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在前期供需双弱格局向着供需缺口扩大的局面改变的背景下，成本的抬升进一步夯实价格，维持铝价的高位持续性将强于市场预期，且有望持续走高的判断。

截至9月10日，在三轮铝抛储合计21万吨的背景下，国内铝社会库存/LME铝库存为75.1万吨/132万吨，分布相比年内高点下降50/65万吨。

在较低的库存水平下，随着：1、海外就业恢复的不确定性下全球流动性宽松的持续；2、供给存在扰动，消费环比改善的背景下，库存将进一步去化。前期供需双弱格局打破，预计铝价高位持续性将强于市场预期，有望持续走高。

国泰君安期货：供需双弱，高铝价高风险并存

上周走势回顾：再创新高，铝价进入“高价位，高波动”区间

上周内外铝价强势走高，K线图斜率几近垂直，沪铝、伦铝分别再次刷新十五年及十年新高。流动性宽裕情况下市场看涨情绪高昂，多头资金不断涌入推涨价格，沪铝自本月初以来持续领涨有色板块。截至周五夜盘，沪铝期货收于23240元/吨，环比上周上涨8%。现货市场，面对不断上涨的铝价，部分持货商捂货惜售，下游畏高接货意愿不强，成交一般。

基本面情况：限产影响仍存，供给短期边际偏弱，消费短期难言乐观

供给端，多地限电、限产扰动，对供应端的释放有制约，包括云南限产、广西限产、新疆限产、贵州限产、内蒙发布有序用电政策等。背后的逻辑在于年初开始的能耗双控政策，2月内蒙因为未完成能耗目标而对当地铝厂限产，影响深远。从那时开始，能耗双控就成为贯穿铝基本面的主线，而8月中旬发改委发布的上半年能耗双控完成情况，亦对此逻辑主线有一定强化。到目前为止，全国多地出现因能耗双控对电解铝企业的限产，对运行产能及新增产能释放均构成扰动。叠加储备局第三轮抛储量不及预期，虽小幅弥补供应缺口，但依旧没有改变供应边际偏弱的预期。海外进口方面因上周五进口窗口打开影响，上周上海地区报关进口约2万吨，对国内供给有所补充，此或为一大风险点。总体来看，不考虑短期进口的因素，供给端边际仍偏弱并有望持续。

需求端，高铝价抑制短期消费，消费旺季何时到来仍未知。上周铝加工龙头企业开工率降至67.6%，主因铝价冲高使得下游新增订单减少，同时高位铝价使得资金压力不断提高，去库提高周转及控制接单均使得下游畏高情绪明显增加。除却铝价外，硅镁及其他辅料价格也有同步上涨，使得铝箔及原生合金等产品加工费被动上涨。目前除却线缆因订单生产及交付计划性较强受铝价影响较小外，其他加工板块均受到一定影响，其中地产、汽车板块相关订单受到影响较大，传统旺季消费复苏缓慢。在当前铝硅镁等各类原料价格持续上涨之下，传统消费旺季到来受阻，预计下周龙头企业开工仍有下降可能。

行情展望：基本面供需双弱，铝价短期波动放大，需警惕仓位风险

当下时点，铝供需面偏紧格局仍未得到彻底逆转。供给端受广西、新疆等地自9月起压产、部分地区电解槽恢复仍需时日、第三批抛储量不及预期等因素影响，供给短期边际偏弱。而需求端尽管短时微观指标及宏观趋势均偏弱，但市场无法形成对消费端下探深度的共识。此外，本轮抛储量为7万吨，虽能在一定程度上缓解目前电解铝供给的障碍，但量不及预期，据此测算9月全国电解铝供需仍偏紧，市场多数机构仍给到9月社库去库的判断。而整个四季度，考虑到各地能耗双控政策的持续、云南枯水期到来后供电偏紧格局加深、海外长单买货需求等因素，市场目前对四季度国内铝锭库存进一步去化的预期仍存，年底社库或降至50万吨量级，我们认为近期盘面铝价的高涨很大程度就在兑现或提前反馈此预期。

不过，虽然目前铝价走势偏强，但我们依然需要注意到市场的“逆风”：

首先在供需上，在铝价不断创新高之时，市场亦对铝后续基本面有一定的顾虑，而顾虑的点着重在需求端的恢复情况。目前铝市仍处于消费淡季中，而且后续消费旺季来临的时间点、来临与否均无法确定。若按照后续每月9.7万吨抛储量、每周2万吨进口量以及每月消费同比增速为零等条件来进行测算，年底铝锭社会库存或超90万吨，这对于当下高涨的铝价是有较大压制的。一旦后续国内铝锭社库持续积累，整个市场也将快速下调对年内电解铝消费端的增速。而且在当下高铝价格局中，下游加工材企业订单进一步受到抑制，企业加工利润的挤压加剧，同时高铝价亦会使得终端领域采用其他材料以反替代铝，减少对铝的消费。

其次在铝市政策层面，在铝价上破5月“政策顶”之后，决策层吹风也是如约而至。8月底在有色金属工业协会在与国内电解铝一众龙头企业召开的会议上，决策层再次提及“做好大宗商品保供稳价工作”，并“防范铝价恶意炒作和非理性大幅上涨”。而事实上，从政策制定方来看，也并不是全然没有应对当前高铝价的筹码，例如取消铝材出口退税等，这对于下游需求端的打击短时来看将是致命的。

综上，铝价或正在进入高价格、高波动的阶段，供需面、政策面、资金面各方的博弈逐渐加剧，建议投资者关注铝价可能出现的高波动，警惕仓位风险控制。

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