铜精矿加工费维持高位，国内精铜库存回升

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，但短期精废价差已经拉开，废旧铜重回消费;另外，铜精矿进口量已经开始大幅增加，中国精炼铜产量供应预期逐步开始兑现，国内现货强度在下降，因此，铜价格预期或开始走弱。

走势分析：

当周走势：10月15日至10月19日，铜价格整体震荡。

现货市场方面，当周现货市场整体转为贴水，并且贴水幅度下挫，主要是现货市场成交低迷，而进口湿法镍货源较多，因此，使得现货贴水;不过，由于国内品牌货源不是很宽松，品牌之间的价差虽然收窄，但依然比较大。

上期所库存上周继续回升1.5万吨，总量至14万吨附近，当前现货市场成交不是很好，库存的增加未来或转化为仓单。

进口方面，上周，精炼铜现货进口整体维持较大亏损的幅度，不过幅度呈现收窄格局。

另外，从当周铜精矿情况来看，当前铜矿供应依然比较宽松，铜精矿加工费维持在高位，当前的进口亏损并不影响铜精矿的进口，因此，国内供应的动力依然存在。

LME库存则延续较快速度的下降，上周库存再度下降1.27万吨，总量至15.4万吨，从而使得现货升水小幅提升，不过，此前市场传言国际贸易商LME交割量比较大。

废旧市场方面，上周废旧铜继续保持滞涨抗跌的格局，当前精废价差较为合理;另外，受精废价差恢复的影响，据SMM调研数据显示，9月废铜制杆企业开工率为50.36%，环比大幅上涨11.82个百分点，年产能10万吨以上的大型废铜制杆企业开工率最高为61.36%，年产能5~10万吨的中型废铜制杆企业开工率为41.5%，年产能5万吨以下的小型企业开工率为44.21%。

综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，但短期精废价差已经拉开，废旧铜重回消费;另外，铜精矿加工费继续维持高位，当前进口亏损不是很大，因此，国内冶炼意愿仍然强烈;国内库存已经有所回升，因此，整体铜价格预期偏弱。

受股市带动，周五铜价走强。中国 3 季度 GDP 同比增速 6.5%，低于前值的 6.7%，增速回落至十年新低。但随着利空因素逐渐消化，且中国高层提出积极稳定市场，促进企业改革，加快新政策的推出，市场情绪出现明显好转，股市飘红，带动有色市场。回到铜市，据 SMM 调研数据显示，9 月废铜制杆企业开工率为 50.36%，环比大幅上涨 11.82 个百分点。上周三大交易所及保税区库存下降 2.5 万吨，其中 LME库存下降 12650 吨至 153950 吨，上期所铜库存增加 15089 吨至 140789 吨，为连续两周增长。周五国内现货市场再显供需拉锯，贴水基本持稳，预计日间铜价震荡。

观点：关注化解金融风险措施 铜价继续反弹

信息分析：

(1)上期所库存报 140789 吨，较前周增加 15089 吨，注册仓单增加至 55809 吨。非期交所库存 2.83 万吨，增加 0.72 万吨;保税区 39.6 万吨，减少 2.5 万吨。伦铜库存最新报 153950吨，较节前减少 12650 吨，注销仓单下降至 69000 吨，注销比例下降至 44.82%。

(2)截10月16日当周，对冲基金和基金经理小幅增加COMEX铜期货及期权净多头头寸，增加671手，至净多8918手。

逻辑：化解金融风险备受关注，铜价有望继续反弹。整体来看，三季度GDP等经济数据回落，表明国内仍面临经济下行压力;美元走强，人民币继续贬值。微观层面，国内市场库存逐渐增加，逐渐补充此前较低的库存，供应缓慢回升带来的上行压力。下周关注：A股周末持续出现利好能否带动金属走出一波反弹。技术图形上来，伦铜周线DEA拐头向上穿DIFF，红柱扩大，继续看好中线反弹;尽管日线图看，短期反弹仍较疲弱，预计伦铜在6150-6350美元/吨运行。

