当前市场仍处于利率上行周期。自年初以来， 3 个月短期融资融券发行利

率震荡走高， 6 月利率最高点达到 5.4%，同时企业债与分级 A 的利差也转负。但是分级 A 方面，当前主流的+3.00%、 +3.50%、 +4.00%品种隐含收益率分别为 4.63%、 5.12%、 5.30%，与 3 个月短期融券的利差已经在明显扩大。一方面，考虑到在监管层去杠杆不影响金融市场动荡的前提下，债市下降空间有限，分级 A 受到市场利率的影响可能暂告一段落，隐含收益率大概率上升；另一方面从历史角度看， 15 年企业债与分级 A 利差出现转负后， A 端收益率开始上行， 因此预计当前市场环境下利差收窄还是以 A 利率上行可能性大，并将给 B 端带来收益。

策略原理

我们采取分级 B+现金管理增强的方式，其中分级 B 收益来源于两方面，一方面是标的指数的上涨带来母基金净值的上涨，可以借助分级 B 的净值杠杆复制该部分收益；另一方面在分级 A 端价格下跌引发 B 端上涨的情况下，B 的价格杠杆可以放大这部分收益。而分级 B 的净值杠杆机制使得在完全复制指数的同时可以节省一部分资金，我们将节省的资金投资于货币基金，可再次增强收益。