反常的股债双升

最近有一个比较反常的现象，全球包括美国在内出现了股债双跌的趋势，这使得投资者感到担心。上半年全球经济一直是持续向好的，但是现在全球的央行包括美联储、欧洲和英国等，开始收紧的决心是越来越显露出来。

美联储今年两次加息后，美债非但没有下跌，反而呈现出上涨的趋势，美股也不断的创出新高，出现了股债双升的局面。这个局面在6月最后一周出现了比较大的反转，开始了股债双跌：债券收益上涨，股市一定程度回调，这应该和货币政策面临加速收紧是有着直接关系。

美联储信号释放

上周美联储公布了6月份会议纪要，整体上虽然对缩表的时间点，包括缩表和整个加息的节奏，美联储官员们存在一定的分歧，但是对于继续收紧、加息他们的态度基本是保持一致的，大家可以关注今天晚上耶伦讲话。

事实上，包括欧洲在内的整个量化宽松已经进入了尾声，从技术上来说，也是越来越难去进行这样的操作，投资者应该重点关注这其中产生的边际效应的变化：整个全球环境依然相对宽松，而边际上已经开始出现收紧的动作。我们甚至可以看到，4月份国内的货币政策出现了明显的收紧，包括利率也出现了一波快速上行，全球都有一系列的相关反应。

另外应该特别关注的是美联储议息会议纪要里面所透露出来的一些信号：首先就是美联储缩表的进程，对此美联储内部分歧比较大。偏鹰派的一些官员认为，目前美联储和市场交流已经非常充分，我们已经告诉市场要进行缩表，且市场也对此有了预判，在今年内甚至9月份就要开启缩表的动作，所以在未来几个月内开始缩表是一个合理的行为。但是偏鸽派的一些官员认为还需要更长一段时间来观察整个经济包括通胀的表现之后再做出决定，他们认为再晚些时间进行可能更加合适。

对于加息、缩表节奏的判断，他们也存在分歧。鸽派认为一旦开始缩表，加息就要停止，因为缩表是一个非常强的货币收紧的政策，这样“打针吃药”并举对于经济来说太刺激，他们并不支持。鹰派则认为缩表的边际作用相对温和，两者可以同时进行。

而对于失业率，鹰派认为目前的数据很漂亮，像上周公布的非农就业人数比预期的高出4.4万，可以看出美国目前的就业环境非常好。国民收入提高，支出意愿更强（美国人都是超前消费观念），就会导致未来的通胀可能会有加速上行的风险，这将使得美联储被迫在未来会过快加息而不利于美国经济，所以他们建议尽快收紧。但是鸽派又认为，其实目前的低利率和低失业率可能会是长期并存的局面，所以还需要较长的一段时间来观察经济和通胀的走势。

股债双杀会继续多久

股债收益也要看美联储未来收紧的动作，他们9月份就有可能缩表。对于投资者来说，观察美国的通胀状况以及经济的具体情形是非常重要的。但是在上述背景下，通胀数据非但不涨，反而有下跌的态势，对此美联储认为可能是一些短期的因素。比如处方药价格和通信费用的下跌，都导致了通胀的短期下行，他们自己也下调了通胀预期。但是他们认为从中长期来看，通胀还是会上行。

事实上，美联储已经好几次提示市场美国资产存在价格过高的风险。而且如以上所说，从2015年年底到现在，美联储已经加息4次，但是国债收益率没有上行，反而持续维持在低位。特别是在6月最后一周之前，美股不断的上行，一直在创出新高，已经走出了8年的大牛市，甚至到目前为止还没有看到它拐头向下的迹象出现。这和过去的几次加息的周期不太一样，有点反常了，一方面可能是加息比较温和，另一方面和美联储庞大的资产负债表也有关系，目前还没有开始收缩，所以导致整个流动性的环境还是超常宽松，所以下半年我们要重点关注美国经济的表现。

此外特朗普的政策在上半年并没有实施，没有任何的进展，下半年能否推出是市场需要密切关注的。从目前来看，市场并没有什么预期特朗普的减税、基建计划能够顺利推进。这会压低市场对美国未来经济的预期。相较而言，反倒是欧元区的经济表现相对更为强劲，他们在引领整个经济的复苏，包括央行行长德拉吉和欧洲货币政策纪要显示，欧洲有加速收紧的政策要出来，在美国表现相对疲弱的状态下，会使得欧元相对美元走得更强，渐渐导致美元指数相对疲弱，美元疲弱，对于人民币的压力也会小一些。

全球流动性收紧

越来越接近年底，全球收紧的预期会来得更强。大家可以关注到，欧洲的QE到年底就终止了，未来欧洲包括日本也会逐渐退出量化宽松，可以看到目前发达国家的资产已经有一定表现，出现了股债双杀的局面。至于一些新兴市场国家，它们对于资本流出的压力和对本国经济的不确定性也会加大，极有可能可能受到美国的冲击。

 

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