看跌情绪已有所释放 豆粕期价回调后或再次上行

高温天气和优良率下滑令市场担忧产量,美豆价格短期延续高位震荡。国内豆粕价格震荡回升,跟随美豆震荡回升。随着国内需求预期尚好,且6月后进口大豆到港减少,油厂挺价支撑豆粕价格。但因5月进口巴西大豆到港量处于高位,供应充裕,加上豆粕现货贴水压制盘面。国内豆粕供需相对均衡,短期跟随美豆维持区间震荡格局。

豆粕基本面现状

美豆市场概述:

6月底美国农业部发布新季种植面积报告,因种植面积调整不大,按照7月份USDA供需报告,在8760万英亩左右的种植面积,50.8的单产之下,新作产量仍为44.05亿蒲,结转库存为1.55亿蒲,库销比约为3.51%,库存水平仍在历史低位区间。在维持需求预估不变的前提下,单产是未来1-2个月的交易重点。过去10年美豆平均单产为48.6,尽管近年随着种植技术的不断提高,单产水平也稳定提高,但回望历史,仅16年单产曾突破50.8。

当前美豆种植进入关键阶段,局部受降水不足影响,市场关注度较高。美国农业部每周作物生长报告中称,截至2021年7月11日当周,美国大豆开花率为46%,之前一周为29%,去年同期为46%,五年均值为40%;结荚率为10%,之前一周为3%,去年同期为10%,五年均值为10%;生长优良率为59%,市场预估均值为60%,之前一周为59%,去年同期为68%(去年单产为50.2),优良率暂处于历史区间下沿。

目前来看,主要影响集中在西北部,南北达科他州及明尼苏达州影响较为明显,截至7月11日,南北达科他州优良率分别为28%和21%,两地产量共占美豆的11%。不过从最新的天气模型来看,南北达科州的降雨近期有改善迹象,且核心主产区问题暂时不大,但若干旱后续再度蔓延,则美豆单产有进一步下调的可能。

假设较差情况下,美豆单产下滑到50附近,其他项目维持不变,则美豆新作库存将下降至1亿蒲,库销比也将达到历史低点2.32%。则根据对历史价格的回归测算,当美豆库销比下滑至2%附近时,CBOT盘面合理区间在1400-1500美分之间。因此站在当下,美豆单产还有较大的不确定性,在定产报告之后,市场价格支撑较强。若要库存回升,则对单产提出了很高的要求。具体预估情况如下表所示。

国内市场概况:

当前我国大豆到港仍为宽松预期。根据测算,7月进口大豆到港量预计为950万吨,8月进口大豆到港量预计为800万吨。高峰过后,阶段性到港量正在下滑,但整体仍在宽松格局。且当下国内面临较高库存,开机维持高位情况下,油厂库存存在压力,市场驱动不强。但因榨利持续亏损,后续存在买船不足现象,后续基差及单边仍有支撑逻辑。

从养殖饲料端来看,当前生猪价格持续下跌,利润下滑,对市场补栏积极性有一定影响。且当前生猪体重不断下降,料肉比同样随着体重的降低而出现下滑,即单头肥猪的饲料用量明显不及前期压栏时的用量。但产能整体仍在恢复的逻辑之下,未来肥猪出栏量仍然为增量预期,因此对于饲料虽没有贡献,但也不会形成明显拖累。

然而从长期来看,随着养殖利润下滑成为市场一致预期,未来在成本管控愈发严格的情况之下,生猪饲料成本必然会有缩减,因此对于饲料消费不易有过于乐观的预期。

豆粕后市展望

豆粕期权市场概况:

截至7月13日,豆粕期货2109合约收盘3613元/吨,从各行权价格期权持仓分布中来看,行权价3800的看涨期权成交活跃,行权价4150的看涨期权持仓集中度较高;行权价3500的看跌期权成交活跃,持仓集中度也较高,预计短期内豆粕价格在3500-4150运行为主。

看跌情绪已有所释放 豆粕期价回调后或再次上行

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豆粕期货价格自六月下旬以来走出一波明显上涨,伴随豆粕期权持仓量PCR低位回升。从期权成交量来看,看跌期权成交占比波动较大,近日出现大幅回落,市场看跌情绪已有所释放,豆粕期价回调后或再次上行。

波动率方面,前期豆粕期价受事件驱动大幅走高,带动波动率指数冲高到达阶段性高点,近日豆粕期价有所回调,市场情绪转淡,波动率指数高位回落并不断走低。此外,豆粕主力期权整体隐波水平下降,目前波动率偏低,适合做买权操作,波动率微笑偏中性,市场或在酝酿下一波情绪。

后市展望

当前美豆逻辑上因低库存结构,且受天气影响,格局易涨难跌,对国内连粕价格形成支撑。但国内供需面情况并非十分乐观,港口大豆及油厂豆粕库存相对高位,下游需求提振不强,市场整体带动作用并不强。方向上豆粕单边跟随美豆,下方空间不大,若天气带动单产水平进一步下滑,上方仍有较大的想象空间。单边上可逢低布局部分多单。

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