第五届中国大宗商品产业论坛--后供给侧改革下的"变"与"不变"于2019年03月29日在上海静安洲际酒店举办。

在下午的"软商品产业论坛"上，中储棉花信息中心总经济师冯梦晓发表主题演讲，以下为演讲内容：

大家下午好，很高兴有这个机会向大家汇报供需紧平衡下的棉花市场走势。

上午我们对于整个宏观经济体系有了一个比较深刻的了解，尽管嘉宾之间可能观点有一些分歧，后面我们还会提到，我也谈谈我自己的一些看法。

我们直接进入正题，从棉花市场环境、棉花市场格局以及市场的形势三个方面展开。

从市场环境情况看，最主要的两个特点，一个是内需的放缓，再一个是外需的下降，这是当前整个环境里的红线，或者可以叫做边界。2019年1-2月，中国的服装、鞋帽、针织防止品消费品零售总额同比增长1.8%，上年同期增长7.7，增速是放缓了。从出口的情况看，1-2月，同比下降了8.05%，其中服装同比下降了15.37%，中国的进口纺织品同比下降了6.9%。进口的情况还反映出大家信心的悲观程度。当前全球贸易规则在重构的体系过程中，中国的改革开放力度在不断加大。中国棉花产业链各环节之间面临的外部竞争博弈情况来看是面临着一些压力。

在这我们可以简单地归纳出这几条线，整体产业环境在相对收缩，或者说有所降温。我们产业环节，比如说棉花，内外棉的竞争在加大，棉纱，内外纱的竞争，棉布，国内的布和国外的布、服装等等各个环节不像之前那样关联密切，不如环境变化前国内产业链聚集的效应那么强。所以，这是一个整体产业与产业内各个环节结构等几个维度共同受到外部压力的情况，压力不是来自于一个单向的维度，也不仅仅是某一个层面。

近期，大家这段时间都很关注4月1号起，日本要终结对于中国普惠制，对于这样一个待遇的取消，我们纺织品服装对日出口是有显著影响的。但是相关的一些竞争对手国家却是有这样的待遇存在，无形当中又增加了这样的竞争层面。像贸易摩擦的问题不仅仅是在中美之间，也不仅仅是中日或者中欧之间的博弈、谈判等等。还有美国和欧盟的谈判，包括下一步美国对印度怎么来确定一系列贸易问题。整个全球贸易体系要有所稳固，我觉得现在博弈和调整的序幕刚刚拉开。上午嘉宾之所以对于有些问题有分歧，主要是大家站在不同的角度来考虑问题，后面我们还会就比较个别和具体的问题再探讨。

3月初美国计划取消印度土耳其的普惠制待遇，我们国内的信息可能更多的反映出对于中国消费者和中国投资人增强信心的利好消息，其他方面的消息，不一定反映在我们大众传媒里，大家要全视角地去理解这个问题。

我们看棉花的下游内外纱的情况。凡是谈到产品，目前我们有一个分水岭的问题。几个节点：一个是2015年度之前，整个市场比较低迷，无论是内外棉还是内外纱，大家都是比较僵持的。2015年度之后，特别是我们2015年末提出供给侧结构性改革，2016年的实质性推出，以国储棉出库为代表的棉花产业供给侧结构性改革启动，国内纱的竞争优势开始体现出来。比如说2015年度的中国国棉纱高于国外的纱91元/吨，2016年低于国外85元/吨，2017年低于国外45元/吨。在2018年10月-2019年3月之间的月份里，我们国内的纱价高于国外的纱价分别为391、449、490、181、578、565元/吨。我们的优势处于走弱的情况，外纱的优势在凸显。

我们最开始说要看产业环节，若是看纱这个环节压力明显。从棉纱的进口波动也可以解读出一些信号，比如说在2014年度之前，对于外纱的进口量比较高，黄色的柱子是2014年度月度的外纱进口额度，黄色的柱子高度是比较显著的。到了2015年度、2016年度、2017年度以后，开始显著下降。到了中美贸易摩擦开始酝酿期，2018年3月份左右开始，当然如果追溯的话，2017年的7月份左右是开始的起点，到了后期2018年1-2月份显现出来，3月份比较明显的爆发出来，4月份是开始发酵的时间节点。4月份以后，我们的反制措施提出，要求对美棉进入中国市场的关税提高到25%。

