今日资金抢入六只强势股一览(2019年3月15日)

桐昆股份(601233)四季度不及预期,不改聚酯龙头本质,再造一个桐昆

事件:公司发布2018年年报,全年实现营收416.01亿元,同比+26.78%;归母净利润21.20亿元,同比+20.42%。其中第四季度实现营收107.36亿元,同比+12.90%,环比-11.92%;归母净利润亏损3.83亿元。拟10派1.2元。同时拟发行不超23亿元可转债,用于年产50万吨智能化超仿真纤维项目和年产30万吨绿色纤维项目。

主要观点:

1.2018年四季度不及预期,但全年创历史新高

2017年Q1-2018年Q4,公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.16亿元、2.84亿元、5.05亿元、6.23亿元、4.98亿元、8.38亿元、11.27亿元、-3.94亿元,总体保持较强的盈利能力。2018年四季度不及预期,主要由于:(1)四季度WTI和Brent油价一度大跌约37%,均价环比下跌15.6%、10.5%,PTA、涤纶价格及价差下跌较多,PTA-PX价差、POY-PTA价差环比Q3分别下跌47.6%、20%,盈利恶化。(2)产品价格下跌造成库存损失,全年公司计提2.96亿元存货跌价准备。但这非常态,随着中美贸易争端的缓和,2月春节后下游复工,聚酯产业链盈利情况环比改善。

总体而言,公司2018年表现可圈可点,业绩创历史新高。(1)产能持续扩大。涤纶长丝产能从2012年的210万吨提升至目前的570万吨,市占率超16%,全球11%。PTA产能370万吨,市占率8%,2018年自给率94%。(2)产销量提升。2018年公司涤纶丝产销量分别为471.7万吨、450.8万吨,同比+19.85%、15.09%,产销量连续18年国内第一。(3)销售毛利率同比提升1.32个百分点至11.68%;摊薄ROE达13.19%,基本平稳。(4)三费率控制良好。

2.持续做强做大,再造一个桐昆

随着2019年二季度恒邦四期、恒优化纤POY项目的投产,公司新增90万吨涤纶长丝至660万吨。2019-2020年新增恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目、恒超公司50万吨智能化超仿真纤维项目,继续优化产品结构。同时,规划投资160亿元,在江苏东洋口港建设500万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY。随着一系列项目的投产,有望再造一个桐昆。随着2019年PX的集中投产,我们预计产业链利润结构将发生微调,当前集中在PX端将下移,日韩PX受冲击最大。公司PTA-涤纶双弹性,有望受益。

3.我国炼化聚酯产业链具有全球竞争力

我们坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力。(1)衣食住行,生活必需,涤纶消费属性强,增速可能下降,但与GPD增速强相关,不必过于悲观。(2)2012-2015年行业洗牌,落后产能退出,随着头部聚酯巨头的扩产,龙头集中度进一步提高,有利于行业生态稳定。(3)这是我国领先全球的制造业之一,必将诞生伟大公司。

公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、复合丝等四大系列1000多个品种,规格齐全,被称为化纤行业的"沃尔玛"超市,产品差别化率连续多年高于行业平均水平。公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。同时,公司参股浙石化项目介入大炼化,集团参与建设乙二醇项目,不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2019-2021年归母净利分别为23.81亿元、31.93亿元和43.96亿元,对应EPS1.31元、1.75元和2.41元,PE9.5X、7.1X和5.1X。考虑公司2018年四季度业绩不及预期,目前行业盈利一般,预计股价短期面临调整。但随着下游复工,行业盈利有望修复。同时,公司坚持打造宝塔型企业,PTA、涤纶双弹性,不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链一体化布局,抗风险能力强,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。

中国联通(600050)2018年度报告点评:营收增速行业持续领先,盈利能力大幅反弹

事件:

公司发布2018年报,全年实现营业收入2637亿元,同比增长5.9%;EBITDA达到852亿元,同比增长4.3%;利润总额121亿元,同比增长408%;归属于母公司净利润41亿元,同比增长858%;业绩符合预期。

移动业务增速继续领先行业,创新业务继续拉动固网收入增长

受降费政策影响,下半年行业整体增速有所放缓。公司深化创新转型,业务增长仍领先行业。公司全年营收增速5.9%,领先于行业平均3%的增幅。其中移动业务方面,全年收入1651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。固网业务方面,宽带接入收入降幅收窄,产业互联网业务收入规模达到230亿元,同比增长45%,受益于创新业务快速增长拉动,整体收入963亿元,同比增长6%。

ARPU值有所下降,4G份额进一步提升

受降费政策、移动市场激烈竞争等影响,公司ARPU有所下降,其中移动出账用户ARPU45.7元,同比下降2.3元;宽带接入ARPU44.6元,同比下降1.7元。全年公司4G用户净增4505万户,总数达到2.2亿户,市场份额同比提高1.3个百分点;固网宽带净增用户434万户,达到8088万户。最新1月运营数据显示,公司4G用户数进一步提升至2.23亿户,固网宽带用户数进一步提升至8151万户。

