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8月中旬的时候，国内外铜价出现了一波急跌。此轮急跌分析认为主要驱动因素来源于两个宏观利空：一是美联储削减QE步伐临近，金融属性主导铜价短期有较大的调整压力；二是警惕房地产债务风险暴露引发的信用收缩，且地产关系到很多下游产业，如家电和汽车。

第一，8月19日公布的美联储7月份会议纪要进一步确认了美联储缩减QE的时间已经到来，这意味着美元流动性拐点即将到来，对风险类资产价格构成极大的冲击，会导致风险资产重估，因美元利率是全球主要风险资产定价的“锚”。价格往往会提前反映美联储削减QE带来的定价变化，因此在美联储8月或9月释放削减QE信号之前，铜价会率先下跌，定价会剔除或降低铜价隐含的流动性宽松带来的投资属性。

从指标来看，美元10年期国债收益率在美联储公布7月份会议纪要之后明显反弹，从而带动美元实际利率自近几年来的低位回升，从而对铜价进行打压。数据显示，截至8月20日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率回升至-1.01%，此前，在8月3日一度下降至-1.19%。回顾美联储三次QE结束以及2013—2014年退出QE，我们发现，如果结束或退出QE之后，美元实际利率回升和美元汇率走强，新兴市场资金外流，那么全球铜消费出现一定程度的降温，铜价会下跌；如果结束QE或退出QE没能刺激美元实际利率上升，美元指数反而走弱，那么铜价还会保持涨势。

第二，中央财经委第十次会议提到的研究防范重大风险，很可能是地产债务违约风险。从去年至今，房地产调控一直没有松动，反而在7—8月继续加码，这表明中央在经济增长方面逐步摆脱对房地产的依赖。数据显示，近两年房地产行业债券违约数量增多，且2020年以来，房地产行业债券违约主体逐渐在向中大型房企延伸。

从房地产投资和铜价关系来看，二者相关度很高。2008年及之后每一轮地产进入低迷期，铜价往往是下跌的。例如，2008年3月至2009年2月，2010年6月至2015年8月。我们认为此轮房地产投资增速回落还处于半途中，未来增速大概率会处于个位数甚至零附近增长。

不过，供需面短期还不构成利空威胁：铜显性库存偏低和铜价回调刺激部分延迟的消费回暖等。因而在快速下跌以后，铜价逐渐企稳回升。

从国内基差看，8月沪铜期货主力基差呈现大幅冲高回落走势，根据长江有色现货报价，8月沪铜基差最高时升至780元/吨左右年初以来高位，不过8月下旬快速回落，不过目前仍维持现货升水状态。

第三批铜抛储影响分析

根据储备局公告，第三批铜抛储量3万吨，公开竞价时间为9月1日。本次抛储事件符合预期，8月19日储备局已经表示将继续投放储备铜，做好大宗商品的保供稳价工作。储备局的表态被市场认为是铜供应持续偏紧的验证，8月20日之后铜价阶段性见底后回升。

当前，储备局抛储消息落地，但抛储的量低于市场预期。9月是消费旺季，市场预期储备局抛储量应该高于8月实际抛储量，但实际的情况是9月的抛储量和8月相当，这被市场解读为9月铜供应偏紧不如预期。

展望及交易策略

宏观方面，美联储主席鲍威尔最新表态维持通胀是暂时性的判断，他提到了如果经济修复符合预期，今年开始Taper是合适的，并解释了Taper不会直接传递加息的时机信号。由于整个发言着重强调了Delta变异毒株的影响和就业修复不充分，市场对其发言的解读偏鸽派，从而利多股市和商品价格。国内7月份国民经济延续稳定恢复态势，预计下半年主要宏观指标会保持在合理区间，发展质量会继续提升，不过今年受基数影响，全年主要经济增速会呈现前高后低的状况。

行业方面，随着海外矿山的新投建产能释放，铜矿变得逐步宽松，TC回升，加上硫酸价格高企，使得冶炼厂有足够的利润率，并保持较高的开工率，预计后期铜精矿进口及精铜产量有望继续维持高位。随着铜的内外比价的修复，8月中旬进口盈亏较高，刺激国内铜进口积极性，保税区铜报关增多，进口有望增加。但在消费端，7月传统汽车产销明显下滑，新能源汽车产销虽然在增长，但是绝对量还不是很大，对铜消费拉动还是不够；空调作为铜管使用的一个重要领域，7月份排产同比和环比都在下降。

国内货币供应和融资需求增速都在回落。不论是铜杆，还是铜管消费都并不强劲，值得警惕的是随着精炼铜供应的增长，需求随着地产调控和中小企业海外订单的减弱而进一步降温，如果9月旺季消费没有太大的起色，那么铜市场可能进入累库阶段。

总之，短期来看，9月铜供需基本面仍偏多，显性库存偏低，现货还处于升水状态。需求层面，铜价回落会刺激部分延迟型消费回暖。不过随着海外铜矿供应的恢复，国内铜冶炼集中检修结束，地产调整风险带来的铜消费较大幅度的放缓或者减少，四季度后两个月铜供需层面压力可能会相对较大。

交易策略上，建议继续持有铜期货或铜看涨期权多单，但需密切关注供需面的变化。

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