金投期货网（http://futures.cngold.org）10月22日讯，策略逻辑：1、国产大豆进一步市场化，食用领域进口大豆对国产大豆消费的替代，将驱动国产大豆价格向进口大豆价格靠拢。

2、短期交割成本是期价强弱分水，但后期伴随现货购销趋弱，现货价格下跌将带动交割成本将继续下滑。

3、玉米收储政策改革预期导致大豆玉米比价回归正常水准，而玉米的严重过剩将导致玉米价格进一步下滑。

占用资金：30%

进场点位：3950-4050

止损价位：4050-4100

止盈价位：3650-3750

潜在风险： 1、国家继续加大对进口大豆流向严查，进口大豆对国产大豆替代规模大幅下滑。

2、投机资金入场炒作，目前豆一整体持仓不足30万手，一旦出现如上半年或14年类似的投机资金主动炒作，将推动大豆1、5价格明显超出交割成本价。

3、玉米收储政策改革延期，或玉米收储数量达到甚至超过去年水平。

一、市场化逻辑驱动国产大豆价格向进口大豆价格靠拢

2014年大豆棉花在原有的最低价收储政策进行了首批改革试点，取消最低价收储改为目标价格补贴。即政府将不再对农产品价格进行直接干预，而是以目标价格方式通过保障种植收益来补贴种植主体，进而降低对农产品价格的直接冲击。基于政策变化影响，未来大豆、棉花价格逐步市场化是必然结果。

政策影响弱化后，国产大豆价格将更多受供需因素影响，最终实现完全的市场化。因此在分析豆一价格走势时，国产大豆供需变化逐步成为主要影响因素。从官方数据看，豆一15-16年度产量1100万吨，较上一年度下降115万吨，产量下降主要受主产区大豆面积下跌影响，国家粮油信息中心给出的面积降幅为18.2%，面积降幅与此前各机构调研的数据较为接近。产量数据与实际水平较为接近。消费方面，国产大豆压榨量预估为250万吨，食用及工业用量1120万吨，种用及损耗预估为40万吨，则如果国产大豆不进行抛储，供给缺口为310万吨。至于库存方面，目前储备剩下的大豆已基本以2012年及之后大豆为主，大豆收购及储存成本与当前大豆现货价格价差较大，虽然目前临储大豆尚有620万吨大豆，但至少2015-2016年储备大豆实现顺价销售可能非常小。所以部分投资者、机构认为这种供给缺口只能通过价格上涨抑制需求实现。

但这种逻辑是建立在国产大豆需求真实规模在1120万吨基础之上。实际上近两年随着进口大豆与国产大豆之间价差的快速增加，国产大豆的食用市场规模已经大幅萎缩。从分类上看，国产大豆食用规模在940-950万吨，蛋白等工业需求规模约为170-180万吨。其中蛋白大豆需求受出口严格要求只能使用非转基因大豆，这部分需求规模完全不受进口大豆价格影响。但食用领域大豆市场由于市场无法有效区分进口与国产大豆制成品差异，加之市场缺乏相关部门有效监管，食用领域进口大豆使用已经十分普遍。媒体对此已有多次报道，根据相关机构多次调研数据，多认为进口大豆用于食用领域的数量在300-320万吨之间。如果考虑到这一点，目前国产大豆市场的供需缺口就已经完全弥补，市场达到基本平衡状态。虽然15年7月中旬一度严查进口大豆流向，控制进口大豆进入到商品市场，但运动式监管难以有效控制使用量，而且当时检查主要集中在7、8月份，不会对15-16年度大豆构成实质影响。对进口大豆用于食用领域用量消费的影响主要集中在进口大豆与国产大豆在销区价差。即使黑龙江大豆价格从2014年开始持续下滑，但目前运至销区国产大豆价格与进口大豆之间高价差依旧，这种替代消费就不会消失。所以基于国产大豆回归市场化导致的供需决定价格这个逻辑，国产大豆价格将继续向进口大豆价格靠拢。

二、短期交割成本是期价强弱分水，但后期交割成本将继续下滑

从2014年收储政策改革消息传出开始，豆一期货价格持续走低，但中间因各种题材屡次出现反弹，不过一旦期货价格高于现货交割成本，由此引发的期现套利操作均会有效压制期价。所以依据当前现货价格计算的期货交割成本价是豆一期价多空强弱的分水点，一旦期价超过交割成本价，由此引发的交割套利操作将会对期价构成明显抑制。10月中旬，哈尔滨地区交割质量大豆价格在3700-3750元之间。以此计算的1601期货交割成本价在3910-3960之间。这与目前1601节后围绕3950震荡基本相吻合。不过目前黑龙江产区食品大豆价格与销区大豆价格形成倒挂，食品大豆贸易量明显下滑，市场收购量明显萎缩，预计后期伴随集中销售的出现产区大豆现货价格将进一步下滑，由此产生的豆一期货交割成本将进一步下滑，这将带动豆一期价交投重心跟随下移。

销售进度或者说销售心理变化不仅会影响后期价格走势，还会对豆一1月与5月价差产生明显影响。由于2014年新豆上市后农民普遍惜售，但后期价格大幅下跌导致许多农民收入大减。因此今年市场普遍预计春节前大豆销售量会明显高于往年，这样春节后至新季播种前市场剩余库存就会十分有限，这也是前期大豆5月大豆期价高于1月期价140元的主要原因，但国庆长假之后，国产大豆收购进展缓慢，市场对春节前收购进度预期较前期发生明显改变。所以长假之后大豆1月与5月价差快速缩小，目前1、5期价已经接近平水，如果现货购销不发生明显改变，预计5月继续维持平水甚至小幅贴水概率较大。

三、价差、比价将继续拖累大豆期价走低

虽然2015年玉米继续实行最低价收储政策，收购价格为1元/市斤。但市场普遍预计2016年将取消玉米临时收储或进行大幅补贴，所以玉米1605及以后合约期价大幅下滑，甚至受到收储价格支撑的1601玉米也被拖累下滑。虽然玉米今年继续实行最低价收储，而且收储主体增加，加之预期为最后一年收储，为赚取稳定的储存费用，收储主体必然尽量收购玉米储备，但今年对霉变比率进行严格限制，再考虑到可用库容，今年玉米收储数量必然低于去年的8000余万吨水平。 一旦收储结束，玉米市场将进入预期的市场化节奏。届时，大豆玉米两者比价也将回归到正常水平，08年至13年，大豆玉米比价基本偏离了正常比价水平，完全受收储价格影响。但1605及以后合约大豆玉米比价将基本以种植收益因素影响为主，两者合理比价应该2.3-2.4之间。截至10月18日1605合约的大豆玉米减掉运费的真实比价接近2.3，因此后期玉米期价的下跌必将继续拖累大豆期价下滑。

操作上，豆一1601合约可进行单边做空，进场点位为3950-4050，目标区间为3650-3750，止损区间为4050-4100。

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