7月上旬，焦炭期货继续下跌，随后在2450元/吨处止跌反弹。截至7月26日，盘面报为2867.5元/吨，较月初2572元/吨的低点上涨11.45%。由于期现走势相背离，基差继续走弱，期货也由原先的深贴水变为小幅升水。

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1、供应

7月份焦炭产量增速下降：2021年1-6月累计焦炭产量23709万吨，同比增长3.67%；6月份，焦炭产量为3891万吨，环比负增长-0.61%，同比负增长-3.14%。从高频数据来看，今年同时期230家独立焦炭企业的日均产量和100家独立焦炭企业的产能利用率均处于较低水平。6月底，受7月1日大庆的影响，焦企大面积限产，这也对供应产生了短期削减影响。7月上旬，焦企的供应急速回升，但在中下旬，受环保稽查员的意见影响，各省加大了环保和限产力度，焦企供应量略有下降。

7月，炼焦利润已接近年内低点，但仍处于历史同时期的高位：截至7月底，西焦企炼焦利润（含副产收入）为650元吨，较5月份966元/吨的高点下降32.7%，进一步下降8%，也就是说，与年内600元/吨的低点持平。自5月以后，吕梁准一级焦出厂价下降8%，而京唐港主焦煤的价格上涨了27%。可以看出，本轮焦企利润下滑主要是焦煤价格上涨所致，而焦炭价格本身并没有大幅下跌。此外，化利润虽然较年内高点跌幅较大，但仍处于历史同时期的高位。未来，如果焦炭价格下跌，利润仍有下降空间。

2、需求

预计高炉产能利用率已达到最高水平：七一以后，产能利用率恢复缓慢，247家钢厂7月16日最高产能利用率达到88.55%，距6月高点91.17%仍有一定差距。截至7月23日，这一数字下降到88.04%。今年上半年粗钢产量累计同比增长11.8%，实现全年产量不超去年的目标。与当前水平相比，下半年高炉产能利用率还需下降约20%。

3、库存

独立焦企焦炭库存持续上升：截止7月23日，100家独立焦企库存为44.84万吨，较6月初的低点上涨近一倍，但7月累库速度较6月有所加快。受到钢材淡季叠加粗钢压减政策的影响，下游焦炭需求预期减弱，钢厂不看好后市，按需采购，导致焦企库存上升。

港口库存处于绝对低水平，并持续下滑：截至7月23日，北方港口焦炭库存为165万吨，较月初的179万吨下降了7.8%。当前，焦炭港口库存处于近四年来的绝对低位。港口最主要的边际变量是贸易商库存，当前焦炭现货价格进入下跌通道已成为一个大概率事件，而焦炭价格仍处于高位。交易商接谨慎，以出货为主，导致港口库存持续下降。

钢厂焦炭累库暂缓：截至7月23日，110家钢厂的焦炭库存为441.64万吨，与月初基本持平。尽管7月累库不明显，但主要是由于七月底暴雨影响了焦炭运输，致使钢厂积压趋势中断。但是长期来看，压减粗钢产量已成定局，后续钢厂焦炭库存仍以累库为主。

4、总结和投资策略

焦炭现货进入下挫通道，期货或转高位震荡：焦炭短期供需受限，但长期宽松。期价从贴水转升水，估值偏高。当前盘面高位，后续或转为高位震荡，观望为主。

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