l 投资逻辑

根据二季度财报季，美国各管道公司所透露出的项目规划信息，Permian外输管道投产时间前移，导致WTI Midland远月价格飙涨。目前来看，有三条管道项目的投产日期有所提前，Plains All American公司的Sunrise管道扩建项目投产时间从明年一季度提前至今年四季度，该管道运输能力也从12万桶/日增加至22万桶/日，该项目投产的前移将让今年底前Permian盆地外输管道能力新增12万桶/日达到337万桶/日，不过值得注意的是该管道终点为库欣，项目投产之后可能将增产压力传导至库欣，导致当地库存积累。此外该公司的另外一条管道项目Cactus二期投产时间也从明年四季度提前至三季度，该管道运力为67万桶/日，终点为Corpus Christi，从而直接服务于页岩油出口。第三条管道是Gray Oak项目，为菲利普66与Enbridge合资项目，投产日期从2020年一季度提前至2019年四季度，此外该管道的运输能力也从此前的70万桶/日提升至80万桶/日，该管道终点也同样为Corpus Christi，目前足以预见到未来Corpus Christi港作为页岩油主要出口中心的核心地位，后两条管道的投产提前预计另2019年Permian地区管道外输能力新增90万桶/日至565万桶/日。除此之外，除了盆地外输管道项目投产提前之外，盆地内输送系统也加快完善，Plains宣布目前已经提升了Wink至Midland采集系统的泵送能力，使得输送量额外增加20万桶/日，此外还有更多项目将会在今年三季度完善，预计新增19万桶/日盆地内部的输送能力，上周五WTI Midland对WTI库欣价差快速收窄，从15美元/桶回升至10美元/桶，短期来看，Permian盆地依然面临管道运输瓶颈，仍将会压制当地生产商的作业积极性，二季报显示部分生产商已经计划将作业重心从Permian转移至其他区块，而那些严重依赖Permian的生产商股价将面临压力，有数据显示当地的生产作业从6月份开始已经有较为明显的放缓迹象，我们认为当地的物流瓶颈仍旧是制约产量增长的重要变量。

IEA上调明年原油需求预估 油价震荡上行

上周 INE 原油主力 SC1812 合约震荡上涨。美国与土耳其关系恶化，美元大涨但对油价影响有限。IEA 月报表示油价将陷入短暂平静，随着美国对于伊朗制裁的深入，伊朗原油供应相应的大幅减少，同时IEA 上调明年需求增长预估。在伊朗、委内瑞拉产量下降情况下，其他国家开足马力生产，伊拉克 7 月份原油产量升至 13 月最高，而独立机构数据显示沙特 7 月份原油产量也有所提高。整体来看，短期贸易战以及伊朗问题仍是市场关注的焦点，在短暂炒作后市场趋于平静，内外盘维持震荡走势，建议观望。

观点 ： 多边地缘因素发酵，油价面临方向选择

逻辑：上周油价小幅下行。国际油价继续到多边地缘因素制衡。短期利空主要来自贸易战。美中宣布将于 8 月 23 日开始对 160亿进口商品互征 25%关税;若贸易战全面开启，或引发宏观系统风险，削弱油品需求。中期利多来自伊朗制裁。11 月 5 日对伊朗原油及金融行业制裁将正式启动。美国政府预计伊朗出口将下降70-100 万桶/日，低于此前将出口降至零的表态。中国拒绝削减伊朗进口;日韩表示将会停止进口;印度开始寻找替代油源;欧洲进口已经减半。制裁实质削减供应，引发地缘冲突隐忧，提供上行动力。沙特或将成为油价平衡者。近月沙特表态多次反复。油价涨至 80 美元，沙特表示高油价不利市场，增产压制油价;油价跌至 70 美元，沙特表示不会过度供应，将削减八月出口。宏观利空与地缘利多博弈下，沙特或通过实质供需调节油价。国内油价临近交割开始演绎独立行情。周内经历大涨后大跌过山车式行情。上市前三月，内盘寻找合理定价，产业机构多数观望，内盘持续贴水外盘，期现套利意愿低迷。七月以来，随着人民币贬值及 Brent-Dubai 价差收窄，内外比价逐渐上行回归。进入八月，前期贴水抑制交割开始发酵，内盘进入仓单博弈期，显性仓单不足引发资金寻机逐利，多空交锋上周达到高潮。利润扩大刺激隐性仓单释放意愿，仓单投放可能促使交割溢价回落。后期若仓单实质投放，内外价差或回归平水，甚至贴水刺激多头接货意愿。

期货方面，油价走势继续收敛，快速下跌缓慢攀升，阶段高点持续下移，盘整过后或将面临反向选择。若确认跌破年度上行通道，下方空间或将打开。地缘政治的诸多不确定性使油价走势复杂化。利多主要来自美国对伊朗制裁，利空来自中美贸易战，平衡力量来自沙特。目前看来贸易战利空影响或将先于伊朗制裁利多。继续关注美国与伊朗中国俄罗斯沙特关系进展。

