复星旅文亏损上市，最新估值191亿港元。复星旅游文化（下简称“复星旅文”）是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一，2015年2月，复星国际以每股24.6欧元价格收购ClubMed（地中海俱乐部），后者成为其附属公司。地中海俱乐部与复星的结合，被视为复星旅文视发展的重要里程碑。2018年12月14日，复星旅游文化集团（1992.HK）于港交所正式挂牌，每股发行价15.6港元，全球发售共计2.14亿股，估值达到191亿港元。本次复星旅文为“亏损”上市，2015-2017年，公司亏损缺口分别为-6.31亿、-3.50亿、-1.97亿港元。
　　业务以度假村业务为核心，打造“FOLIDAY”生态系统。公司当前有三大业务：（1）度假村运营；（2）开发、运营及管理旅游目的地；（3）基于度假场景的服务及解决方案。其中，公司透过ClubMed及ClubMedJoyview运营度假村的业务在2017年创收117.58亿元，收入贡献率高达99.65%。截至2018年6月30日，公司于26个国家及地区经营69家度假村。旅游目的地的开发运营和管理中，三亚亚特兰蒂斯已投入经营，丽江项目、太仓项目还在开发中。公司持续亏损，融资成本居高不下：2015-2018年上半年，融资成本分别为4.26亿元、4.97亿元、4.33亿元、1.99亿元。
　　四大优势：（1）全球最大的休闲旅游度假村集团。截至2018年6月30日，公司经营着69个休闲度假村，涵盖26个国家和地区，欧非中东、美洲、亚太地区度假村数量分别为42/12/15个；（2）积累了众多兼具独特性和稀缺性的旅游资源。公司度假村位置得天独厚，旅游目的地项目位于中国受欢迎的胜地。其中，三亚亚特兰蒂斯开业以来，客户数量和客房入住率迅速增长。该项目包括1,004个可售度假物业单位，名为棠岸项目，包括197个别墅和807个度假公寓，截至2018年6月，公司已订立出售966个单位的购买协议，并录得与销售单位有关的合约负债合共人民币69.89亿元，预计将于2018年下半年初开始的后续期间逐步确认为收益。（3）打造全球客户群，与全球知名品牌全力打造一体化生态系统。于往绩记录期，度假村客户继续增长：其中，大中华地区预订的度假村客户数量自2015年的约15.59万人显著增至2017年的约19.97万人，年复合增长率为13.2%.公司与ThomasCook、Matte、Kerzner等其他领先的全球品牌合作，以补充自有品牌组合。（4）与控股股东及战略伙伴复星国际形成协同关系。公司的控股股东复星国际为成立于中国并于联交所上市的跨国企业集团，公司能够享受与复星国际的协同关系，而双方能够利用各自优势取得相互支持及增长。
　　全球休闲度假旅游市场万亿规模却高度分散，龙头有望受益于份额提升。2017年全球人均家庭支出达到约6,216.9美元，并预期于2022年进一步增加至约7,711.1美元。在可支配收入持续增加、享有更多的休闲时间、交通服务的改善以及全球签证政策放宽等因素推动下，全球旅游支出占比预计将从17年的11%提升至2022年的13%。2017年中国的人均旅游支出为约575.2美元，仍远低于全球平均水平740.8美元，显示出中国旅游市场增长存在巨大潜力。若以2017年的收入计，全球休闲度假旅游市场的总收入为31,940亿美元，休闲度假旅游占整体旅游市场的58.5%，预计2020年这一比例将增至60.8%。全球休闲度假旅游市场高度分散，度假村“一站式”服务具备优势，预计将在未来占据更大的市场份额。公司在2017年五大休闲旅游度假村集团的排名以0.8%的份额排名第一。
　　风险提示：行业竞争激烈、国际关系紧张