自7月以来，在宏观面和基本面利好共振的刺激下，沪铜期货延续涨势。步入中旬后，随着上行动能放缓，沪铜价格迎来调整行情，整体在51000-53520范围维持区间震荡格局。

全球铜精矿供应仍偏紧

从中国铜精矿的自给程度来看，已从2010年的40%下降至2019年的22%,近年来中国冶炼产能的扩张提升了对铜材料的需求，但中国铜矿资源匮乏，使得国内铜精矿不得不高度依赖于进口铜矿。据统计，近3年国内可见和潜在的粗炼项目产能超过150万吨。预计国内铜精矿年供给能力在2020至2022年将上升14%，但增长幅度有限，这意味着进口铜精矿在中国铜精矿供给中扮演着重要角色。

不过今年以来，全球主要铜矿生产国受到了新冠疫情的较大影响，在中国铜冶炼厂新扩建产能投放处于高峰阶段的背景下，这使得全球铜矿趋紧的局面更加凸显。目前新冠病毒仍在全球不断蔓延，在美国新增确诊病例领先的同时，南美洲遭受疫情的第三轮冲击,智利、秘鲁新增确诊人数仍居高不下，全球铜矿供应干扰率提升明显。

今年上半年，海外铜矿主产地特别是南美地区的铜矿的生产、运输受到较大阻碍。在有新矿山投产的情况下，15家主要矿企一季度产量为276.2万吨，同比增长幅度仅0.32%，较去年第四季度环比下降7.53%，约22万吨。继疫情在南美不断恶化后，智利宣布今年铜矿产量将下滑20万吨，且明年铜矿产量可能继续下滑。在智利将紧急状态延期至9月份的同时，秘鲁也将紧急状态延期至7月底。在此背景下，预计主要铜企在二季度乃至全年的铜矿产量将大幅下滑。

近期全球主要矿企陆续发布了二季度报，疫情的冲击在矿企产量指引中得到一定体现。具体来看，Antofagasta旗下矿山运营受疫情的影响相对较小，2020年铜产量目标为72.5-75.5万吨；淡水河谷在今年2季度总产量为8.45万吨，同比下降14%，环比下降10.6%。新冠疫情使得铜产量损失1.7万吨。原定于上半年完成的检修被推迟，料会波及到三季度铜产量。淡水河谷今年铜产量目标减少 3 万吨至 36-38 万吨；必和必拓在今年2季度的铜总产量为41.39万吨，同比下降7%，环比下降3%。2021 财年铜总产量预计为148-164.5 万吨。Escondida矿山预计2021财年铜产量同比下降 17%左右。据统计，全球排名居前的 11 家矿企年度生产目标总计下调超过 42 万吨，全年全球铜供给缺口或将超过 10 万吨。

7月国内精炼铜产量有望继续增长

反观国内市场，铜矿供应受疫情的干扰并不大，预计今年铜矿产量增长约7万吨。国内铜矿项目的主要增量将主要分布在西藏、黑龙江及云南，西藏在产量增量中的占比接近70%。今年的主要项目是黑龙江的多宝山铜矿二期扩建工程，预计增量为1.5万吨。而继紫金矿业收购巨龙铜业后，预计2021 年底一期项目建成投产，也将为国内铜矿的供应贡献重要增量。从近期国内冶炼厂的生产情况来看，中国6月精炼铜产量同比增长3.5%，至86万吨，环比增长。

中国1-6月精炼铜产量同比增加4.6%至482.2万吨。6月检修的几家大型铜企是跨月检修，因此产量影响减弱，且其他部分大型冶炼厂的产能利用率稳步回升，也使得部分产出的缺口得到弥补。7 月检修企业有赤峰金剑，赤峰云铜、金川总部等冶炼企业，但企业对粗铜或阳极板已提前储备，因此精炼铜产量并未受到明显影响，预计7月精炼铜产量同比有望继续增长。

下半年电网投资将加速

在今年新冠肺炎疫情的冲击及经济下行压力的影响下，“新基建”成为了国家振兴经济的强心剂，这推动今年电网投资迎来了大逆转。2020年3月，国家电网公司初步安排2020年电网投资4500亿元。7月21日，国家电网在召开了2020年年中工作会议。会议称，国家电网今年的固定资产投资将调增到4600亿元，预计带动社会投资超过9000亿元，整体规模达到1.4万亿元。与年初计划相比，此次固定资产投资增长约10%，基本与2019年投资额持平。国家能源局统计数据显示，今年上半年国内电网基本投资建设完成额为1657亿元，同比增长0.79%。以此测算，国家电网今年上半年完成的电网投资不超过40%。这意味着，国家电网将在下半年完成全年其余约60%的电网投资，电网投资建设将提速，铜杆消费或继续受益。