我们看到5到8月之间，外纱的进口开始增加。当美棉受到抑制时，就从另外一个角度来变通。在一些场合，包括我发的稿子里也表达过这层意思，它形成了削峰填谷的效应，当美棉进口这个墙立高了以后，让它进来的难度提高以后，它从其他地区做成纱进入中国市场，使得美棉在中国的市场份额下降，而纱的进口量增加。

我们看2018年的10月到2019年的1月几个月份里，我们棉纱的进口同比开始下降，降幅在17.5%到15.8%之间。怎么来理解？一方面跟汇率有关系，这与相关的棉纱生产国的汇率的波动有关系。

同时，还有一个情况，这段时间里，我们棉纱的需求方，棉纱的采购方，相当一部分企业有所焦虑，或者是信心上受到一些抑制，在采购上陷入了观望，大家不太敢采购，相当一部分企业没有想到为什么纱突然之间库存增加，为什么作为装棉花的仓库拿来装棉纱都不够了。在这样一种场景下，部分企业不敢大量进那么多的棉纱。上午两位嘉宾谈到宏观经济，一位说为什么大家现在那么悲观，一位说现在确实没有值得乐观的。我觉得媒体的宣传上给大家的表达、逻辑关系、秩序上可能需要做一些调整和优化。比如我们从大众媒体里看到的在2018年10月份之前，相当一部分人是乐观的，但不知道为什么现实库存会增加，会卖不动，会降价。我们看到的进博会等等其他一系列的宣传得到的消息都是非常好的。

媒体传播与现实，不太一样，而且形成了一个很大的反差。当我们现在用很大的一个力度在面对现实经济下行压力的时候，降税，包括一系列的货币环境松动效应出来以后，货币政策也好，财政政策也好，力度很大，大家可能有点转不过弯来，或者对于大众媒体的信任程度有多大，这需要有一个过程。传导的对称性方面，下一步是不是也要反思一下。因为大家此前得到的消息是不至于影响到产品库存，棉花产业链之间的传导应该是很流畅的，从棉花、棉纱、棉布到最后终端都应该很流畅地将资源消化掉。

为什么刚才说到一个时间节点是2015年度这个时间节点？因为给予棉花产业链以活力和动力的是产业链前端的供给侧结构性改革,现在我们所受的压力却来自于我们的下游，是来自于服装、纱布这一层传导到棉花这边来。多方面压力逐步积累叠加，大家不知不觉就受到较强压力。包含春节的2019年2月份，我们进口棉纱量是12万吨，同比显著增加30.3%，表现出外纱竞争对国内市场的挤压。前期可能我们的观望和略带恐慌的情况有所扩大，表现有些过了，正是由于前期有那么一段停滞，才有了现在的采购运行活跃起来。我们再看进口纱结构情况，排名靠前的对手，一个是越南，一个是印度，还有巴基斯坦。

用数据来测量供求关系水平，我们纱的产销率有所提升和恢复，但是仍低于同期近三年的平均水平。我们看2018年1到12月份，纺织业工业增加值同比增长1%，较上年同期下降了3个百分点，为2006年以来的低点。2019年1-2月，纺织工业增加值同比增长0.2%，比上年同期放缓了2.6个百分点，效益情况来看，不太给力。这是整体的纺织效益的情况。当然，在纺织业中，各个环节，各个企业情况又不大一样，纱的情况还略微不错。进一步看，只要能把纱卖出去，纱棉价差还是很好。

我们看整个市场的供求关系格局，这是国家市场监测系统和美国农业部的数据。从美国农业部3月份公布的情况来看，截至3月份，2018年度，棉花的全球库存消费比是61.56%，跟2015年、2016年、2017年相比，供求大幅收紧，也就是我们今天会议的主题。我们这里面有点让人绕的情况，国内产销存有一个国储棉的份额在里面。对于2019年度棉花供求情况，一个是鉴于印度的最低收购价有显著的上调，再加上我们的天气情况，近期从美国其他的一些相关的主产棉国传出的消息来看，除了澳大利亚的水源问题（因为水源对于棉花种植非常关键，但是目前澳大利亚水源问题现在还没有好转的迹象）除了澳大利亚以外，其他的国家植棉意向是比较令人乐观的，如果结合美国来看，扩张的幅度有可能比较大。

