有业绩支撑的低估值风电整体解决方案提供商

是全球领先的风电机组制造商和大型民营风电场开发投资运营商，全球累计装机总量 38GW，三峡集团为第一大股东，盈利能力不断创新高，目前 PE 估值 16 倍。

风机龙头地位不断巩固

金风科技是国内最早进入风电设备制造领域的企业，目前是全球最大的风机整机制造商，公司全球累计装机容量达 38GW。公司注重研发， 历年研发投入远高于国内同行，即使在行业陷入低谷的 2011-2012 年，公司加大了研发投入，提升了产品质量。根据中国风能协会的调查结果，公司产品在多项指标中领先。随着市场向低风速及海上区域转移，行业集中度不断提升，公司市场占有率有望进一步提升。公司也是国内出口量最大的整机厂商，占国内整机厂商出口量的近一半份额。 公司在手订单创新高。 海上风电市场有望进一步突破。

风电场开发持续推进

国内最大的民营风电场运营商，风电场运营已成为公司重要的盈利增长点， 自营风电场毛利率 65%全国领先，自营电场年利用小时数远高于平均水平。 与美国 Apple 等高科技公司的合作， 也有助于拓展海外风电场开发市场。

后运维服务市场即将启动，空间巨大

随着越来越多机组退出质保期，后服务市场会成为越来越大的蛋糕，存在巨大商机。运维服务是长期合同，可以提供非常稳定的现金流收入。公司在多年的风电设备销售和一体化服务过程中，在风资源评估、风电场建设规划、设备安装调试、风电场运营维护等方面积累了丰富的专业能力和经验，同时掌握了大量数据。 市场一旦启动，公司凭借着过去十多年的运维经验以及近 1/3 的装机量优势，公司运维服务板块营收将大幅增长。此外，公司与美国 Viridis 的合作，也开启了运维服务业务的国际化战略征程。

风电行业没有市场预期的那么差

2016 年，装机速度只是短暂放缓，未来还有巨大增长空间， 目前的装机量与规划相比，还有较大装机空间。 16 年机组招标量同比大幅增长和 18年电价下调两因素将推动 17 年装机量大增。 目前弃风限电改善明显，单季弃风率已从 Q1 的 26%降低至 Q4 的 12%。

盈利预测与投资建议

我们对公司业务进行了详细梳理，并分别预测了各主营业务收入及毛利率，最后用 FCFF 和 PE 两种估值方法对公司进行了评估， 同时考虑到公司业务单一且市值较大，我们认为公司的合理价格是 24 元/股，给予“买入”评级。

风险提示

装机不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑；弃风限电改善低于预期。