均发行市盈率一般为13倍。在美国市场，据Dealogic公司统计，即使最热门的科技公司(TMT行业)2010年平均发行市盈率也只为25倍左右。A股平均高发行市盈率显示了投资者对新股的狂热和非理性。

无论是首日炒新还是高价认购，本质上都是投机资金集中性的概念炒作，资金的博弈甚至博傻行为。但是，股票价值长期来看最终是由公司基本面决定的，炒新严重背离了股票的基本价值，新股炒作后股价对价值的回归是必然趋势和规律。同时，炒新并不改变新股的供求关系，资金的短期行为也注定了炒作者必然会频繁转移目标，炒新仅仅是一种短期内的“击鼓传花”行为，炒作过后必然是“一地鸡毛”，中小投资者承担了新股炒作的主要风险，注定将血本无归。

如果以新股首日收盘价为基准，2000年来发行的新股上市后五日内平均涨幅几乎全部为负。2000年至今，申万新股指数涨幅为5.99%，而同期上证指数上涨了76.32%。经过暴炒的新股在上市后即开始漫长的价值回归之路，是导致国内股市长期低迷的重要原因之一。如表1所示，2005年以来相对于首日收盘价跌幅最大的十个新股平均下跌高达71．5%，影响了指数的长期走势。沪深证券交易所的数据分析表明，个人投资者是推高新股开盘价格的主要力量，上市首日，中小散户为买入主力，且多以博取短期收益为主，但其平均亏损的比例接近六成。

长期以来，“小盘股炒作”在中国股市颇为盛行。不少中小投资者不仅忽视上市公司的基本面情况，也不关注专业机构的估值分析意见和高高在上的股价水平，狂热跟风炒作，不利于形成良好的市场生态和投资文化。

从国内外市场市值分布和成交结构来看，根据国际交易所联合会(WFE)的统计，全球股市大市值公司(市值大于13亿美元)和中小市值公司(市值小于13亿美元)的市值占比分别为89%和11%，成交额占比分别为87%和13%。而在沪深市场，大市值公司和中小市值公司的市值占比分别为75%和25%，成交额占比分别为45%和55%。显然，从全球范围来看，股市的市值和成交额主要集中于大盘股、特别是大盘蓝筹股上，而且市值和成交额的占比基本相同。但在国内市场上，中小市值公司的市值占比要远大于全球市场，并且成交额占比更是远远大于其市值占比，这充分显示出投资者对小盘股的狂热参与到了很不正常的状况。

大量资金对小盘股的疯狂追逐使得小盘股估值在国际上处于畸高的水平。安信证券的研究显示，以样本国家的风格指数为比较基准，2012年1月末，美国、香港、印度、巴西和中国市场的小盘股相对大盘股的溢价率分别为69%、5%、－30%、64%和187%。显然，中国小盘股的溢价率在国际上明显偏高。这种典型的非理性行为导致市场投资环境恶化，加剧市场结构的扭曲，造成社会资源的极大浪费。

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