“追求长期稳健增值，定性分析与定量分析相结合。”谈起债券和偏债混合产品的投资，泓德基金固定收益投资部基金经理姚学康耐心地分享了自己的投资理念。今年以来，国内权益市场震荡，债券和偏债混合基金一度成为了市场的中流砥柱，其所管理的泓德睿享一年持有期混合A/C也跑出了优异的成绩。

2023年已临近尾声，作为债市的资深研究者，姚学康从纯债、权益、转债等方面分享了自己的见解。展望2024年，他表示，大盘和权重板块的机会较前两年有望增多，流动性充裕背景下，中小盘活跃的格局可能还会继续。

适时做出动态调整

加入泓德基金两年多，姚学康当前共管理2只偏债混合型产品、1只混合一级债基和1只混合二级债基。其中，泓德睿享一年持有期混合A/C成绩优异，截至12月22日，今年以来回报率分别高达7.22%和6.80%。Wind数据显示，在1269只同类基金中分别排名第9和第11。

产品实现业绩逆势增长，或许离不开姚学康“量化+多策略”的投资方法。以泓德睿享一年持有期混合A为例，定期报告显示，2023年上半年，该基金的换手率高达556.69%；今年前三季度的持仓情况显示，产品的单只股票占比均未超过2%。

资产配置能够显示出产品的择时和攻守之道。从行业配置看，姚学康的投资策略达成了多行业配置，行业轮动的灵活性极高，几乎未曾错过历年热点。2020年，投资电子、医药生物、食品饮料等行业个股；2021年，投资机械设备、基础化工、电力设备、汽车等行业个股；2022年，关注建筑装饰、房地产、轻工制造等行业个股；2023年上半年，再度纳入了计算机、电子、机械设备等行业个股。

“为了让持有人获取基金资产的长期稳健增值，我们通过定性分析与定量分析相结合的方法，分析宏观经济和资本市场发展趋势。”姚学康介绍。

具体看来，采用自上而下的分析视角，综合考量宏观经济发展前景，评估各类资产的预期收益与风险，从而合理地确定在股票、债券等各类别资产上的投资比例。“随着各类资产风险收益特征的相对变化，产品会适时做出动态调整。”姚学康说。

姚学康表示，在其策略池中，可能会用到纯债策略和转债策略。具体看来，纯债策略主要通过自上而下的宏观判断来低频择时，保持高久期同时规避市场利率上行导致债券熊市风险。

“由于股票和债券有一定的跷跷板效应，在权益仓位偏高时，适度增加债券久期。在信用挖掘方面，本质上是翻石头，寻找利差合适品种，替换利差不合适品种。”他说。

在可转债方面，基本逻辑是买入低价转债，在价格涨幅较大后卖出。“这种策略首先能获得正股波动的收益，其次是股价预期变化带来期权价格波动的收益，以及本身纯债价值所带来的收益，股性发挥作用的前提是适度控制转股溢价率。”姚学康介绍。

抓住小盘风格机遇

泓德睿享一年持有期混合A/C的持仓情况，表现出明显的小盘风格。“小盘股策略今年以来表现较好，与外资持仓占比较低有很大关系，并购重组等相关政策调整也很关键。”姚学康介绍，具体看来，小盘风格的基本逻辑是分散买入小盘股，股价涨幅较大后卖出。

“主要是赚基本面改善或市场风格切换的钱，需要高度分散，并紧密跟踪政策和行业变化、交易拥挤情况。”他解释道。

姚学康认为，当前，债券市场各类利差压缩明显，总体机会在减少。但2024年宽松货币政策取向预计维持不变，因此债市风险相对可控。从权益层面来看，随着基本面的改观，大盘和权重板块机会较2022年至2023年有望增多，流动性充裕背景下，中小盘活跃的格局可能还会继续。

谈及未来阶段的主要投资策略，姚学康表示：“纯债久期方面，考虑到2024年货币继续宽松、经济休养生息、流动性总体充裕，组合继续维持偏高的久期；权益方面，考虑到中小盘股票的活跃局面可能还会继续，并且目前没有跟踪到板块有明显的泡沫化或拥挤现象，组合预计将在这一领域继续挖掘；转债层面，后续如果出现资金面紧张缓解、权重板块持续走暖，估值有望修复，阶段性机会值得跟踪。”

积极看待经济回暖

“今年以来，债市总体偏强运行。”姚学康称，2023年初的中高资质城投债和二永债、年中的中长端利率债、下半年的弱资质城投债等均出现了持续性较好的机会。

在股票市场上，权重板块在年初反弹之后偏弱运行，外资出售成为最直接的压制因素。外资参与度较低的板块表现更强一些，例如央企和红利板块出现较多主题机会，截至目前录得正收益，中小盘板块表现也比较积极。

展望未来，姚学康表示，2022年至2023年A股权重板块的压力，与美债收益率持续上行有较大关系。随着通胀下行，美国加息过程基本结束，全球流动性明显改善、风险资产反弹，在此背景下，A股和人民币资产的吸引力也在上升。

“考虑到政府对保交楼和防范化解地产、地方债务、中小金融机构等系统性金融风险的高度重视，以及对内制度改革和对外高水平开放的持续推进，我们对中期经济运行图景总体上持有偏积极的看法。现代化产业体系和现代服务业的高质量发展，最终将接力传统产业，推动整体经济积极回暖。”姚学康说。

来源：中国证券报·中证网 作者：□本报记者 张凌之 见习记者 王诗涵

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