产业背景，近期受宏观预期波动影响，硅锰主力1901合约盘面波动加大。在流动性提升的背景下，盘面价格受到人为情绪化扰动，形成影子价格。同时，主流河钢12月份钢招也同期出现较大变化，由第一轮询价8500元/吨，涨至第三轮8950元/吨。合金厂更是计划以联合检修方式积极挺价。目前期货盘面多空博弈、现货合金厂与下游钢厂博弈均已进入白热化阶段。但对于SM1901合约而言，12月份已到交割月前一个月。交易所提保将给多空双方持仓带来资金成本上的压力。同时，无交割资格的多空双方虚盘也将逐步离场。留给多空双方操作的时间不多了。故本文尝试从以下几方面进行多空博弈前夕测评：

盘面流动性：近期受宏观因素扰动，市场情绪化追涨杀跌特征明显。在高资金流动性下，盘面所形成的影子价格已直接影响到基差结构水平的高波动。目前形成前期8400以上高位单边多头被套（产业逻辑多头入场），7760以下空头单边被套（宏观逻辑空头入场）。

持仓结构：空头主动离场迹象明显。从近期多空持仓结构分析，空头主力已在11月27日期间增仓打压下跌过程中完成部分空头仓位与散户或机构低位换手，（参考价位7520-7760之间）。同时，在后两日小幅反弹过程中，完成部分空头仓位主动平仓离场。

操作周期：多空双方博弈在即。进入12月份，多空双方均将面临交易所提保过程，期货公司在此基础上仍将有不同程度提高。面对持续不断增加的持仓资金成本，多空双方虚盘均将承受主动平仓压力。

测评结果：硅锰1901合约后期多空决战将更有利于多头。

一、流动性

从硅锰01合约持仓走势看，SM1901合约持仓再创历史新高，高持仓背景下多空博弈也更加呈现激烈格局。在多空博弈过程中，成交放大，价格波幅大幅增长。其中，市场情绪化追涨杀跌特征明显。在高资金流动性下，盘面所形成的影子价格也直接影响到基差结构水平的高波动。目前形成前期8400以上高位单边多头被套（产业逻辑多头入场），7760以下空头单边被套（宏观逻辑空头入场）。

二、持仓结构

从前20名总持仓结构看，截止12月3日，多头持仓相对空头较集中。净多头占比多头持仓已达22%左右。从近期多空持仓结构分析，空头主力已在11月27日期间增仓打压下跌过程中完成部分空头仓位与散户或机构低位换手，（参考价位7520-7760之间）。同时，在后两日小幅反弹过程中，完成部分空头仓位主动平仓离场。

三、操作周期

留给多空双方博弈的时间不多了。进入12月份，多空双方均将面临交易所提保过程，期货公司在此基础上仍将有不同程度提高。面对持续不断增加的持仓资金成本，多空双方虚盘均将承受主动平仓压力。
 
四、市场参与主体持仓方向

合金厂

从成本角度考虑，合金厂鉴于8000元/吨附近的完全生产成本，面对盘面1901合约目前价格水平已无主动卖交割保值意愿。同时，生产型企业一般对于买保也无需求。

下游钢厂

鉴于钢厂盘面300元/吨左右的买交割利润。钢厂盘面持仓方向更有利于多交割持有多头头寸。

期现公司

从基差结构分析，由于硅锰1901合约长期处于贴水结构运行。厂、仓库并无注册仓单。导致期现公司在硅锰这个品种上，并无过多期现操作机会。

市场投机

从交割月基差回归角度分析，根据调研的情况了解到，当前现货依然处于偏紧状态。工厂订单饱和并无库存压力。现货坚挺将更利于后期期货上涨向现货靠拢完成期现基差修复阶段。单边逢低做多安全边际将高于逢高做空。

市场价差套利

在目前1901合约高持仓，流动性不减的背景下，同时鉴于期货向现货基差回归的预判下，近月主力上行驱动明显。01-05价差结构为正套逻辑。

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