金投股票网（http://stock.cngold.org/）讯，今天和金投股票网小编一起来看下广汇能源的前世今生。作者翻阅了过去三年的各种新闻，近两年的各种报表以及各家券商的研报，再加上之前对天然气板块的研究，觉得当下能够写一点东西了，不足之处，欢迎各位高人拍砖指正。

一、关于确定的alpha超预期收益

今年整个市场的特点是业绩为王，如果有业绩拐点出现alpha超预期上涨就更好不过，宇宙龙头涨价概念方大炭素、大牛股京东方A以及钢铁、煤炭的一大堆股票都是此类。现在A股最具alpha超预期的板块出现在了天然气上，虽然许多高人九月都能预测出今冬的这次天然气暴涨(比如厦门的梅总)，但对于市场甚至广汇公司本身而言，还是超预期的，比如广汇在11月7号回复证监会反馈意见的公告(公告第19页)中写到，本次启东募投项目预计LNG进口价格预计在2350元/吨，销售价格在2950/吨，预期收益600元/吨。当然我觉得以广汇的能力，肯定是能预测到今冬的天然气暴涨的，但是预测再准确，哪怕写回复的当口启东的LNG已经卖到5000/吨了，也不能在证监会面前乱说，还是得按去年的情况往上报。所以广汇一边组织生产，一边10万吨(3艘船)一批的速度马不停蹄地从海外订了30万吨LNG，其中已经到货20万吨，12月还有三艘船10万吨到货，按这个进度，春节前(明年一季度)在天然气高价区域应该还可以再进一批10万吨。

话不多说，开始测算年报的alpha业绩增厚，根据三季报第15页公司的利润表测算，7-9月三季度净利润为1.38亿，1-6月为9671万，合并收益2.48亿(净利润为扣除利息在内的财务费用和人员工资在内的管理费用以及其他各种税收、成本后得到)，考虑到上半年启东没投产且哈密工厂发生安全事故停产过，数据对四季度参考意义不大，仅以三季度作为beta基准值来测算。假设四季度公司产品价格与三季度一致，则四季度净利润应仍为1.38亿，全年收益在3.86亿左右。

算完基准量再计算变量，煤炭板块价格变动不大，可以剔除。甲醇10、11月均价较三季度上涨8%—12%左右，加上12月，大概在150元(+/-20%)的幅度变动。根据三季报(第八页)前三季度甲醇生产72.22万吨，预计第四季度25万吨左右，乘以150元为3750万。煤化工的其他产品四季度预计生产8万吨，但缺乏具体市场数据也予以剔除。

重头戏在天然气，天然气分为管道天然气和液化天然气(LNG)两种，广汇目前生产的为液化天然气LNG。管道气一般由三桶油提供且限价，在LNG涨幅超过100%的情况下，很多地方只允许管道气在之前最高价的基础上上浮10%。管道气不够用燃气企业就需要通过市场竞价的方式买LNG来补充，由于一直有缺口，所以一直都是供不应求，竞价的结果只能是LNG价格一路上涨。根据生意社数据，11月29日广汇卓毛湖LNG价格报价在6000元/吨!!!这个数据在11月23号的时候是4300元，一周涨幅超50%!!!而根据上海石油天然气交易中心数据，整个三季度新疆LNG价格是在2100—2500之间徘徊，目前售价已上涨至少超150%。虽然12月随着气温下降价格极大可能会继续走高，但考虑到10月份均价较低，四季度价格卓毛湖均价预估为5500元/吨，每吨alpha变动为3000元，根据三季报(第八页)四季度卓毛湖四季度LNG产量预估为11万吨，业绩增厚为3.3亿元。启东方面，经查询公司官网数据，从9月30日第五船气进港到11月10号第八船卸货，共外购16.6万吨左右LNG，预计12月还有10万吨进港，共计26.6万吨，根据上海石油天然气交易中心数据，七、八月江苏均价3400九月4000，加权均价3600元，十月均价4200元,11月均价5800元(29号数据已涨至6500元)，12月均价预计不低于6500，保守估计四季度均价5600元，每吨alpha收益2000元，乘以26.6万吨业绩增厚为5.32亿元。

