受疫情困扰资源国产出缺口加剧、天量流动性、投机资金疯狂炒作，这些因素在过去一年催生了大宗商品超级牛市。商品指数今年以来上涨了近25%，较2020年4月的低点上涨了60%以上。指数表现其实还掩盖了部分商品的惊人涨幅——铜价较2020年3月的低点上涨了125%，尽管此前铜价已较2021年5月的高点下调了9%；布伦特原油较2020年4月略低于20美元/桶的低点上涨了近280%。

对冲基金开始获利了结

尽管目前商品价格仍居高位，但对冲基金已经开始撤退。

截至5月25日的CFTC数据显示，芝加哥玉米净多头仓位连续第六周下滑至去年12月以来最低，而豆粕净多头仓位则减少一半，6月1日的数据显示，豆粕净多头仓位仍减少了602手；在能源市场，由于美国温和的天气条件抑制了需求，截至5月25日的数据显示，对冲基金已将天然气净多头头寸削减了7%，降至六周以来的最低水平。看涨的石油头寸处于约五个月来的最低水平，因为市场准备迎接伊朗等主要产油国可能增加的供应。

此轮牛市中风头最劲的铜则仍被疯狂抛售。据调研，截至6月4日的一周里，投机基金连续第四周减持“商品牛市旗手”铜的净多单。截至6月1日，投机基金在COMEX铜期货和期权市场持有净多单27615手，比一周前减少6316手。

分析师表示，投机爆炒过后，市场开始更关注大宗商品的基本面，未来需求能否回升才是能否涨价的决定性因素。

下半年商品走势分化或加剧

相关交易员和策略师表示，涨价潮可能仍未终结，但对冲基金的多头头寸减少表明，未来价格上涨将更多取决于实际供求关系，而不是对原材料的投机性购买。毕竟疫情造成的供给扭曲迟早会缓解，流动性盛宴也不可能一直持续。

进入6月份，虽然部分商品涨势有所放缓，但多数分析仍认为大宗商品会呈现出易涨难跌之势，同时，部分品种的分化格局或进一步显现。

从全球市场来看，下半年，经济恢复的速度将逐步放缓，但全球通胀压力未必会缓解。分析认为，进入滞胀的风险会越来越高，商品依然是资产配置的重点领域；同时，商品走势分化会加剧，金融属性更强的商品可能会在下一阶段表现更好。具体来看，看好贵金属、原油等商品在下半年的表现。

三季度大宗商品供需错配的矛盾将不会彻底化解，虽然大宗商品价格目前有回调，但还不能断言全面转跌的时点已经到来。分析师表示，预计后期品种间分化可能更加明显，如果后期终端需求没有明显走弱迹象，价格下跌空间也将受限。具体来看，有色金属、原油等龙头品种将继续受益于全球经济复苏预期，价格表现或相对偏强

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