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全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨――集成电路产业系列报告之一

建议投资者逢低布局集成电路封测、制造和设计全产业链。

全球集成电路产业或在 2016 年 Q4 前后触底复苏。本文得出结论逻辑如下： 1） 全球 5 家主要集成电路企业 16 年资本支出同比增 8.66%――全球集成电路产业 2016 年销售额（景气）将触底回暖。 2） Back end B/B值于 2015 年 12 月突破自 2010 年以来维持的区间， Front end B/B 值于16 年 3 月同样显着突破近 5 年区间， 16 年 4 月 Back end B/B 值季节回调在 1.00 以上，也验证了全球产业景气将触底回升的趋势。 3) 2016 年1 季度 Foundry 库存周转天数已下降至历史正常水平， OSAT 库存也打破历史第 1 季度上升的规律呈下降趋势。 Foundry 端及 OSAT 端库存水平已反映出较为积极的信号，根据历史上集成电路库存调整规律，短期内（ 1-2季度）将继续消化库存，集成电路产业将在未来 2 个季度前后触底复苏。

服务器、汽车电子和智能手机芯片是本轮产业复苏的主要动力，建议投资者重点布局。产值占比较大及增速较快的市场领域将会是拉动本次全球集成电路景气复苏的主力。

建议投资者在以上三块领域中有所侧重依次布局 IDM、 Foundry、设备/材料和 Fabless 类型企业。集成电路产业链各环节均将受益于全球产业复苏，其估值回升幅度由高到低分别是 IDM、 Foundry、设备/材料商和Fabless，我们建议投资者依次布局 OSAT：、、；设备：； Foundry：中芯国际； Fabless：。(联系人：刘洋/徐进/王谋)详见报告正文!

（ ）深度报告：瞄准 IC 产业新趋势,转型独立测试产业，打造行业龙头，给予“买入”评级

公司业务冗杂，盈利能力差。 15 年营收下滑至 13 年的 40%， 业绩亏损。剥离持续亏损企业，优化产业结构。 已在 15 年剥离了亏损的光伏板块。亏损的业务有望陆续被剥离，提高盈利水平， 为深度转型预留空间。

转型 IC 测试， 争做行业龙头。 公司发行股份收购艾科半导体 100%股权，交易价格为 10.8 亿元， 发行价格 10.76 元，资产已过户。同时，拟发行股份募集配套资金不超过 10.68 亿元，用于艾科半导体的产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。

需求旺盛+进口替代，大陆 IC 产业处于黄金发展期，未来五年 IC 产值年均目标增长 20%，达 1400 亿美元。 2015 年我国集成电路所涉全行业进出口逆差 1609 亿美元，进口替代空间巨大。大基金将带动地方政府以及社会资本进入集成电路产业，总规模有望达万亿投资。

独立测试是 IC 产业垂直细分化的下一个趋势。随着芯片的复杂化与高端化，测试已经开始贯穿整个产业链；芯片复杂化发展对高端测试的需求越来越大，高端测试昂贵，专业性强。我国 IC 测试产业未来将保持高速增长。预计到 2020 年，大陆测试行业市场空间可达 158 亿美元。

艾科主营测试方案开发、程序开发、晶圆和成品测试。公司已和展讯、星科金朋、锐迪科等一批国内外高端客户签订订单。高端测试定位以及上市公司平台对产能提升的帮助，有望打造出大陆第三方测试龙头企业。

首次覆盖，给予买入评级。预计 16-18 年净利润为 1.46/2.62/4.07 亿元，其中 16 年并表艾科后 7 月利润，公司实际备考利润达 1.8 亿元。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博， 16-18 年 EPS 为 0.31/0.45/0.70,对应 PE 为 54/37/24。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位，给予买入评级。(联系人：孟烨勇/李凡)详见报告正文!