操作上，持有低位多头 。

风险因素： 人民币贬值、A股下跌、库存增长

美指回落，提振铜价反弹

盘面走势，上一交易日沪铜主力1812合约涨180元/吨至50160元/吨，涨幅0.36%。夜盘涨0.20%至50260元/吨。隔夜LME铜涨1.47%至6222美元/吨。

消息面，初步核算，前三季度国内生产总值650899亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。分产业看，第一产业增加值42173亿元，同比增长3.4%;第二产业增加值262953亿元，增长5.8%;第三产业增加值345773亿元，增长7.7%。总的来看，前三季度国民经济运行在合理区间，保持总体平稳、稳中有进发展态势，经济结构调整优化，发展质量效益不断改善，改革开放力度明显加大，民生福祉持续增进。同时，外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大。

现货方面，10月18日上海电解铜现货对当月合约报贴水60元/吨~贴水20元/吨，平水铜成交价格49980元/吨~50060元/吨，升水铜成交价格50000元/吨~50080元/吨。美元指数持续走高，沪期铜再次下跌，弱势徘徊于5万元关口，早间市场询价积极，盘面下滑后部分下游入市买盘主动性增强。当日持货商报价贴水60~贴水30元/吨，下游逢低买盘为主，报价趋于维稳，好铜成交集中于贴水40~20元/吨，平水铜最低可压价至贴水60元/吨左右，湿法铜报价维稳贴水160至贴水140元/吨左右，低端进口铜PSA、保加利亚可压价买至贴水百元以上，存压价空间。铜价尚未企稳，市场以逢低买盘为主，较前两日的成交谨慎观望格局有所改善，持货商的抛货意愿也相应降低，所以，短期市场贴水表现将呈现平稳，供需再陷僵持拉锯态势。

行情研判，隔夜美指回调，伦铜大幅反弹，沪铜小幅上扬。国内经济增速放缓，需求前景担忧拖累铜价，预计铜价短期维持盘整。

铜：中国股市大幅反弹提振铜价

伦铜中幅反抽，主要是受益于中国副总理刘鹤及一行两会领导集中喊话，中国股市大幅上涨的带动。基本面， 三大交易所铜库存偏低，支撑铜价。美联储12月加息预期上升。中国国家统计局周五公布，中国三季度GDP同比增长6.5%，增速降至九年半低位，工业走弱，基建和制造业投资低迷拖累整体固定资产投资增速，消费亦未见明显起色。中国国务院副总理刘鹤周五表示，股市近期出现明显的波动和下滑是诸多因素造成的，泡沫已经大大缩小，可以说股市的调整和出清正在为长期健康发展创造出好的投资机会，中国政府将深化改革开放，没有理由不对中国经济发展广阔前景充满信心。沪铜夜盘高开震荡，略微回落。图形上沪铜上试50500压力位遇阻回落，短线将继续向下寻求支撑。伦铜库存153950吨，-4350吨。19日洋山铜溢价(提单)100—110;均价105(0)。19日国内现货市场价格：长江50010-50030;广东49860-50060;上海有色网49980-50080，均价50030(-205)。升贴水 贴60-贴20 均价贴40(+15)，现货略微回升，因价格下跌后逢低买盘有所增加。

交易策略：沪铜短线震荡回落走势，短线支撑49700，压力50500，建议日内逢反抽短空。

供应宽松需求转弱，沪铜前空持有

第二十二批限制进口类固废批文公布，废铜共 9 家企业获批量 2.0836 万，废铜重新替代精铜，国内库存亦是连续两周上涨，需求端，9 月铜管开工率环比回落，同时临近冬季北方开工条件恶化，而此前备受期待的电网投资发力并未出现，预期铜供应宽松需求转弱，叠加宏观面美元仍存上行驱动，沪铜前空可继续持有。期权方面，建议继续持有 Long Strip 期权组合。