总体来看，无论人民币口径还是美元口径，5 月进出口同比增速均有不同程度的抬升，而且均有超预期的表现，符合我们在之前报告和路演中反复强调“贸易仍在修复区间”的基本判断。贸易数据在经过上月大幅下滑之后，5 月有所回升，证伪了拐点到来，证实了前期增速下滑是向常态回归的过程这一观点，也证实了内外需处于较高景气区间，缓解了市场的悲观情绪。

出口方面： （1）5 月美元口径的出口同比较上月抬升 0.7 个百分点，扭转上月的下滑趋势，反映较强劲的外围经济仍能为中国从出口提供支撑，而且先行指标持续给出积极信号，5 月外贸出口先导指数和出口经理人指数均抬升 0.4 个百分点，继续走高，反映出口景气度处于良性区间。（2）外围经济持续好转。5 月主要贸易对象制造业持续处于较高景气区间，美日欧制造业均有不同程度的抬升，全球制造业整固为中国贸易复苏提供良好的外需环境。

进口方面：5 月人民币口径的进口同比抬升 3.5 个百分点，而美元口径下也有 2.9 个百分点的抬升幅度，注意到去年同期进口基数有明显的抬升，5 月进口数据同比仍有抬升，显示进口数据实际更为强劲，铁矿石原油、塑料、钢材、铜材等主要原材料和汽车进口数量同比增速均有不同程度的抬升（或跌幅收窄），一方面反映内需势头未改，也证实我们的判断，即前期增速下滑是增速回归常态的过程，另一方面也不排除近期大宗价格下滑明显、企业趁低价进口的可能。

综合来看，5 月贸易在汇率和价格因素弱化的前提下仍有强劲表现，符合我们之前对“贸易仍处修复区间”的判断，外围经济处于金融危机以来最好状态，强劲内需也佐证中国制造业实际仍有较高景气，贸易的政策环境也在不断改善，加上去年 6-7 月份贸易有明显的低基数，短期贸易仍有上升的空间。我们认为今年贸易贡献能够为整体经济维持一定景气，经济“真拐点”仍路上。需要关注 6 月美联储加息、本周英国大选，以及近期人民币汇率强势对出口的影响。