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事件：

2017 年 3 月 13 日晚， 宋城演艺发布定增预案，拟向不超过 5 名特定对象发行不超过 1.9 亿股，募集不超过 40.17 亿元，用于澳大利亚传奇王国等六个项目。 本次发行完成后，公司实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人将直接和间接方式合计持有上市公司 44.24%的股份，本次发行不会导致上市公司控制权发生变化。

主要观点：

1． 历史最大规模募资， 六大项目完美演绎“六个宋城” 。本次非公开发信股票募集资金不超过 40.17 亿元，募投 6 个项目涵盖了公司提出的“六个宋城”发展战略。 （1） 演艺宋城： 上海、桂林和项目，投资净额分别为 7.3 亿元、 5.6 亿元和 5.8 亿元。 目前上海和桂林项目进展较快，已完成所有演出的策划编创及景区的规划设计工作。（2） 国际宋城：公司首单海外业务澳大利亚传奇王国项目投资净额达 16.15亿元，占总募集资金比重超 40%。该项目计划总投资额为 20 亿元，海外项目的落地对有助于提升公司国际形象和知名度， 开启宋城全球版图扩张。 （3） 科技宋城：演艺科技提升及科技互动项目投资净额 3.12 亿元， 其中包括“千古情”系列演出提升整改、杭州宋城景区科技改造和沉浸式 VR 互动体验项目三个部分，将尖端技术整合至演艺、公园和新项目中，全面提升游客体验。 （4） “网红宋城”、“ IP 宋城”： 女子天团“树屋女孩”项目净投资额 2.19 亿元， 主打大电影和网络剧、辅以专辑、 MV 和直播等形式，基于公司自有平台及第三方渠道，打造具有中国文化特色的大型演艺女子天团。

2、 缓解公司投资压力，平稳过渡项目培育期。公司传统现场演艺为重资产模式，且公司近期动作频频，内生外延不断推进。 尽管公司目前现金尚较充沛（货币资金 10 亿，长期借款 4 亿，无短期借款），但由于多个项目投资金额较大，为快速推进项目实施，融资方案势在必行。 我们认为此次定增仍能够显着缓解潜在的财务压力，确保平稳度过项目前期的培育过程（本次 6个项目回收期均在 6-10 年之间） 。

3、多元化发展成果显着，打造 IP“创造-培育-变现”全封闭链条现场演艺仍为主要收入来源（16 年贡献收入 13.7 亿元，占全部收入 52%），本次募投的三个异地复制项目不仅复制了原有的表演形式，更有望复制可观的收入和利润。海外项目已开始有实质性进展，公司的全球化扩张之路值得期待。轻资产运营第一单宁乡项目 16 年已确认 1.2 亿收入， 17 年管理费用将继续确认收入，同时公司还在西安等地调研新的轻资产项目，预计 17 年仍将有新项目落地。 同时此次定增的一大亮点是公司在数字娱乐版图的布局。公司通过强大的资源整合能力，以打造 IP“创造-培育-变现”的全封闭链条。新鲜打造的女团“树屋女孩”通过专业化的经纪人运作，利用大电影、网络剧和音乐专辑等形式培育人气，而公司已有的现场演艺空间和六间房直播平台则成为 IP 变现的最终场所。此外，公司近期收购的手游开发商同样可以成为 IP 的创造或变现平台。

结论：

公司异地复制项目稳步推进，海外版图也进入实质性拓展阶段， 演艺龙头的地位得到巩固。同时数字娱乐布局更加完善，在多轮并购整合的基础上， IP“创造-培育-变现”的全封闭链条正逐步形成， 后续变现可期。 定增方案落地， 公司的“六个宋城”战略正在逐步落实。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为32.44、 40.88和50.37亿元，归属上市公司净利润分别为11.56、 14.11和16.96亿元，对应EPS分别为0.80、 0.97和1.17元，对应PE分别为25.22、 20.65和17.18倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 定增方案推进不达预期， 政策因素， 天气因素。