甲醇板块0.375+卓毛湖LNG3.3+启东5.32=9亿元。

四季度alpha税前增收为9亿元，去掉企业所得税25%，确定的alpha超预期业绩增厚应该在6.75亿元左右，仅单季alpha变动的业绩增厚就超过去年全年净利润400%，加上17年beta的3.86亿元全年净利为10.61亿元，超去年600%。所以我才会在另外一个帖子里说另外一个股友逻辑对，中间算法错，但错进错出最终他说今年赚10个亿结果又对了。

二、关于广汇当下和远景

很多股友骂广汇一直不涨，是老千股，管理层是大骗子，编造各种题材忽悠股民什么的。其实广汇的管理层还是很优秀的，能做到民营企业中第一个拿到原油进口权，第一个拿到优先股资质和国资打官司还能平分采矿权，这反映了公司的背景和实力都是不用担心的。论战略眼光，在过去两年原油大跌连中石油都快亏钱，煤价大跌煤企亏得快破产靠国家供给侧改革才活下来的情况下，广汇已经悄悄从油、煤主线转身为天然气为主营、煤化工为辅的业务结构，不混吃等死，主动适应了国家的能源结构调整，这样的公司无论有没有供给侧改革救市，都能活下去的，而且等别的企业真的饿死被动去产能后，它同样会活得更好。16年至今公司股价滞涨，和白马股比的确浪费了许多投资机会，但相比其他许多买在2700套在3400的中小市值的股票而言，总的来说也并没让股民在继续亏钱，最近柳暗花明的可能性，也是拜公司及时战略转型所赐，有一说一，我个人还是很佩服孙总和他的团队的。

当然，广汇也有很多失误，主要问题是14年之前公司顺风顺水，战略制定的过于乐观，同时开展的项目过多，资金支持基本是靠传统的银行借贷，缺乏远期的财务规划，没有将定增、并购等股权融资作为项目展开的前置条件。当然依靠融资扩规模是民企的生存法则，所谓成萧何败萧何，也不好事后诸葛地多说什么。但这些项目中，红卓三铁路项目个人认为是最大的败笔之一。铁路是众所周知的重资产，这样的资产不应该出现在一个民营企业的资产负债表中(现在政府为了鼓励民营企业干这种项目，单门发明一个模式，就是这两年比较热门的PPP，民营资本只是出一部分钱，即便如此，还是有很多民企鉴于重资产回报率低而望而却步)。红卓三总投资100亿+，根据公司公告，其中银团贷款超过70亿，不考虑如何归还本金，每年仅该项目的利息就超过3.5亿，项目至今已拖沓至少四年，消耗了公司大量的财力人力，仍未能运营创收，根据董秘互动平台最新回复，要延迟到18年才能实现商运。项目商运后，根据其他铁路公司的货运数据和红卓三当年的可行性报告的预估运量，个人认为红卓三不求赚钱，煤炭外运节省的运输成本能够打平铁路的运营成本加折旧就算成功。至于该项目以及其他项目的本息还贷，仍将是未来N年内拖累广汇业绩腾飞的绊脚石。

虽然当下还是有这些问题，但我认为远景还是好的，毕竟银行借来的钱并没有被孙总通过关联交易拿去美国造车嘛。今年开始，广汇将进入投产大年，花出去的钱带来收益。以启东加气站为例，一期投资18亿，预计17年能实现周转30万吨，根据公司答复证监会公告中的LNG进口价格数据，并结合启动下半年的LNG挂牌价，估计一吨利润在3000左右，半年毛利9亿!!!乐观估计到18年底就能接近收回一期18亿的投资成本(从这个角度说，公司配股拿钱去投资启东二三期，只要保证专款专用，绝对是个利好)。其他即将投产的大项目还有哈密1000万吨煤炭分级提质清洁利用项目(已试运行)，4万吨二甲基二硫联产1万吨二甲基亚砜项目(已试运行)，启东LNG二期(18年底投产)，当然还有红卓三(18年商运)。

