【现货】5月20日SMM1#电解铜均价86880元/吨，环比+4355元/吨；现货升贴水报-325元/吨，环比-65元/吨。精废价差5477元/吨，环比+1167元/吨。

【供应】印尼铜精矿出口禁令推迟，巴拿马第一量子cobre铜矿积极协商复产事宜，矿端扰动边际缓和，但不改24-26年偏紧格局；短期零单TC持续恶化，冶炼5-6月集中检修减产预期仍较强。5月17日，SMM进口铜精矿指数报-1.08美元/吨，周环比上涨0.35美元/吨。4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%。4月精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，尤其是大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，导致粗铜加工费回升，减弱铜矿偏紧和冶炼厂粗炼环节检修影响。预期5月国内电解铜产量97.71万吨，环比降幅0.81%，同比增幅1.91%。

【需求】高铜价抑制需求，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设，电网需求托底，房地产预期好转，减轻市场担忧。加工端来看，上周电解铜制杆开工率69.66%，周环比上涨16.55个百分点；再生铜制杆开工率23.77%，周环比减少2.59%；铜杆加工费低位小幅反弹。

【库存】内外表现分化：LME持续去库，尤其是美国仓库；国内超预期累库。5月17日SMM全国主流地区铜库存41.04万吨，周环比增加0.82万吨；保税区库存9.07万吨，周环比增加0.95万吨；5月17日LME铜库存10.37万吨，周环比增加0.02万吨；COMEX库存2.04万短吨，周环比减少0.16万短吨。全球显性库存62.33万吨，周环比增加1.65万吨。

【逻辑】宏观层面，美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速，美国4月零售销售额和5月NAHB房地产指数走弱，互换合约定价显示交易员预期到9月降息的概率提升至80%以上，美元指数下跌，贵金属和有色板块上涨。国内国常会审议通过《制造业数字化转型行动方案》；财政部公布超长期特别国债发行安排；多地区地产政策放松，首付比例下调至最低15%，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。产业矿端偏紧始终提供较强支撑，海外库存持续降低，国内需求有修复预期。COMEX铜07合约持仓高位，挤仓风险犹存。操作上，保持多头思路，逢低做多。

【操作建议】多单持有/逢低做多。

【短期观点】谨慎偏多。

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