从今年四月份开始，甲醇一直在博弈之中，其主要矛盾在于“现实好”与“预期差”上面。值得一提的是，七月份之前，在低库存和高基差支撑下，多头略占上风，价格重心缓慢上移；进入7月，累库不及预期，“现实好”开始主导行情走势，甲醇价格进入大涨模式。当下，随着主力移仓换月，交易逻辑切换，甲醇走势会如何演绎呢？

A低库存助推价格上行

4月以来，甲醇多空双方博弈焦点一直围绕着库存，7月之前，在绝对低库存和高基差支撑下，多头略占上风，不过彼时离9月交割时间较长，仍有累库预期，甲醇价格振荡上行。进入7月，市场交易逻辑切换，低库存成为多头主导行情的主要依据。数据显示，7月港口库存一直在55万吨左右，库存水平比去年同期低20万吨。

进口货源减少是库存走低的主要原因，受国际装置检修、运行不稳等因素影响，今年甲醇进口量下降明显。据估算，1—7月甲醇进口量约430万吨，比去年同期减少约45万吨。新西兰的两套装置二季度进行了大修，比一季度减少约25万吨，产量降幅约50%。另外，港口国产价格与进口价差不断拉大，东南亚市场甲醇价格走高使得进口量相对有限，并且有部分甲醇转口到东南亚，造成国内甲醇货源供应紧张。

B三季度后期供应或宽松

国内甲醇装置8—9月开工率维持高位，国内供应明显增加。截至上周，全国甲醇开工率72.1%，西北地区甲醇开工率82.8%，均处于近几年高位水平。8月后期涉及停车的产能约240万吨，而重启的产能约300万吨，整体上甲醇负荷将维持高位。而且山西晋煤华昱新建年产30万吨装置预计在本月投产，内蒙古新奥60万吨新装置也有望排除故障重启，将在9月提供新的供应增量。

内地库存持续降低，企业虽高负荷生产但无累库压力。内地库存在7月底达到16万吨高位，该水平和往年同期相当。之后随着内地和港口之间的套利窗口持续打开，内地库存降到11万吨左右，从季节性趋势以及当下套利窗口的持续性来看，后期内地货源仍将流入港口，库存有望降低到7万吨左右的低位水平。同时，由于7月部分伊朗、新西兰货源推迟到港，进口增量将在8月得到体现。二季度，我国甲醇主要进口来源国伊朗和新西兰的装置都进行了检修，造成进口货源明显减少，而随着前期装置恢复生产，进口货源到港量也开始增加，目前在船期上已经得到验证。

MTP/MTP开工率偏低，新兴下游需求较去年缩减明显。1—7月，MTP/MTP的开工率约70.9%，对应甲醇的消耗量约1495万吨，对比去年同期，MTP/MTP开工率下降约10%，甲醇消耗量下降约92万吨。在此背景下，前期检修的部分装置迟迟不肯恢复生产。5月5日开始检修的中原乙烯20万吨外采甲醇制烯烃装置，多次推迟重启，至今仍未开车。4月下旬进入停车检修的大唐多伦46万吨装置，现在仍未有恢复生产意向。江苏斯尔邦装置预期在本月底重启。短期烯烃端需求依然有限。

传统下游处于季节性弱势尾端，负荷低位，需求持续减弱。夏季以来，由于天气炎热和雨水增加，传统需求进入季节性弱势。作为甲醇的主要传统下游，甲醛自二季度以来开工负荷不断走低，主要原因在于下游板材市场需求明显缩减。另外，板材市场受房地产影响较大，由于房地产处在降温状态，甲醛开工负荷逐渐走低，今年二季度的整体开工负荷较2015年降低约10%。

在内地库存流入港口、进口货源增加以及下游需求偏低的供需错配下，港口库存大概率会累积，且从季节性来看，9—10月大宗商品出现季节性回调可能性较大，因此短期甲醇价格面临回调压力。

C四季度将重现强势特征

国内甲醇生产装置一般会进行秋季检修，虽然目前具体检修计划尚未公布，但根据今夏装置高负荷运行情况来看，相较去年检修力度应该不会缩减，届时供应将发生下滑。同时，东南亚供应偏紧格局下，国内进口货源难以有大的增量。近期，东南亚市场整体表现强势，中国和东南亚的套利窗口6月底以来一直处于开启状态，甲醇的转口贸易较为常见，这从侧面说明东南亚甲醇供应偏紧。据了解，伊朗一套165万吨装置因故停车，重启待定；马来西亚的175万吨大装置计划自8月13号开始进行48天的检修。

另一方面，下半年烯烃端负荷有望提升，需求呈现增量。沿海大型外采甲醇制烯烃装置，如宁波富德、南京惠生、浙江兴兴和江苏斯尔邦均已经进行了检修，下半年对甲醇的需求较上半年将有所增加。另外，传统下游也将走出季节性弱势，开工负荷整体回升。传统下游需求有着“金九银十”的季节性强势，摆脱了高温多雨天气，板材市场升温会带动甲醛开工负荷的提升。今年醋酸对甲醇需求极其强劲，直接拉动上半年传统下游的负荷指数高于往年，下半年该局势将得到维持。

D综合来看估值趋于中性

纵向来看，传统下游利润超预期好转，产业链利润结构矛盾不大。今年上半年煤制甲醇平均利润约960元/吨，与低库存现实相呼应。传统下游利润指数在醋酸和二甲醚的带动下提升明显，从去年251元/吨提升到836元/吨。新兴下游MTP/MTP生产利润对甲醇价格敏感，一直在盈亏平衡线附近挣扎。8月初，甲醇制烯烃综合利润恢复到200元/吨以上的盈利水平，但随着甲醇大涨，利润再次转负。短期甲醇回调，MTP/MTP企业综合利润有望得到一定修复，产业链整体利润分配矛盾较小。

横向来看，国内甲醇价格估值还是偏低，期货相对现货估值也偏低。受东南亚整体供应偏紧和人民币兑美元持续贬值影响，二季度以来进口甲醇折算人民币价格一直高于国内现货价格，近期平均价格倒挂在250元/吨以上，CFR东南亚与CFR中国之间的价差也持续高于转口成本价，说明国内甲醇估值仍偏低。当前甲醇1901合约价格升水华东现货约30元/吨，升水幅度处在历史同期的正常水平，1月合约估值相对中性。

总之，长期看好甲醇价格，尤其是四季度，但短期有一定回调压力，建议逢低布局MA1901多单，建议入场价位3000—3050元/吨之间。

免责声明：文章中操作建议仅代表第三方观点与本平台无关，投资有风险，入市需谨慎。据此交易，风险自担。