经济下行和通缩压力维持高位

7月份以来，中国经济前期呈现出的见底特征再度被打破！经济下行压力再度加大。经济运行企稳的同时，价格运行低迷态势依旧，情况还有恶化趋势。更多反映需求前景的PPI持续低迷，表明通缩压力已隐约走上前台（实际上意味着货币扩张的流动性陷阱潜在危险）。 普降准备金的目的是“对冲”，非扩张

我们一直认为，2015 年央行已经采取和将采取的“降准”行为，主要是出于“冲销”目的，即“对冲”因资本外流带来的外汇占款的下降。央行在创建其它基础货币投放形式的同时，还必须在维持流动性平稳的目标下，采用准备金调整的“对冲”性手段。 出台时机兼顾资本市场，成效仍待察

我们仍然维持上月的观点，即央行降息、降准等行为主要是针对经济进行的，但在出台时机的选择上，越来越多地开始兼顾市场。在资本市场上，从近期金融数据的变化看，资金“脱实向虚”的局面并没有改变。资金“脱实向虚”，正是造成前期资本市场、经济运行背离的根本原因。在经济下行和价格持续低迷的情况下，微观企业的效益难以改善。因此，我们认为，央行的降息、降准行为，除了增加市场波动外，对提升市场基础价值作用，短期并不明显。 货币多元化目标体系出现变化

中国当前的货币困境是货币存量过分充裕，这也是央行坚持“结构调整”、总量稳健的政策基准。另外，在央行政策目标的多元化体系中，也出现了新的变化――央行对汇率工具意图的变化，由过去维持平稳转向略贬，我们预计6-12月内将会贬到7.0的政策目标价位，路径仍为过去常见的“台阶跳跃”式；这个变化意味着央行将加大货币宽松程度，显然这对经济和市场的影响都是有益的。