政策助力 汽车行业整体向好

回顾上半年我国汽车行业的发展，汽车行业在3月触底后出现回暖迹象，4 月汽车销量首次实现同比正增长，5月、6月汽车行业产销两端继续改善。2020年6月，汽车产销分别完成232.5万辆和230.0万辆，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别增长22.5%和11.6%。6月，汽车经销商库存预警指数为56.8%，行业库存水平基本处于正常区间。1-6月，汽车产销分别完成1011.3万辆和1025.7万辆，产销量同比分别下滑16.6%和16.8%，降幅比5月分别缩小7.3%和5.7%。上半年汽车行业呈现回暖态势，市场总体表现好于预期。这主要是由于伴随着宏观经济向好，各行业逐渐复工复产，叠加厂商与各地出台的刺激汽车消费的优惠政策，使得疫情期间被压抑的购车需求得到较大释放。

7月后步入了汽车传统淡季，加之南方多地遭受洪涝灾害，预计7月乘用车销量环比6月将季节性回落。但去年6月因国五清仓销量暴涨而导致7月销量下跌，受同期基数低的影响，预计今年7月乘用车零售销量同比或将小幅增长。通过借助下半年“六稳”、“六保”相关措施的持续发力，预计今年下半年汽车产业仍将保持稳定向好的态势，行业降幅将继续收窄。中国汽车行业协会预计，如果国内及海外疫情能有效控制，则预计今年国内汽车销量将下降10%，如果海外疫情继续升级，则国内汽车市场销量预计将下滑至20%。目前汽车需求可能处在长周期恢复的起点，后期继续复苏需关注政策刺激推动需求释放与居民收入预期下降两者间的博弈。

内外需共振 空调行业明显回暖

随着国内疫情稳定，5、6 月国内空调市场回暖迹象明显。受益于全国气温回升、各地出台刺激消费政策及年中618大促、全等活动，6月空调内外销实现双位数正增长。产业在线数据显示，2020 年 6 月国内家用空调总销量 1716.6 万台，同比增长13.1%，内销 1172 万台，同比增长13.5%；出口 544.6 万台，同比增长12.2%。整体而言，上半年空调行业受疫情冲击的影响，产销下滑幅度明显，但5、6月的终端复苏使得一季度的下滑幅度得到部分对冲。2020年上半年国内家用空调行业总产量7531万台，同比下滑15.0%；总销售7606万台，同比下滑16.0%，其中内销同比下滑24.7%，出口同比下滑3.8%。

分季度来看，一季度各指标下滑明显，生产同比下滑31.5%，销售同比下滑31.6%，其中内销下滑50.9%，出口下滑9.6%。步入二季度后，复苏较为明显，产销数据环比好转。生产同比下降1.5%，销售同比下滑3%，内销下滑6.1%，出口实现2.2%的正增长。预计三季度国内由于地产竣工传导和炎夏刺激更新会继续回暖，空调出口则以补单需求为主。后期空调行业运行也存在一定风险。一方面，若疫情对海外需求的影响超出预期，则外销订单也可能大幅下滑。另一方面，疫情对国内居民收入构成冲击，消费信心短期难以明显提升，家电以旧换新成效将如何，空调迎来的换新潮是否会被打乱，这都存在一定变数。

沪铜上行空间犹存

宏观面上，在全球主要经济体陆续重启的同时，国内经济处于后疫情时代，虽然局部地区疫情反复，但对经济冲击有限，主要经济指标继续保持向好势头。供应面上，南美洲受疫情冲击影响，铜精矿供应不足，全球铜库存处于低位，未来铜矿供应恢复正常仍有待时日。需求面上，目前国内电力，家电，汽车行业保持回暖状态，我们对下半年需求持谨慎乐观状态。总体来看，铜供需面整体仍处于紧平衡状态，不过随着利多因素的逐渐消化，上行空间不宜过于高估，沪铜主力合约上方压力位53520。

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