2020年四季度，在国内环保限电、玻璃价格过快上涨导致下游加工厂亏损导致终端加工厂在2020年12月开工率大幅下降。玻璃需求突然陷入低潮，期间河北疫情再起波澜，加大了玻璃厂的压力。玻璃行情持续下跌，沙河交割品玻璃价格下跌350元/吨，湖北交割品玻璃价格下跌700元/吨。面对即将到来的春节累库，玻璃厂出台保价政策，对下游采购玻璃进行兜底，下跌亏损由玻璃厂承担。刺激下游囤货。

当下市场囤货已经到了非常夸张的程度，沙河贸易商库存较厂家库存高出1倍，这种情况非常罕见，上一次出现这种情况是在2017年旺季，那年玻璃贸易商囤货失败，2周时间跌掉此前2个月的涨幅。

具体来看，一季度市场玻璃上涨核心：节前玻璃厂出台保价政策，为采购玻璃的买方兜底。贸易商开始大批量囤货，导致玻璃厂节后库存偏低，厂家涨价进一步刺激囤货，价格进一步上涨。

2020年12月-2021年1月市场基本格局是玻璃厂库存持续上升，贸易商库存较低，终端加工厂库存较低。自1月初至当下市场基本格局是玻璃厂库存持续下降，而下游贸易商和厂家库存飙升，由此可以看到当下市场实际是一场库存转移行情。

接下来将面临上涨驱动极限

保价期结束，贸易商集中出货，加工厂开工偏低，新增订单迟迟未能涌现，是当下市场强弱转换的节点。3月中旬至3月底玻璃厂将批量结束保价期，届时囤货的贸易商和厂家将会集中释放囤货，可能会造成市场流动性缺失。

目前市场驱动向上的因素在逐步减弱，只是市场并不在意。

第一个强弱转换的因素是3月初开始，玻璃厂对新采购玻璃并不保价，这就导致下游采购玻璃的盈亏比较3月前的囤货大幅下降，囤货意愿相应下降。

第二个强弱转换因素是3月中旬开始，部分湖北玻璃厂对节前采购玻璃将结束保价，也就是3月中旬后，市场的下跌将由下游买方自己负责。湖北贸易商节前交割品采购价格仅1700元/吨，当下湖北交割品价格则高达2120元/吨。面对巨大的浮盈这批囤货必然是倾向获利了结，且由于即将到来的雨季同时又没有保价措施，市场供需结构将从玩命囤货变成供需转弱。3月底湖北、沙河大部分厂家都将结束保价，也就意味着全市场囤货将会在3月中-3月底时间段集中冲击市场。

第三个转换因素3月-4月中旬前是市场订单的空窗期，存量订单执行不能快，下游开工率不能高，因为新增订单没来。但是囤货端却在3月中-3月底抛货，在这个空窗期是市场最容易发生踩踏风险的时期，因为下游接货能力有限。

从上述情况看，市场向上的驱动实际是在逐步减弱，相反当下市场因为过度囤货存在巨大的潜在下跌风险。如果终端需求不及预期，囤货贸易商集中出货可能会导致市场崩塌，从地产情况看出现这种情况的概率越来越大。

目前市场估值偏高

当前期货市场玻璃估值明显偏高，2160元/吨左右价格基本与旺季价格涨幅齐平。

自1月玻璃见底以来，玻璃期货价格上涨幅度高达30%，玻璃现货旺季涨幅30%最近10年来仅有2016年7月-9月旺季。在玻璃供给侧改革的支撑下，2020年玻璃期货09合约、01合约两个旺季合约在达到30%涨幅后也出现了明显的下跌行情。FG2101、FG2105都出现15%左右的幅度下跌。上述两个合约都是在旺季支撑下的估值修复下跌。

面对当下市场后市需求淡季，而贸易商及部分加工厂疯狂囤货，其供需错配压力更大，后市下跌压力可能会超过9月FG2101、1月FG2105合约的下跌调整力度。

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