国内主要指数回落调整， 美指继续创下新高。 上周（ 2.27-3.03） 国内上证综指、均小幅调整， 微涨。 上证综指跌1.08%，中小板指涨 0.66% ，创业板指跌 0.52%。 其他市场主要指数中， 香港跌 1.72%，美国股市道指涨 0.88%， 涨 0.44%， 同时现货黄金跌 1.81%， 美元指数涨 0.25%。

降经济增长底线换防控风险空间， 水落“实”出成 2017 主旋律。 3月 5 日， 李克强总理在十二届全国人大五次会议作 2017 年政府工作报告，会议核心要点如下： 1） 2017 经济增速目标下调至 6.5%，金融防风险与经济调结构空间加大； 2） M2 和社会融资规模余额增速下调至 12%， 水落“ 实”出资金脱虚入实的调控思路进一步得到强化； 3） 支持债转股、加大股权融资、混改将迈出实质性步伐，降低企业杠杆率成重中之重。 4）钢铁、煤炭去产能继续， 因城施策去库存，多举措降低小微企业税费。在十九大的政治年头下， 2017政府工作将防风险置于了稳增长之前， 去杠杆、挤泡沫、引导资金脱虚入实已步入实质推进阶段。 我们认为未来市场趋势判断需立足于水落“ 实”出主线不动摇，降经济增长底线绝不会换来金融的虚拟繁荣，啃硬骨头的苦日子下， 资本的边际效用呈递减趋势，市场赚钱难度加大，贫富差距收缩才能换来消费提升的经济真复苏。

美联储 3 月加息概率剧增，或成市场最大边际变化因素。 上周，美联储主席耶伦明确指出若就业与通胀数据演进符合预期，则 3 月提高联邦基金利率是适宜的。当前美国失业率稳定在 4.8%水平，连续 9 个月低于 5%的充分就业水平；核心 PCE 物价指数同比增 1.7%接近 2%的目标，经济数据整体向好；据芝加哥利率期货显示，美联储 3 月加息概率已由前周的 20%多飙升至 80%以上。我们认为当前美联储 3 月加息已箭在弦上，亦成为市场近期最大的边际变化因素，期间美元指数已连续四周小幅反弹，人民币贬值压力加大。在当前时点下，投资者综合仓位已处高位，风险偏好继续提升承压，险资监管趋严，大规模的资金流入不可期； 叠加房地产调控略现反复、国内通胀压力加大、经济短期趋稳下十年期国债利率反弹或将持续，人民币贬值冲击对 A 股的影响不可小觑。

风险偏好持续提升承压， 警惕外围风险的边际变化。 上周市场整体表现出上冲乏力、前期热点渐疲软的特点，基于此我们重点关注市场的边际变量。一方面，投资者前期乐观情绪下综合仓位已处高位，险资监管趋严， 大规模资金流入不可期， 水落“实”出主基调更强调金融服务实体作用， 综合仓位继续上行已明显乏力。 另一方面，美联储 3 月加息概率剧增，该边际变化或引起人民币汇率波动加剧，国内十年期国债利率亦面临上行，这对 A 股的冲击或将超出市场预期。因此，当前主动腾挪空间，放弃并不高的盈利回报，避免风险冲击下的损失或性价比更高。