10月以来，国内豆油价格持续走跌，连盘主力1901合约自6000元/吨跌至5400元/吨，跌幅达10%。笔者认为，长期而言，豆油供应过剩格局不改，价格难以反转；短期而言，中美贸易和谈偏“积极”的预期进一步施压豆油，期价延续疲软态势。笔者认为，后续要重点关注中美新贸易协定能否正式落地，以及年末消费旺季能否给豆油带来一波反弹。

油脂市场压力较大

虽然美豆短期受中美贸易和谈的扰动，但是长期丰产压力不改，并且就当前巴西大豆良好的生长态势以及阿根廷大豆顺利播种的形势而言，南美新季大豆产量将进一步上调。长期来看，美豆期价仍面临较大的下跌压力。此外，原油价格从10月初高点76.55美元/桶大跌至52美元/桶，跌幅达32%，直接影响到生物柴油的消费，从而拖累全球各大油脂价格下跌。

大豆到港预估下降

从目前的供应结构来看，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存有666万吨，大幅高于去年同期的419万吨。天下粮仓的数据显示，今年12月至明年2月，进口大豆到港量分别预估为620万吨、500万吨、300万吨，但是预计后期到港量将继续增加。

如果我国取消美豆进口关税，市场则迅速转为采购成本较低的美豆；如果中美贸易和谈进展缓慢，由于今年历史最快的播种速度和适宜的生长期天气，新季巴西早熟大豆有望在明年1月提前供应我国；我国国储大豆虽然绝对量不大，但是也够东北小油厂维持一个月左右的开机，并且后期若有供应缺口出现，仍会有部分大豆可供随时抛储来补充国内市场。

总之，即使未来中美贸易协商期内美豆进口关税无法取消，国内实际的进口大豆供应缺口也必然大幅低于此前的市场预期，供应缺口最有可能在明年2月出现，但是巴西大豆很可能将这个缺口的影响最小化。另外，如果中美贸易和谈进展顺利，不排除储备以及个别大企业被允许提前降关税进口美豆的可能，以弥补国内大豆供应缺口。

终端消费持续低迷

受进口大豆到港量减少以及部分油厂豆粕胀库的影响，油厂开机率有所下降，这虽然带动豆油库存略有减少，但是库存仍高达180万吨，继续处于历史高位水平。相应地，豆油仓单数量也处于历史高位。豆油供应过剩的格局短期内暂难改变，即使后期中美贸易和谈或消费旺季启动等因素带动价格上涨，也更多以反弹看待而非反转。

与此同时，豆油消费端自中秋、国庆双节结束后快速萎缩，经销商、终端消费者补库积极性持续低迷。近期，伴随着国内外油脂价格持续下跌，以及中美贸易和谈偏“积极”的预期，中下游提货更加谨慎，豆油周度成交量进一步下降，这也是造成豆油库存在开机率下降的情况下，库存降幅依旧缓慢的直接原因。不过，随着寒冷季节的到来以及元旦、春节的临近，豆油逐步进入季节性消费旺季，当中下游开启年末备库周期时，豆油价格有望迎来一波反弹。

整体来看，豆油基本面依旧疲弱，短期消费持续低迷，最大的压制因素是历史高位水平的库存，在库存未得到实质性改善前，豆油价格会继续疲软。不过，随着年底临近消费趋旺以及中下游针对元旦、春节的备库，预计会带动豆油迎来一轮反弹。操作上，短期可在5400~5500元/吨尝试做多豆油1905合约，若价格击穿短期平台下行，则等待止跌信号出现继续试多。

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