事件：一季度 GDP6.9%，工业增长 6.8%，投资增长 9.2%，消费增长 10%一季度 GDP 同比增长 6.9%，前值为 6.8%； 3 月份全国规模以上工业增加值同比实际增长 7.6%，前值为 6.3%，一季度工业同比实际增长 6.8%； 3 月社会消费品零售总额同比名义增长 10.9%，前值为 9.7%，一季度消费增长 10%；1-3 月全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长 9.2%，前值为 8.8%。

点评： 一季度经济开门红，工业投资齐加速

（一）经济回升主要来自第二产业，消费和净出口是主要动力。 一季度国内生产总值 180683 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.9%，比去年四季度上升 0.1 个百分点。 经济开门红主要来自于第二产业的回升，一季度第二产业同比增长 6.4%，比去年四季度上升 0.3 个百分点。

一季度消费对 GDP 增长的贡献为 77.2%，净出口贡献为 4.2%，资本形成（投资和存货变动）的贡献仅为 18.6%。 因此， 对一季度经济增长贡献较大的是消费和净出口。 这与大家熟悉的社会零售和货物顺差同比增速下降的事实似乎并不吻合，其中的差异主要来自价格因素的影响。

（二）利润和价格上涨的效应终于释放，工业加速上升。 3 月份全国规模以上工业增加值同比实际增长 7.6%，创下 2015 年以来最好的工业增速，增速比 1-2 月加快 1.3 个百分点，远超市场预期。 3 月工业环比增长 0.83%，是2014 年 9 月以来的最好水平。 3 月发电量同比增长 7.2%，比 1-2 月大幅上升0.9 个百分点。

工业量在一季度终于得到了爆发，成为一季度经济回升的最主要动力。 随着工业量的爆发，工业品价格自 3 月中下旬以来出现了明显的回落，这使得工业的量价落差缩小，是一个更为健康的状况。 我们认为，二季度工业增长的中枢在 6.6%附近。

（三）房地产投资坚挺，制造业投资逐渐恢复。 1-3 月固定资产投资同比增长 9.2%，增速比 1-2 月上升 0.3 个百分点，远好于市场预期。从结构上看，房地产投资继续保持坚挺，制造业投资逐渐恢复，民间投资回升力度加快。展望未来， 房地产投资持续保持强势可能并不现实，但只要回落较为温和，在制造业投资缓慢回升和基建投资强势的情况下，整体投资增速的中枢将会提升到 9%附近。

（四）汽车销售拖累一季度消费。 3 月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%，增速比 1-2 月大幅上升 1.4 个百分点，大幅低于 9.4%的市场预期。从环比来看， 3 月消费平均环比增长 0.84%，与 1、 2 月平均 0.87%的环比增速相当，也就是说，一季度各月份间消费同比增速的大幅波动很大程度上是由基数原因所致。

消费的下降主要来自汽车销量的明显下滑。汽车购置税的优惠有所减少，导致年初汽车销量大幅下降， 1-3 月汽车销量同比增长 2.3%，远低于去年四季度 10%以上的增速。

风险提示：

房地产加大收紧力度