目前仍处于锌锭消费旺季当中，去库过程仍在进行，且随着TC下行至炼厂成本附近以后，可能会引发市场对于后市炼厂逐步减产的预期，从而对价格形成一定支撑。目前锌下游需求回升，国内各大区域复工复产基本到位，而短期海外锌矿主产国疫情有所缓解，预计受制于中期供给宽松预期，锌在当前价位下继续上行压力增加。

宏观环境潜在风险或有扩大

市场对于新冠疫情二次爆发的担忧情绪加重。同时，美联储明确否定了使用负利率政策的可能性，美元强势回归100点以上，让基本金属承压回落。后期宏观方面或成为制约有色高度主要因素。原油方面，进入五月份欧佩克减产协议落地，供应严重过剩的担忧得到缓解，油价企稳回升对市场信心恢复有较好的带动，因此回调的幅度预计有限，关注宏观方面的风险以及境外的消费恢复情况。

锌矿供应缓慢回升

自3月以来，海外矿供应受到疫情的影响较为明显，我们粗略估算，截止4月底，海外矿供应产出增量较年初预计的已下调了30万吨左右。同时，根据CRU的数据，2020年全球预计会损失52.7万金属吨锌精矿。

5月初秘鲁政府宣布了逐步恢复经济的法令，在适应新的政府颁布的卫生协议后，允许日产量超过5000吨的采矿单元恢复。有消息称秘鲁11座矿山将重启生产；第一阶段秘鲁矿业将恢复80%的产能。但目前发布公告能实现恢复的仅Nexa一家，Nexa旗下的CerroLindo和ElPorvenir矿山的生产将从5月11日开始恢复，逐步恢复期预计持续到6月底。嘉能可旗下的Antamina矿山因感染相对严重预计短期将维持停产状态，直至能保证矿工的健康才有望恢复。就目前情况来看，前期因疫情影响停工的矿山恢复仍有限，供应端仍存支撑。

国内外锌精矿TC持续下调至炼厂成本线附近

2020年4月国内锌冶炼平均开工率为78.91%，环比增加2.15%，同比增加3.11%。国内精炼锌增量主要集中在2至3月检修以及去年停产炼厂的复产，地区主要集中在内蒙古、甘肃，此外，3月由于疫情对国内跨省物流运输仍有影响，云南、陕西等地区炼厂原料供应受到一定的影响，而4月国内物流恢复，炼厂生产回归正常，进一步带动产量上行；而减量方面，主要受国内精炼锌炼厂的检修影响，地区集中在青海、广东、以及云南地区，此消彼长，4月国内精炼锌产量环比增加1.3万吨。5月受海外矿因疫情不可抗力推迟发货以及国内炼厂原料库存较低等多方面因素影响，国内锌精矿加工费已经走低至5000元/金属吨，进口加工费走低至150美金/干吨，冶炼厂企业利润收窄，部分炼厂选择将检修计划提前，加之原本计划内的检修(云南、甘肃、内蒙古、广西等地区)，5月国内精炼锌产量可能超预期环比下降4500吨左右。

复苏程度较为有限，受外需收缩影响较大

需求端莱看，4月压铸锌合金企业开工率为30.84%，环比下降14.32%，同比下降3.7%。受当前出口订单低迷，终端开工下降明显的拖累。下游镀锌企业在基建板块的带动下生产相对理想，不过压铸锌合金、氧化锌以及电池行业受制于外需拖累，且全球疫情还尚未出现拐点，对中国的出口订单影响较大，未来需求端前景仍存担忧。

中国汽车工业协会显示1-4月，车产销分别完成559.6万辆和576.1万辆，产销量同比分别下降33.4%和31.1%。4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，月增速为今年以来的首次增长。

总结

基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间，因此短期内矿端偏紧的局面仍将存在。国内锌矿加工费持稳，目前低价5000元/金属吨的TC已经是冶炼厂的底线。消费端，大部分镀锌企业订单较为稳定，但受到海外疫情冲击仍然显著，外贸订单锐减。总体看，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限；但矿端供应恢复及进口补充需要时间，对锌价仍有支撑，整体走势或陷入窄幅震荡，同时关注海外矿山复产动向与库存变化情况。

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