中再资环(600217)

受补贴标准调整影响，16 年全年业绩下滑14.61%

2016 年公司实现营业收入14.23 亿元，同比下滑11.43%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下滑14.61%。收入下降主要由于2016 年起公司业务占比较大的废弃电视机补贴标准下调15-25 元所致；综合毛利率减少17.56 个百分点至47.38%。期间费用率同比增加2.39 个百分点至11.24%，其中财务费用增幅加大（+23.24%）主要受补贴款延缓到位的影响，融资成本大幅增加导致（融资租赁及资产证券化融资额增加6.4 亿元）。

1 季度收入利润大幅增长，全年业绩有望持续提升

2 017 年1 季度公司实现营业收入3.24 亿元，同比增长43.99%，收入大增主要受益拆解量提升；实现归母净利润3756 万元，相比同期大幅增加164倍。主营成本下降15.79%，带动综合毛利率大幅提升28 个百分点至60.49%。伴随补贴目录新增9 类市场空间逐步释放以及公司产品结构调整，我们预计公司业绩有望持续回升。

定增募集资金到位，拟增资子公司持续提升竞争力

今年4 月公司非公开发行完成，4.6 亿元募集资金到位，将全部用于补充流动资金，大幅缓解公司资金压力，降低财务成本；本次定增大股东大比例认购或将加速推动行业整合。公司拟对唐山、江西等5 家子公司合计增资4 亿元，进一步提升处理网点实力，有望提升市场占有率。

依托大股东渠道优势显着，给予“买入评级”

预计公司17-19 年EPS 分别为0.19 元、0.24 元、0.30 元，对应PE 分别为37、30、24 倍。公司大股东中再生拥有强大的回收渠道体系，全国回收网络包括70 多家分拣中心和5000 多个回收网点，公司依托大股东资源，渠道优势明显，长期看好，给予“买入评级”。

风险提示

新品类牌照发放进度低于预期；产品结构调整不及预期；