2020年注定是极不平凡的一年。突如其来的新冠疫情，不仅令全球经济遭受重创，大宗商品价格也随之跌至了历史低位。纵观橡胶原材料市场，一季度在疫情影响下，全部笼罩在跌跌不休的阴霾行情之中，二季度虽然国外疫情爆发及加重，但国内得到有效控制后，复工复产有序进行，部分产品价格相继出现一定反弹。

上半年橡胶原材料全盘下跌，丁二烯及其下游跌幅居前

丁二烯作为合成橡胶的主要原材料，其价格走势备受关注，上半年丁二烯市场价格一路震荡向下，创下卓创自监测价格以来的新低水平。往年来看，丁二烯供需关系整体处于偏紧状态，每年需从国外进口30万吨以上。随着今年浙江石化及恒力石化累计34万吨丁二烯装置投产，对国内货源供应补给明显。此外，全球公共卫生事件蔓延，国外供应端压力加大，且低价批量运往亚洲市场消化，价格持续低于国内现货价格，在内增外流共同作用下，丁二烯价格被逼跌至地板价。从上表中可以看出，丁二烯成为橡胶原材料中价格震幅最大的产品。

受此影响，丁二烯下游通用合成橡胶和特种合成橡胶跌幅均居前。从价格统计数据看，顺丁、丁苯胶跌幅仅次于丁二烯，最大震幅分别达35%和32%；不过鉴于上半年丁二烯低价，合成橡胶生产利润相对可观，加之天胶持续高升水合成橡胶，在下游轮胎及制品领域产生一定替代，因此合成胶整体形势相对乐观。截至6月底，人民币混合胶升水丁苯1502、顺丁BR9000均逾2000元/吨以上，已符合多数企业的替代标准。

特种合成橡胶来看，价格也随丁二烯下跌，其中主要产品丁基、丁腈、异戊二烯橡胶、三元乙丙橡胶上半年最大跌幅分别30%、21%、14%、7%。从价格看，主要产品上半年普遍已跌至历史低位；供需看，尽管全球疫情反复，但对特种合成橡胶供应释放影响不明显，影响主要体现在需求上，供强需弱导致价格下跌。其一，下游轮胎、输送带行业出口占比较大，国外疫情严峻，对出口市场冲击明显，影射到国内需求出现明显下滑；其二，下游医药瓶塞需求也受到一定影响，尽管疫情爆发带来口罩、手套等防护用品的提升，但疫情同时也减少了大众就医的预期，对普遍输液行业提振不大；其三，减震器材行业需求也受到一定冲击。因此在大环境不佳下，特种橡胶行业也表现低迷。

天然橡胶来看，上半年整体呈现一季度跳水，二季度温和反弹趋势，3月底4月初为分水岭。春节前，一场突如其来的公共卫生事件，彻底打破了业者的年后看涨梦。橡胶价格一季度惊现狂跌行情，与去年四季度涨势形成倒“V”型。RU主连一季度波动区间在13425-9300元/吨，最大跌幅达30.73%；国内现货市场跟之大幅走低，上海市场SCRWF波动区间在12550-9100元/吨，最大跌幅达27.29%。

随着3月低胶价跌至历史底部，加之国际油价因减产预期而开始反弹，橡胶受商品市场好转联动结束跌势温和反弹。不过境外疫情形势仍然严峻，下游轮胎及橡胶制品出口受阻内销压力巨大，而国内需求恢复缓慢，加之低价合成胶引发替代冲击，胶价在高库存压力下反弹空间受到抑制。截至6月底RU主连最大波动区间在9300-10740元/吨，最大涨幅15.48%；上海市场SCRWF波动区间9300-10325元/吨，最大涨幅11.02%。整体来看，上半年天然橡胶跌幅大于涨幅，最大跌幅达28%。