2I2C用户快速增长,继续深化内容聚合、产业互联网等领域合作

公司与腾讯、阿里、百度京东、滴滴等深化互联网触点合作,2I2C用户全年净增4400万户,总数达到约9400万户。内容聚合引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容,增强IPTV与手机视频业务的竞争力。聚焦云计算、大数据、物联网及AI,与互联网企业深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,加快拓展产业互联网领域的发展机会。

维持“买入”评级,目标价9.96元

维持公司19-20年EPS分别为0.21/0.28元,续予2021年EPS预测0.33元,公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持目标价9.96元,“买入”评级。

风险提示:移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险。

江阴银行(002807)息差显著改善,不良率持续下降

事件:3月14日,江阴银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入31.9亿元,同比+27.1%;实现归母净利润8.6亿元,同比+6.1%。聚焦主业,提质增效。江阴银行在江阴辖内存款市场份额突破21%,继续保持领先。信贷投放快速增长,贷款余额598亿元,同比+12.3%(2018Q3:12.3%;2017:5.8%)。其中,中小微贷款占比86%,民营企业占比78%,是践行普惠金融的“标杆”。银行设立专门服务小微企业的“快贷中心”,严控风险的同时提高效率。此外,公司成功发行20亿元可转债,核心一级资本充足率将进一步提升。

业绩增速持续上升,受益于息差改善及其他非息收入增长。2018年江阴银行营业收入31.9亿元,同比+27.1%(2018Q3:28.7%;2017:1.5%),在24家已发布18年业绩的上市银行中排在第三位;归母净利润8.6亿元,同比+6.1%(2018Q3:5.4%;2017:3.9%)。其中,净息差及其他非息收入对业绩增长的贡献率较大,分别为36.9%、52.7%;资产减值大幅增加,对业绩影响达到-99.6%。拨备前利润为20.5亿元,同比增速显著提升(2018:45.4%;2018Q3:32.2%:2017:-9.0%)。

息差显著改善,盈利能力提升。2018年江阴银行净息差2.67%(2018Q3:2.57%;2017:2.33%),较三季度末上升10个BP,已连续三个季度上升。从资产端看,贷款及证券投资平均收益率均有提升,2018年分别为5.66%、4.26%(2017:5.61%、3.66%);从负债端看,存款平均利率下降19个BP(2018:2.02%;2017:2.21%)。2018年加权平均ROE为8.92%(2018Q3:7.68%),盈利能力有所提高。

不良率环比下降13个BP,逾期90天以上贷款同比减少。2018年末,不良率为2.15%(2018Q3:2.28%;2017:2.39%)。不良贷款余额13.5亿元,同比+1.3%(2018Q3:6.8%)。逾期90天以上贷款11.9亿元,同比-2.4%(2018H:-4.4%),占贷款总额的比重降至1.9%(2018H:2.2%),资产质量进一步优化。

投资建议:江阴银行息差显著改善,业绩增长确定性强;不良率大幅下降,逾期90天以上贷款减少;可转债发行补充资本,业务规模扩张有支撑。预计19/20年归母净利润YOY分别为10.6%/10.2%,对应BVPS6.4/6.8元,现价0.99/0.93倍PB。2019年目标价7.6元,对应1.2倍PB,现价空间21%,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

新城控股(601155)2018年报点评:资产重估盈利大增,土储过亿方奠定地位

业绩持续兑现,非经常性收益增加

2018年公司实现营业收入541.3亿元,同比增33.6%;实现归母净利润104.9亿元,同比增74.0%。其中房地产开发销售、物业出租及管理板块营收分别同比增31.0%、117.2%。

2018年公司非经常性收益28.9亿元,同比增182%。扣非后归母净利润76.0亿元,同比增51.9%,仍高于营收增速,显示公司增长质量兼具。

销售规模首进前十,2019年目标2700亿

2018年公司实现销售金额2211亿元,同比增速75%,克而瑞排名行业第八。2019年公司销售额目标为2700亿元,对应增速约22%;1-2月销售金额237亿元,同比增长24%。

温和扩张,布局下沉

2018年公司新增土储4773万方,总地价1112亿元;拿地金额/销售金额的比例约50%,较2017年回落20pc,扩张相对温和。2018年末,公司土地储备1.1亿方,其中一二线、长三角三四线、其他地区三四线占比分别为40%、37%、23%。

杠杆水平相对健康,融资成本呈改善趋势

2018年末,公司净负债率(永续债视为负债)约52%,处于健康区间;平均融资成本提升1.15pc至6.47%,上行相对可控。2019年公司新发债票面利率环比回落较为明显,融资成本存改善迹象。

