银行股如何估值？

重申PE的核心地位：1)其他的方法体系，如PB，PB-ROE 或是PA-ROA，或存在更明显的缺陷，或最后得到的还是PE；2)当前反对PE 的一些声音，或是缘于对银行业的错误理解，或是缘于境外状况的简单套用。

其他的估值方法：1)PB 忽略了ROE，且倾向于鼓励不断融资；2)PA忽略了ROA，也容易鼓励高杠杆；3)PB-ROE 和PA-ROA 其实源于PE(PE=PB/ROE=PA/ROA)，当然，也忽略了杠杆的影响，其中PB-ROE的杠杆体现在ROE，而PA-ROA 的杠杆体现在PA。

模型的修正及运用：1)我们尝试给出PA-ROA 和PB-ROE 的修正模型，在估值项和盈利项剔除杠杆差异的影响，其中，PA-ROA 参考了高盛的结果，而PB-ROE 则属于我们独创；2)类似的，我们也给出了PE 的修正模型，以解决会计利润的真实性和杠杆差异没有考虑的问题；3)进一步，我们给出了几种情况，PB-ROE 和P-ROA 能够提供极为有用的信息。

其他的贡献：1)引入经济资本及其对应ROE 的概念，用以关联资本和真实盈利能力；2)引入风险资产分解分析法，用以考察风险资产的运用效率和改善空间；3)引入基于风险资产的息差概念，用以弥补传统息差定义存在的不足。

关于估值折价：1)从基本面看，无论PE 还是PB，银行相对于产业部门，都没有大幅折价的理由；2)银行估值的大幅折价，或缘于非对称预期，而导致非对称的流动性供给。这对于短期和长期，可能都有深长意味。

维持行业“增持”评级。短期偏好招行、兴业和民生，长期偏好招行、兴业和宁波，对于关注绝对收益的投资者，工行和建行则是不错的选择。

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