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事件： 公司公布年报，业绩同比上升 65.67%超越市场预期

公司 2016 年实现收入 54.71 亿元，同比增长 9.08%；毛利率下降 0.92pp 至 17.34%，归母净利润 6.05 亿元，同比上升65.67%；经营性现金流增 1116.6%至 13.87 亿元。

从四季度来看，公司营收同比上升 14.85%至 13.82 亿元，毛利率与去年同期持平为 13.71%，归母净利润同比上升 324%至 2.07 亿元。

主要观点：

越南基地重要性逐步提升，成为销量增长贡献主要来源。 。

本年度公司主营产品纱线销量同比上升 16.51%至 17.14 万吨，主要源自越南工厂产能扩大后公司勉力增加销量、库存去化以消化产能；在销量增长带动下，纱线销售收入上升 9.12%至52.33 亿元，其中，国内/ 国外收入分别上升 9.05%/9.22% 至30.58/21.74 亿元。公司近年新增产能集中在越南子公司，截至年末越南百隆已形成 50 万锭生产能力，营业收入上升 52.38%至 17.89 亿元，净利润上升 602%至 1.88 亿元。

受棉价上行早于纱价+人民币贬值影响，内销毛利率下降明显，带动整体毛利率下行。。

报告期内纱线产品毛利率下降 1.36pp 至 17.54%，其中：

1)国内销售毛利率下降 3.56pp 至 16.69%，主要由两方面原因带动：一方面，从去年整体来看棉价 Q2 已经上涨，但纱价滞后于棉价 Q3 才进入上升区间，因此原材料成本导致毛利率下降，且本期内公司产品结构发生变化，在越南为申洲国际生产较多白纱线，而白纱线单价较低，也带来毛利率下行；另一方面人民币贬值，公司出口比重大于 40%，且大约有 30%的海外产能，其中约有一半销往国内，人民币贬值导致成本上升，毛利率相应降低。

2）国外销售毛利率则受益人民币贬值，毛利率上行 1.75pp至 18.75%。

管理费用下降、汇兑损失减少是业绩增长主要驱动力。

管理费用大降 14.86%至 2.88 亿元，主要受益于税金同比降低及招待、差旅费用的降低；财务费用下降 116.93%（由 15 年 1.63 亿降至-2760 万），主要受益于 16 年人民币贬值背景下通过调整财务结构大幅降低汇兑净损失。

除优秀控费外，本期由于转回坏账准备金额高达 1897 万元。同时受益于远期外汇合约及期货合约公允价值上升，本期公允价值变动净收益 1756 万元（去年同期-770 万元）。以上因素推动下，公司业绩同比上升 14.85%至 6.05 亿元。

公司四季度归母净利润同比上升 324%至 2.07 亿元，主要来自财务费用降低以及公允价值变动收益、投资收益（主要来自对宁波通商银行长期股权投资核算方法改为权益法，带来16Q4 确认投资净收益 5330 万元）的同比上升。

库存去化带来营运能力及现金流大幅改善。

公司本年底应收账款同比增长 26.49%至 4.94 亿元名主要由于销量增长应收款规模提升；存货下降 24.76%至 25.71 亿元，主要由于去库存背景下棉花采购量的减少以及高产销率所致；同时由于棉花采购规模下降及固定资产折旧 3.4 亿元，经营性现金流同比大幅增加至13.87 亿元。

投资建议：

公司 17 年扩产后产量及销量依旧有将近 10%左右的上升，考虑 3 月起产品提价（环比提价 5%、同比提价 10%），我们预计 2017 年公司主业业绩有望提升 30%至 5.2 亿水平（公司 2016 年净利润中包含 1.12 亿汇兑净收益及 1.28 亿投资净收益，故估算主业利润在4 亿左右），再加上公司近年投资净收益在 1.3 亿元水平，我们预计公司 2017 年全年业绩在6.5 亿规模，公司目前市值 87 亿，对应 PE15.4X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期，人民币汇率意外波动