二季度，在海外宽松预期反复调整、国内监管层发布多重调控信号的政策环境之下，随着市场情绪的激烈波动，大宗商品价格出现了大涨大跌。尽管电解铝供应仍存在诸多扰动，能耗双控政策也限制性较强，但在调控政策的强力威慑之下，由于投机资金的集中离场，沪铝价格从历史高位快速回落。然而，抛储政策实施之后，避险情绪的释放使得铝价再度企稳，但离以前的高位还有很长一段路。

1、供给方面

根据统计数据，4、5月份国内氧化铝总产能为88128842万吨，运行产能7555/7825万吨，开工率85.74%/88.49%。二季度，随着不利因素的逐步消失和铝价上涨的持续刺激，氧化铝企业在生产之中力求平稳生产，保持规模生产以降低生产成本。复产企业较高的经营能力也有助于产量的增长。季度内因矿石供应导致产能下降的比重相对较少，进口矿石供应平稳，本地矿石保障能力提高，为稳定生产运行提供了支撑。相应的生产成本必然上移，但同时期氧化铝价格也持续上涨，因此产能平稳运行仍有盈利保障。但随着6月份产能的最大化，因产能继续保持高增长，后续氧化铝生产水平可能继续提高。

2、冶炼利润

截至6月25日，按当日价格计算，电解铝企业冶炼即时平均完全成本约为每吨13915元，较上季度上涨约549元/吨。由于第二季度国内天气状况持续改善，各地气温集体上扬，使电力需求出现季节性上升，尤其是华南地区持续高温少雨，使地区电力需求大幅增加。与此同时，北方矿山事故频繁发生，在严格的安全生产要求和地缘经贸关系持续紧张的情况下，国内煤炭供应持续偏紧，从而使火电成本大幅上升。另外西南地区旱情也加剧了国内电力供应的紧张状况。然而，由于电力系统还没有完全市场化，电力价格的短期变动并不明显。从辅料端来看，国内阳极均价已上扬至4634元/吨，较上季度上涨约655元/吨；氟化铝价格回落至7500元/吨，较上季度下降约1225元/吨。另外氧化铝价格持续走高，也令炼厂二季度成本曲线出现上移。然而，由于铝价在季度内创10年新高，铝冶炼企业的利润水平也同步上扬，创历史新高。然而，随着国内监管层的介入和货币流动性的边际收紧，绝对铝价已出现快速调整，随后再创新高的概率已不大，因此铝厂利润也迎来拐点。

3、需求方面

数据显示，4/5月全国铝型材企业开工率为61.92%/61.65%。4/5月铝板带箔企业开工率79.92%，同比增长81.64%。单月份情况来看，终端企业二季度订单仍呈现分化态势，其中型材企业开工明显好于一季度，而带箔开工率较一季度有所下降。就具体情况而言，第二季度罐装产品订单较多，建筑板块需求旺盛。但是汽车板芯持续受到缺芯和终端消费不旺等因素的制约，新订单明显下降。与此同时，部分企业受高铝价影响，主动积压订单量较大，部分板带企业积压订单量约为1-2个月。六月份部分细分行业旺季依然存在，罐装、建筑板材订单带动行业开工率上升，同时铝价继续调整也刺激市场补库意愿。异型材价格同样受高铝价影响，在5月中下旬铝价触及年内高点期间，下游企业的观望情绪异常浓厚，几乎没有主动采购的动作。与此同时，广东疫情再次升温，加上酷暑天气，限电停产，多数加工企业无法稳定正常生产。而从企业反馈回来的情况来看，下游部分企业由于资金周转变慢，同时铝价波动过大也影响了下游接货意愿。第三季度传统淡季之后，终端企业订单状况或将再次承压。

展望三季度铝市场，受海运成本高企和安全性生产的双重影响，由于北方铝土矿价格小幅上涨，区域氧化铝成本将上升。随着氧化铝价格的持续反弹，利润拉动的氧化铝产能增速将逐渐超过电解铝的需求弹性，因此未来成本因素难以影响电解铝企业的利润。目前，非市场干扰因素仍然较多。云南在调峰压力之下的产能弹性虽然有所回升，但环保政策对供给弹性的抑制作用也有所体现。季内贵州地区已有减产情况出现。

需求方面，随着高温淡季周期的到来，房地产和基础设施的消费已经主动放缓。同时，由于订单的边际下降，家电和汽车材料的消费也开始下降。在国家储备增加现货供应的情况之下，随后去库速度的放缓可能会影响资金的看涨热情。但考虑到国家储备总量低于市场预期，对供需结构的影响相对有限，不排除避险情绪释放之后的补足行动。

因此，在政策和能耗的双重作用之下，沪铝延续区间振荡的概率较大，运行区间可能在17500-19500间。

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