关于天然气的远景，国际天然气市场供给过剩，事实上在国内暴涨的11月，国际市场LNG价格还大幅下跌了一波，国内价格飙涨的问题在于储存装置不足，而储存装置的大规模投建要经过规划、审批、环评、动工、验收、试运等N多环节，这个周期一般至少两年。也就是说即便今天开始马不停蹄的建设，到投产也得19年了。而同时，国内煤改气的用户越来越多，天然气的需求也会越来越大。因此，公司天然气业务现在躺着赚钱的模式至少可以维持两年。那么到2020年后储运装置建成后又会怎样?个人认为，以中国的需求量，即便假设储运装置建设到完全满足国内冬季用气高峰需求的程度，那么就意味着我国将在冬天从国际天然气市场进口天量的LNG，这必定会打破国际LNG在四季度的供求关系，也就代表着届时国际气价在四季度也会有可观的涨幅，届时即便国内供给充足，也会面临着外部的输入型涨价，这时候除了LNG码头，还拥有自己油田和煤矿资源可以在成本不变情况下自产LNG的广汇能源，就能体现出比只有码头采购站赚中间价的新奥股份的优势了。

总之，当下困难还有，但利好在逐渐发酵，以天然气为头，煤化工为翼，广汇远景光明，腾飞可期。

三、关于估值和技术面

估值，的确是个很虚的东西。在背负沉重财务成本的情况下，今年如果最终盈利10.6亿的话，净利润同比增幅超600%。那么股价应该和16年比涨多少呢?没有标准答案。但从静态看，涨两倍也有道理，京东方不就是业绩改善一步步从2块干到6块。不涨也有道理，净利10.6亿每股收益也才2毛，市盈率超过20，现在4.3的价格也算是合理估值。但我想，总是不可能继续跌了吧，尤其最近大盘破位，小盘狂跌的情况下，广汇虽然没怎么涨，但也是稳扎稳打逆势反弹的节奏，到今天已经站在了所有重要的中远期均线之上，既然最担心的大盘暴跌，它都不跌反涨，那么在基本面飞速变好的，最近持续放量资金流入的情况下，下跌的空间和动能还有多大?

另外，股市投资讲究的是做预期反转，正如我第一点里不厌其烦，找大量数据去推算alpha，并不是为了看广汇今年到底每股能赚2毛还是3毛，市盈率是20还是15，银行市盈率都是10以内，还是照样涨不动。算增量是为了算到底有没有alpha，有的话业绩增厚大概在多少。可以确定，广汇四季度是目前A股市场少有的业绩明确反转同时股价还在底部的标的。具体市场给予这个业绩反转多少涨幅的定价，也只能市场走出来再看了。

最后给一个参考，作为公司目前最主要的产品，11月29号生意社提供的广汇卓毛湖LNG报价是6000元每吨，如前所述，15年、16年估值的时候这个价格是2000多点，而且这个还不像煤炭为代表的涨价品种，我12年的时候卖1000，后来熊市跌到300，现在供给侧改革在我少生产些的情况下再长回1000，虽然价格高了也没超过历史最高价，同时产量还少了，增收后的情况大家还是有经验的。国内以前能源消耗天然气占比少，LNG去年卖到3000多就已经是天价了。拿到国际上说，今年的这个价格(29号国内主流大厂最高已报价至7400)是国际现货价格的3倍以上，接近国际天然气08年历史最高点的价格，而且还是供不应求，你能生产多少卖多少外边一堆燃气企业交着保证金加价抢。我真的怀着好奇的心理拭目以待，在主产品实现200%上涨的时候，市场是如何重新估值这个股票的。

啰啰嗦嗦写了一堆，一是通过写作理清思路坚定投资理念，二是在变盘期和吧友分享一下自己的思路和心得，供各位饭后一乐。如有高人发现推理当中纰漏之处，还请及时指正。无理由无根据的谩骂，还请绕道，谢谢。

风险提示：关注公司的债务风险、大盘跌破中期均线后的暴跌风险，至于配股，那个啥，同板块里已经拿到证监会配股申请通过批文，随时可能停牌直接配股的新奥股份今天差点涨停了!

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