策略建议：1.波动率：油价关键价位徘徊，后期面临方面选择，关注跨式期权做多波动率策略。2. 绝对价格：单边走势收敛上行遇阻，若确认跌破年度通道，下方空间或将打开。3. 跨区价差：夏季库欣去库推动美油相对较强;秋季检修高峰库欣累库后存在走弱可能。4. 内外盘价差：关注隐性仓单释放可能，带动内外盘价差回落空间。

风险因素：地缘冲突升级;宏观系统风险

原油重心有望震荡下移

要点：

1、 原油期货价格: SC:524.5元/桶(+0.77%);WTI:67.75元/桶(+1.41%);BRENT：72.96美元/桶(+1.29%)

2、 价差结构：WTI1-2价差：0.7美元/桶，Brent1-2价差：-0.3美元/桶，Brent-WTI价差：5.13美元/桶，MEH-WTI: 2.6美元/桶，WTI-Midland:10.5美元/桶。

3、 行业要闻：

(1)美国8月3日当周EIA原油库存-135.1万桶，预期-300万桶，前值+380.3万桶。美国8月3日当周EIA库欣地区原油库存-59万桶，前值-133.8万桶。美国8月3日当周EIA汽油库存+290万桶，预期-190万桶，前值-253.6万桶。美国8月3日当周EIA精炼油库存+123万桶，预期+80万桶，前值+298.3万桶。美国8月3日当周EIA精炼厂设备利用率+0.5%，预期-0.3%，前值+2.3%万桶。

(2)伊朗加大对华石油出口量;伊朗《德黑兰时报》援引标准普尔全球普氏(S&P Global Platts)的数据报道，尽管存在美国对伊朗实施制裁的风险，德黑兰对华石油出口量依然增长;报道称：“根据数据，尽管存在来自美国的威胁，伊朗原油对中国和印度的出口量7月份环比大幅增加。6月份对华出口量达722100桶/天，7月份增至799452桶/天。”消息说，尽管印度部分炼油厂表示将缩减伊朗原油进口，伊朗原油对印度出口量7月份仍有所增长，增量突破4万桶，达706452桶/天;此外，由于日本的炼油厂试图在美国制裁生效前尽可能多地进口伊朗原油，伊原油对日出口量达到7个月以来的最高峰。

(3)EIA预计，美国2018年全年日均石油产量料在1068万桶，相比7月份时的预估下调了11万桶。同时，2019年的日均产量也被下调10万桶，从1180万桶减至1170万桶;此前已有报告称，美国今年春夏两季原油产量增幅并没有预期那么乐观。

(4)据华尔街日报，知情人士表示，沙特已向独立能源分析师施压，要求他们改变对沙特石油产量的预估。此举可能使沙特与欧佩克中的其他成员国发生冲突。代表们说，沙特已经告诉欧佩克，它在7月份削减了产量，但美国政府和独立机构的预估数字显示，沙特提高了产量，且数据相差高达50万桶/日(沙特官员上周公布的数据为7月产量下滑20万桶至1029万桶/日。但普氏能源数据显示，沙特7月增产至1060万桶/日，EIA给出的预期也与此接近)。欧佩克定于下周一公布月报，将显示官方和独立机构对沙特石油产量的预估存在差异，这可能给油市交易带来混乱，因为人们不清楚到底有多少石油流入市场。

小结：

基本面方面，上个月造成国际油市供给预期紧张的加拿大Syncrude设施，上周五宣布8-2号焦化装置即将重新启动;另外，印度石油公司(IOC)宣称鉴于伊朗制裁，已经签订了今年11月到明年1月份的美国原油采购合同。价差方面，轻质甜油依然在北海实货市场上供大于求，布伦特10-11月价差-0.3左右，近一周变化不大。库欣库存持续下降，WTI维持BACK结构，WTI9-10月价差从7月24日的1.33持续缩小至0.7左右，显示WTI近端供给紧张随着加拿大Syncrude设施重启已大幅缓解。美国汽油裂解价差从7月初的14美元左右回升至8月份的17-19左右，刺激的美国炼厂开工继续回升。虽然近期美国产量上周进一步下降10万桶/日至1080万桶/日，钻机数下降2至859部，显示美国原油产量增速进一步放缓，Midland/WTI价差已从8月6日的历史高点17.25回落至10.5，主要原因在于在页岩油主产区二叠纪盆地缺少足够的管道运能将开采出的石油运出加工，石油企业只能被迫使用成本高昂的陆路运输，这制约了其进一步增产的动力;从在二叠纪盆地的钻井口数近期一直维持在480万桶未进一步增加。总体来看，我们维持8月月报观点，8月原油震荡重心有望下移，建议原油逢反弹至75附近可逢高放空。目前原油处于大跌后的缩量反弹，技术上看趋势仍向下，可逢反弹乏力短空，不建议追涨。

美国制裁俄罗斯，地缘政治成油市重大风险

1.美国对俄罗斯实施的新制裁可能将该国的长期原油生产潜力置于危险境地，俄罗斯石油公司可能需要多达5年的时间才能完全实现亚洲设备替代，炼油厂和天然气生产商则可能至少需要7年。

