自进入四季度以来，在供需、全球流动性、政策等多重因素的共同作用下，大宗商品价格下滑明显。昨日国内商品期货市场，黑色系再现“深蹲”，铁矿石期货主力合约跌超5%，夜盘时段延续跌势，跌幅有所缩小。

近日，铁矿石价格下跌的核心是中低品矿价差的收缩。近一段时间里，黑色系主要交易逻辑是成本的坍塌，其中以煤炭价格为首，铁矿石由于前期价格下跌过多，逐渐向仓当成本靠拢，因此波动性收窄。

另一方面，成本的下移也伴随了钢厂利润的收窄和成材端供应压力的升高，所以见到了生铁产量持续下降的现实。虽然铁矿石供应阶段性有减量，但现货流动性压力无法改善，单纯从铁矿石自身来说，结构上偏空的状态没有改变，而随着PB价格跌破600元/吨，在绝对过剩下，价差也将是持续收缩的。

价差收缩带来的问题这两天市场关注比较多，核心就是低品金布巴的仓单价格过低，已经可以替代超特粉成为最适交割品，那么01合约的价格底部其实是被动突破的，所以一个新的逻辑出现随着价差改变，最适交割品改变，中品还是能下跌说明盘面还有进一步下跌的空间。

从目前的测算的情况看，这种情况还只能出现在01合约当中，远月对标的仍然是低品矿。

这里面一个问题是，如果中低品矿的价差进一步收缩，最终导致中品矿出现明显的现货性价比，那么这个仓单的窗口可能会提前结束，比较明显的对比例子就是之前SP10的甩货，在上一轮压制仓单价格中，也是弯道超车所致。

综合来说，按目前结构看，490-500元/吨附近仍然存在价格支撑，而未来也将进入钢厂产量恢复的周期当中，低品矿的价格会下跌，但不一定会加速，仓单转换的窗口还有时间调整。

中钢期货：供需宽松预期不变 铁矿石偏弱运行

供应方面，主流矿山整体发运保持中高水平，短期小幅回落，中期继续回升仍有空间。Mysteel(11月8日-11月14日)Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2155.9万吨，环比减少293.5万吨；澳洲发运量1547.4万吨，环比减少270.1万吨；其中澳洲发往中国的量1289.5万吨，环比减少271.7万吨；巴西发运量608.5万吨，环比减少23.4万吨。(11月8日-11月14日)中国45港到港总量2354.1万吨，环比减少65.7万吨；北方六港到港总量为1176.7万吨，环比减少70.9万吨。

需求方面，铁矿石需求持续低位，粗钢压减政策严格执行，“2+26”城的采暖季限产要求产量同期下降30%，叠加采暖季因素，预期中短期均将维持偏弱趋势。(11月19日)Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.34%，环比上周下降1.24%，同比去年下降16.11%；高炉炼铁产能利用率75.35%，环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率42.86%，环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨。

库存方面，需求受压减政策影响持续偏弱，库存近期加速累积，中期供给增加预期不变，受秋冬季限产趋严影响补库驱动较弱，预期中短期供需仍将持续转向宽松。(11月19日)Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为15106.19，环比增100.49；日均疏港量289.75增17.9。分量方面，澳矿7079.56降38.99，巴西矿5312.42增124.42，贸易矿8892.00增104.5，球团377.07降7.79，精粉1085.84降30.87，块矿2339.21降16.46，粗粉11304.07增155.61；在港船舶数167条降11条。

逻辑：近期港口库存延续累积态势，供应端整体维持中等偏高水平，需求端采暖季河北唐山限产如期执行，整体供需符合预期，铁矿石价格重心下移主要原因来自海运费大幅下降导致的成本下降以及钢材价格下挫带来的估值重塑。短中期供给增加预期不变，需求端保持偏弱态势，叠加部分钢厂处于亏损平衡线附近以及冬季补库预期较低。

整体来看，中短期铁矿石供需趋于宽松预期不变，预计短期内盘面仍将维持偏弱震荡格局，但铁矿石绝对价格已经接近部分资源成本附近，建议做空同时卖出看跌期权。

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