怎样辩证地看待股市投资的“护城河理论”

护城河理论强调：企业需要优质产品、高市场份额、有效执行和完美管理；结构性竞争优势的4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。

护城河理论确实为寻找伟大企业指明了系统性方向，但如何理解和投资伟大的企业却并没有那么简单，否则这个世界上永远不止一个巴菲特了。尤其是国内许多投资者选股唯护城河是论，似乎如果没有护城河的企业，永远不能算价值投资。对投资来说，果真如此吗？对护城河理论的理解真的应该这样吗？

一、护城河是不能离开时间、空间和人的因素独立存在的。

任何事物的存在，都离不开一定的时间和空间，更离不开人的主观能动性。

时间要素：黄河天堑曾阻挡住了李自成的几十万大军，但当冰封期一来，却是一马平川，成为李自成大军驰骋的疆场。在传统领域，柯达的护城河不可谓不深，但却倒在了数码时代。

空间要素：可口可乐护城河可谓强大，当在全球扩张基本到位时，失去了发展的动力，10余年间股价却下跌了30%。

人的要素：兵熊熊一个，将熊熊一窝。最好的企业如果管理者是扶不起的阿斗，哪怕你蜀道难于上青天，对魏国来说，也如履平地。

所以兵法云：天时不如地利，地利不如人和。如果真要说护城河，人才是最宽的护城河，但人一定是会退休的、是有生老病死的，最宽的护城河又有多宽呢？

二、护城河有宽有窄、有深有浅，是可以相互转化的。

首先，虽然个人不认可“存在的即是合理的”观点，但仍然认为，任何一家企业都存在一定的护城河，只是有宽窄深浅之分。即使是要倒闭的企业，也曾经有过护城河，只是这个护城河现在已经浅了、窄了，甚至是干涸了。

其次，护城河的宽窄、深浅并不是一成不变的，是动态的，是发展的。借以一定的条件，护城河宽的可以变成窄的，深的可以变成浅的；同样，窄的也可以变成宽的，浅的也可以变成深的。（作者：听风）

曾经我一高中同学，高中考大学考了570多分（当时重点分数线是520左右），因为其看好当时的邮电专业，所以选择了专科的南京邮电学院。但邮电和电信分家后，如今邮电行业已经只能惨淡经营了。当然，还有一二十年前，最差的几个专业是：农医师、地矿油，但如今医师和地矿油均是分配和待遇最好的专业之一。

缘何？世易时移也。

所以护城河现在的宽和深，并不代表将来也一定是宽和深，而投资投的就是未来，以今天的眼光看将来，是要吃苦头的。

三、无论多强大的护城河，最终都会被新对手攻破。

伟大的护城河从来都不能阻挡住敌人的入侵，而且还会招致更多的敌人的攻击。在遇到比较弱小对手时，护城河是可以保命的。但由于有护城河的保护，往往又让城内的人安于现状，不思进取。尤其是遇到更强大的对手时，护城河往往却会成为制约自己的枷锁，甚至是困住自己最后逃命的天堑。

君不见：秦灭六国，不可谓不强大，但最终却被天下所灭；欧洲的城堡、中国的万里长城，从来没有真正阻挡住敌人的进攻；中国各大古城下面的护城河已经没有任何军事价值，如今也仅是供大家参观旅游划划船之用。又如柯达之与数码像机，柯达是最先拥有数码像机技术的，由于其在传统像机领域形成的巨大优势，躲在护城河内不思进取，最后优势变成锁住自己的劣势，并最终倒在数码时代。同样的情况也曾出现在诺基亚身上，比较早拥有智能手机技术的诺基亚，却陶醉在自己普通手机敌国的护城河内“享清福”，最后造就了苹果、三星和宏达电的崛起。

四、没有强大的护城河的企业，并不代表没有投资价值。

对投资来说，强大的护城河的企业确实是可遇不可求的标的。但放眼市场，有强大的护城河的企业属于珍稀动物了，更要命的可能只是表面的强大，而且价格贵得惊人，甚者，一朝看错终身错了（投机赌钱，投资赌命，估计说的就是这种投资者了）。

再说，相对于投资来说，并不一定只有高贵的牡丹是花，而其它花都不是花。至少在本人看来，牡丹花是花，狗尾巴花也同样是花；百花园中的花是花，沙漠戈壁上的花也是花。花开一样美丽，花谢同样化泥。企业的分类也是有多种的，投资的方法也是多种多样，除了帽似强大的护城河的企业，还有逆境反转型的、隐蔽资产型的、快速成长型等等，如果用护城河理论来看，永远会错过这些好的投资标的。

谈了这么多，但并不代表本人否定投资中的护城河理论，但任何理论都只能是理论，只是一种工具而已，但过于唯心的崇拜，都是对事实的不尊重，也是对自己的不负责任。

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