2. IEA月报：将2019年全球原油需求增速预期上调11万桶/天至150万桶/天，2019年原油需求增长面临的风险主要来自于贸易争端以及供应紧张导致的价格上涨。

3. 美国油服贝克休斯周报：美国8月10日当周石油钻井数增加10台，至869台。美国8月10日当周天然气钻井数增加3台，至186台;总钻井数增加13台，至1057台。

4. 加拿大西部精选跌至了40美元/桶下方，较之WTI的价格低约30美元/桶，这是自2013年以来的最大折价，反映了输油管道瓶颈问题正变的越来越突出。

原油：上周五外盘原油在消息面刺激下止跌反弹，内盘原油则继续回调之势。国际原油市场还在消化美国制裁伊朗事件过程中，美国又对俄罗斯实施新一轮制裁，此外沙特等产油大国的增产数据的不确定性，使得市场对下半年原油供应紧张的担忧重新升温，对油价起到较强支撑。但美元指数再创新高，从资产端压制油价，所以短期内油价在此位置下有支撑，上有阻力，会呈现平稳走势。地缘政治仍是当前国际原油市场的重大风险因素，保持观望，积极关注事件后续进展。

燃料油：FU1901也跟随SC原油回调，在3150元处寻得支撑，从多空持仓前20席位数据来看，多空主力分歧较大，主力空头力量有所弱化。燃料油目前处于高位，但考虑到燃料油成本支撑以及供需端利好支撑，FU1901易上难下，开启震荡走势。

美元破位上行，原油多内-空外组合继续持有

上周油价内外走势显著分化，周初在国际油价窄幅震荡之际，内盘原油在资金面因素的驱动下强势涨停，但随后内外盘油价则出现大幅回落，中美贸易摩擦升级以及美油库存降幅不及预期是主要原因，随后贸易战利空、美俄、美伊等地缘政治风险主导市场情绪，油价呈现区间震荡态势，单边趋势暂不明朗;

尽管从过去三年的美国炼厂加工量来看，似乎距离旺季结束、秋季淡季与检修季到来尚有约 1-2 周时间，接下来美国原油库存的变动或主导部分的需求预期，但近来美国与中国、俄罗斯、伊朗以及土耳其的贸易战争端或制裁令全球新兴经济体陷入动荡之中，而这显然不利于全球的需求增长，也不利于市场风险偏好的抬升，全球范围内风险的骤升将成为油价上方的重要阻力，预计本周将出现震荡偏弱走势，建议前空继续持有，美元强势下，多内-空外组合继续持有。

在美元受到非美货币普遍暴跌的间接支撑，以及通胀上升的强力驱动突破 96 点关口的前提下，国际金价并未出现相应的暴跌，全球范围内金融危机、贸易风险等骤升，令市场风险偏好急剧下降，美股等风险资产出现大幅下滑，金价得到强力支撑，建议前空离场，而当前黄金的投机空头显然过于拥挤，激进者新多可逢低入场。

单边策略建议：合约：SC1809;方向：空;动态：新增;入场价：512.8;合约：AU1812;方向：多;动态：新增;入场价：270.4;组合策略建议：合约：多 Brent1809/空 WTI1809;入场价：75.06/69.55;动态：持有。合约：多 SC1809/空WTI1809;入场价：510/68.9;动态：持有。

全球原油供应趋紧 国际油价小幅回升

上周五国际油价小幅回升。基本面，国际能源署上调2019年石油需求预测，警告全球供应趋紧可能推高油价，欧美原油期货反弹。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止8月10日的一周，美国在线钻探油井数量869座，比前周增加10座;比去年同期增加101座。市场也在关注土耳其局势是否会对石油市场产生影响。通常情况下，美元汇率上升和股市下跌会打压欧美石油市场气氛。技术面， SC1812合约短期继续关注500附近支撑情况。操作建议：暂时观望。

隔夜消息：

1、 美国7月核心CPI同比 2.4%，为2008年9月以来最大升幅，预期 2.3%，前值 2.3%。美元指数周五大幅收涨，今日早盘高点录得96.494点，继续关注上方96.500的阻力。

2、 美国油服贝克休斯周报：美国8月10日当周石油钻井数增加10台，至869台，其中二叠纪增加6台。

3、 根据监测数据，伊朗出口至西北欧地区的原油大幅下降，于此同时伊拉克出口至该地区水平大幅增加。

4、 日内关注OPEC 8月月度报告。

投资策略：

隔夜油价小幅反弹，此前公布的IEA月报显示OPEC增产幅度不及此前市场预期，今日早盘外盘原油延续涨势。近期市场交易的核心逻辑依然是伊朗出口下滑速度与OPEC+增产之间的矛盾，根据我们此前的推测，目前伊朗已有100万桶/日的出口量将受到实际影响，这部分出口下滑将在未来的1-2个月逐步体现。此外，需继续关注美元指数走势，上方初步阻力位于96.5附近。