橡胶助剂来看，上半年促进剂CBS价格呈震荡下滑态势，主要因为在公共卫生事件影响下，出口受阻加之国内需求偏淡，国内促进剂CBS市场竞争加剧导致。防老剂6PPD价格呈先跌后涨态势，其中前五个月价格下跌主要因为1-5月中旬在公共卫生事件影响下，出口受阻加之国内需求偏淡，防老剂6PPD市场竞争加剧导致；而5月中旬后原料MIBK价格持续上涨施压防老剂成本，防老剂企业迫于成本压力上调防老剂6PPD价格。从价格统计数据看，上半年最大跌幅15%左右。从供需来看，供应收紧，内需出口普遍下滑，利润不断收窄。

下半年橡胶原材料价格存反弹预期，但上方空间有限

对于合成橡胶的主要原材料丁二烯，预计三季度存在上行预期，四季度价格承压。一是7-8月有炼油新装置试车，但正常稳定供应基本可延至四季度，三季度供应释放有限；二是随着欧洲下游复产，低价进口货对国内市场的冲击减弱；三是进口成本走高，将会抑制三季度进口量；四是下游需求逐步恢复，利好丁二烯库存消化；整体来看，三季度预期相对乐观。四季度看，主要压力点在新装置产能释放后，供应端压力增大，下游新产能无明显跟进的情况下，丁二烯消耗问题或将成价格长期承压的关键。下半年整体运行区间或在3500-5000元/吨。

合成橡胶价格已在上半年跌至低点，下半年来看价格或在底部夯实后存有走高预期，但高度将受到限制。公共卫生事件中后期下游市场订单在陆续恢复当中，下半年终端需求或将整体好于上半年，给合成橡胶市场带来利多支撑。不过原料丁二烯新装置下半年有投产计划， 在需求端提升缓慢下，供应量释放将会对合成橡胶反弹形成利空压制。上半年持续累库后社会库存消化也是长期的过程。下半年顺丁橡胶价格筑底震荡中存有上行机会，整体价格或在7500-9000元/吨区间运行。

特种合成橡胶方面，因原料价格存上涨预期，特种橡胶各品目利润将较前期缩减明显。下半年多数胶种价格将整体呈现小幅反弹后震荡整理趋势。乙丙橡胶或因后期反倾销初裁结果的公布，价格存上涨预期。

天然橡胶方面，下半年外围宏观环境带动的商品间联动仍是主导天胶行情的主逻辑，而橡胶自身基本面低估值+弱供需的结构难以改变。经过一季度的一路下跌，橡胶底部已经得到夯实，但反弹缺乏有效利多支撑。一是全年供应周期将集中于下半年，供应量降幅远不及需求量降幅，供强需弱的基本面格局维持不变；二是受丁二烯放量价低影响，合成胶价格将会大概率优于天然橡胶，替代需求增加或将压制天胶上涨幅度；三是橡胶处于低位区域，继续下行动能趋弱，加之需求制约反弹乏力，因此资金炒作兴趣减弱，也将会形成沪胶多空双方的拉锯战和持久战。因此下半年行情能否重新启动仍需关注公共卫生事件进展情况以及终端刚需的复苏情况，预计三季度大概率将在底部震荡，四季度在政策预期下或将带来底部重心上移的可能。下半年RU2009关注10000-13000点位，策略上轻仓逢低试多为上。

橡胶助剂方面，下半年橡胶助剂的价格仍呈现不确定性的走势。其中促进剂价格或维持低位整理态势为主，而防老剂在成本端压力仍较大的形势下，短期价格或呈高位整理态势。但受制于下游需求偏弱及原料价格的回归，防老剂价格或在8月份后呈现理性回落的态势。

综合来看，鉴于上半年公共卫生事件突发带来的商品市场巨震，需求端的下滑速度远大于供应端，导致商品市场出现大跌，各品目基本跌至历史低位。下半年，考虑到公共卫生事件趋于缓和，加之需求端有所恢复，橡胶原材料产品将存在一定反弹预期，不过后疫情时待仍需时间检验，因此对各品种下半年价格反弹预期并不乐观。

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