星源材质(300568)

公司发布半年度报告：2017 年上半年公司实现营业收入2.47 亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润7092 万元，同比下降23.7%。其中Q2 实现归母净利润3627 万元（YoY -10.2%，QoQ +4.7%），业绩总体符合预期。同时公司发布公告，拟发行可转债不超过4.8 亿元，投入常州星源3.6 亿平湿法隔膜及涂覆隔膜项目建设。

二季度业绩环比提升，但上半年毛利率同比下滑较大。受新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严，以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响，一季度新能源汽车产量同比下降4.7%，导致一季度出货量低于上年同期，进入二季度新能源汽车市场逐步回暖，公司隔膜产品出货量增加带动业绩环比改善。由于上半年搭载磷酸铁锂电池的客车市场低迷，导致干法隔膜需求不振，产品价格预计下滑15%，同时新产线投入以及涂覆比例提升导致成本增加，上半年产品毛利率同比下滑9.2 个百分点至53.1%。

合肥星源湿法产线部分投产，预计四季度将批量供货。2016 年底公司湿法产能2600 万平，目前产品供不应求。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源，建设湿法隔膜生产线2 条（合计年产8000 万平米）及陶瓷涂覆生产线4 条，目前一条生产线已于7 月投产，需要约一个月的产品性能检测期，预计9 月起可正式批量供应。由于合肥星源未正式运营，上半年亏损494 万元，随着四季度正式批量供货，盈利能力将有效改善。

可转债募集不超过4.8 亿，加码湿法隔膜。公司在常州投资16 亿元建设3.6 亿平湿法隔膜，拟建设湿法隔膜制膜主线8 套，多功能涂覆隔膜生产线24 条，预计2018 年和2019年分两期投产。此前公司已将IPO 募投项目资金2.5 亿元投入该项目建设，本次可转债募集资金4.8 亿，进一步保障项目建设有序推进。

看好下半年新能源汽车市场回暖带来业绩环比提升，未来海外市场将进一步打开。我们预计全年新能源汽车产销将达到70 万辆，对应动力电池需求28GWh，相比上半年6.2 GWh装机量，下半年环比将大幅提升，带动公司业绩环比不断改善。公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口，海外收入持续增长。目前正与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作，随着常州3.6 亿平产能建成，公司海外市场份额将进一步提升。

盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2017-19 年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65 亿，对应EPS 1.07、1.38、1.90 元，对应PE 41X、32X、23X。

风险提示：新能源汽车景气下行，隔膜产能释放低于预期，产品毛利率大幅下跌