目标价47.90元,维持“买入”评级

考虑到公司当前相对充裕的已售未结资源以及较高的竣工目标增长,我们上调2019-2020年预测EPS至5.99、7.29元(原为5.61、6.86元),引入2021年预测EPS为8.61元。当前股价对应2019-2021年预测PE为6.5、5.3、4.5倍。公司双轮驱动稳健增长,未来业绩确定性较强,融资成本有望重回下行通道。我们维持2019年8倍PE估值,对应目标价上调至47.90元,维持“买入”评级。

风险提示

三四线城市销售趋冷,导致公司销售回款和毛利水平不及预期;国内经济增长放缓,新开业商场租金水平不及预期;2019年计划竣工规模大幅扩张,品控压力有所提升。

卫星石化(002648)2018年报和2019Q1预增点评:2019年增长可期,乙烷裂解项目有序推进

事件:

3月12日,公司发布2018年报,实现归母净利润9.4亿,同比-0.2%;即四季度净利润3.2亿。同时公司发布2019Q1业绩预增公告,预计盈利2.3-3.3亿,同比+103%-192%。

点评:

2018年PDH盈利提高,丙烯酸盈利收窄。

2018年Q1-Q4分别盈利1.1亿、2.1亿、3.0亿和3.2亿,其中2018Q1嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响,造成装置停产,业绩受损。根据我们跟踪的行业数据,2018年PDH价差同比+435元/吨,景气度显著提高;子公司卫星能源2018年实现净利润3.8亿元,同比+0.9亿。丙烯酸价差同比-657元/吨,丁酯和酸价差同比-263元/吨,景气度下行;其中子公司平湖石化2018年实现净利润2.6亿元,同比-0.9亿。除丙烯酸及酯业务外,公司其他板块毛利均同比增长,其中高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1亿、+0.7亿、+0.7亿,并新增双氧水业务毛利0.2亿。

PDH二期顺利投产,保障2019年业绩增长。

公司在C3上稳步扩张,22万吨双氧水项目于2018年8月投产,45万吨PDH二期项目已于2019年2月投产,PDH二期的顺利投产将保障公司2019年业绩增长。公司丙烯产能已增加到90万吨,盈利和现金流入稳定,是公司迈入C2行业和提升C3综合竞争力的基石。

2019Q1丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。

2019Q1截止目前,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-456元/吨,环比-436元/吨;丙烯酸价差同比+884元/吨,环比-65元/吨;丁酯和酸价差同比+263元/吨,环比+92元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。公司预计2019Q1盈利2.3-3.3亿,同比2018Q1大幅提升,但环比难有增长。

公司15万吨聚丙烯、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019年陆续建成。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。

C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。

我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少。

项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。

上调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价15元。

基于2019Q1丙烯酸及酯景气度略超预期,我们上调公司2019-2020年EPS为1.29元和1.46元(原为1.28元和1.43元),新增2020年EPS为3.47元,当前股价对应PE为11/9/4倍。维持“买入”评级和目标价15元。

风险提示:

PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。

中航资本(600705)业绩符合预期,保持稳健

事件:公司公告2018年报,实现营业总收入138.67亿元,同比增长26.63%;归母净利润31.66亿元,同比增长13.74%,对应EPS为0.35元/股。

投资要点

2018年业绩符合预期,基本面良好:1)公司实现营业总收入同比+26.6%至138.7亿元,业绩同比+13.7%至31.7亿元,符合预期。业绩增速不及收入增速系利息支出增加82.4%至17.0亿元所致(中航租赁的借款增加)。2)2018年中航信托(营业利润占比35%)和中航租赁(营业利润占比31%)贡献主要业绩,其中中航租赁完成增资50亿元,资本实力增强后扩大业务规模,致营业收入同比+29.3%至71.6亿元。3)公司2018年实现投资收益同比+136.2%至16.7亿元,我们预计公司产融结合深化,股权投资将持续贡献业绩。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的租赁稳步扩张,信托稳健增长,基本面良好。

金融主业稳健发展,产融结合深化值得期待:1)2018年中航租赁实现净利润+23.6%至12.6亿元,中航信托实现净利润同比+13.4%至18.47亿元(其中投资收益同比+86.7%至5.65亿元),中航财务因资金集中规模增加导致净利润同比+14.6%至7.67亿元,信托、租赁和财务公司贡献公司86%营业利润,整体保持稳健。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,涉足航空及新兴产业投资,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。

公司回购增信心,坚定看好发展前景:1)公司此前公告将自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),截至2019年2月28日,公司累计已支付总金额1.97亿元回购公司0.43%的股份,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入六家战投(已战略布局保险龙头中国人寿等优质资产),规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。

盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为36.8、43.4亿元,目前估值对应约13.7倍2019PE、11.7倍2020PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加公司回购的催化因素,估值有望修复,维持“买入”评级。

风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

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