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事件：

公司发布 2017 年一季报，实现营收 9631.31 万，同比增长32.24%；归母净利润转亏为-64.59 万元。

多因素拖累 Q1 业绩表现，从以往情况来看对全年影响较小： Q1 公司在上游煤炭、业绩行业景气度较低的形势下，营收仍然实现稳定增长，增幅为 32.24%；但是受到运营业务毛利率下降、加大人才储备、合并四通环境带来财务费用猛增等多重不利因素影响， Q1 归母净利润转亏为-64.59 万元。我们梳理 2014-2016 年 Q1 归母净利润绝对值占比全年业绩情况，分别为 5.56%、 8.53%、 8.82%，因此从以往 Q1 情况判断，对全年业绩影响较小。

四通并表导致费用增长显着，现金流入与营收规模基本相符： 费用方面，公司销售、管理、财务三项费用同比增幅分别为 17.99%、 58.75%、 1080.74%，增幅较大主要是由四通环境合并所致。现金流方面，经营活动现金流入为1.00 亿，与营收规模（ 0.96 亿）基本相符，扣除经营活动相关、职工薪酬和各项税费后， Q1 经营性现金流净额为-0.56 亿，与往年 Q1 现金流状况基本保持一致。

政策趋严+验收时点临近， 公司黑臭河道治理业务存在超预期可能： 1）水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体，期限将至任务紧迫。 “十三五”期间，四川省预计将投入 600亿元改善岷江水质，同时将投入 600~800 亿元对沱江 10条 支 流 进 行 治 理 （ http://dwz.cn/55NlhG ，http://dwz.cn/55NlY2）。 2）公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一，凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势，连续中标北京（ 3 万 m3/日）、河北燕郊（ 5 万 m3/ 日）等项目，并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局，在运项目累计超过 80 万吨/日，示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下，我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。

北京平谷 PPP 项目落地，进军雄安区域业务可期： 2016 年 8 月，公司中标北京市平谷区�t河东店出境断面水质改善应急治理工程 PPP 项目，处理规模为 3.1 万立方米/天，中标金额为 1579 万元/年。该项目是公司首个落地的 PPP 项目，目前公司追踪华北区域多个PPP 项目，并与多家央企、国企形成战略合作伙伴关系，预计在雄安新区火爆行情下，公司以联合体或者以央企拿总包、公司做分包的形式切入雄安新区环境治理业务领域值得期待。

非公开发行完成， 助力加速成长： 公司 2016 年 12 月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行， 发行价 32.03 元/股，共发行 543.9 万股募集资金 1.74 亿元， 用于支付本次交易的现金部分对价（ 1.07 亿元）、支付标的公司投建项目支出（ 0.33 亿元）、偿还标的公司银行贷款（ 0.22 亿元）及支付交易相关费用（ 0.12 亿元）。 发行对象分别为上海达渡资产（ 499.53 万股） 和申万菱信基金（ 44.39 万股）， 完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程， 助力加速成长。

积极外延并购，打造全方位水生态平台：公司上市以来扩张迅速，15年收购江苏华大 100%的股权，扩展污泥产业链； 16 年收购四通环境 65%的股权（已获证监会通过），布局污水处理运营，增强建设资质能力；收购道源环境 100%的股权，补齐设计资质。 打通“设备-设计-工程-运维”全产业链，打造全方位的水生态保护与修复平台龙头， 未来更多 PPP值得期待。

盈利预测与估值： 预测公司 2017-2019 年 EPS0.75、 0.87、 1.09 元，对应 PE33、 29、 23倍。 员工持股计划买入价 31.91 元，定增融资、换股价格分别 32.03 元、 30.25 元， 具备一定安全边际， 维持“买入”评级。

风险提示： 业务拓展不及预期，收购整合风险。