这里面有一个不确定因素，就是天气情况，如果天气相对配合，或者说不出现大的问题，那可能下一个年度是一个丰产年。天气研究机构预测今年好像还是一个灾情比较高发的年份，也不容忽视。后期如果和市场结合，如果从行情看，或者在市场炒作方面，可能也少不了这些题材。如果按照种植经验来说，上年是小年，今年一定是一个大年，那么产量扩张较大，市场预期可能不那么的乐观。天气谁也说不准，整体的植棉意向是相对比较确定的。

根据国家棉花市场监测系统数据，下年度我国种植意向面积同比增长0.6%，新疆增加3.3%。2018年度末全球棉花库存消费比为61%，是2015年度以来的低点，按照目前的植棉意向来看，有可能这就是一个低点，后期供给有可能要出现扩张，或者说略显宽松的情况，这是要引起大家的注意。如果从中国市场的份额情况来看，美棉的份额是在下降，销售有一定压力。由于美棉的销售密度期、峰值期为在二三四五月份，如果这个期间价格高了是非常有利的，往往价格也容易涨高。

为了应对今年美棉份额的降低，缓解销售压力，我们可以看到美棉的相关机构在中国做的市场推广力度也在加大，这也可以理解。大家要有自己的判断。

在2015年度，我们的国储棉轮出以后把一些列问题从根本上解决掉了，才会迎来了近几年市场的活跃。储备棉轮出机制，将内外棉价差收窄到让纺织企业比较舒服的空间，2015年是价差是890元/吨，2016年是1355元/吨，2017年是1230元/吨，2018年9月基本不到1000元，后期几个月甚至不到600元/吨的空间。对于纺织业来说是很舒服的，但到了2019年的2月份，内外棉价差达到了1718元/吨，外棉优势凸显，所以，2018年9月-2019年1月，外棉进口量达到了87.4万吨，同比增加83.3%，后期可能还会有大幅度的增加。

我们来看市场的博弈情况，首先纱和棉之间的价差还是很大，静态来看价差，只要棉纱能销售出去，经营情况可以持续，实际盈利情况是很好的。但是布和纱的价差比较小，之前的价格空间比较大。2018年棉价的上涨推动棉纱出现了很大的上涨。2018年5、6月份，轮出的政策进行了调整，同时中美贸易摩擦开始发酵，使得格局出现了变化，棉价下跌，布和纱的价差缩小了，盈利情况又不一样。

从价格走势看，可能布是一个薄弱的环节。我们再把这个环节拓展一下，不同的宏观经济环境下，产业链表现情况不一。当经济处于相对悲观的情况下，或者增长速度放缓的情况下，我们的GDP增长幅度是越来越低，或者是稳中向弱的走势过程中，首先，我们棉花的消费量是受到很显著的制约。要想突破是很困难的。比如最近几个年度，我们的棉花消费量之所以增加，是因为我们的供给侧结构性改革，同时与中国对全球经济的溢出效应，全球经济近年来回暖，再度惠及中国棉花产业。从全球棉花产业看，中国以外市场情况跟我们相比显然没有这么乐观，中国的产业及市场氛围更好一点。因为我们把外棉和外纱都挡在了国门之外。因此，后期如果没有规模性的国储棉出库，市场情况又是怎么样？我觉得要重新体验，可能我们就不能用去年和前年的情况与现在来进行对比，我们要重新解读。

再有一个压力是仓单的问题，大家都清楚，就不赘述。

我们上午的专家也讲到，我们现在的资金已经非常充裕，但经济景气程度，市场心理的预期，投资者的预期，怎么来用好这个资金，特别是我们讲到一个实质性的话题，资金能不能把棉价推上去？如果在经济的走势比较低迷的情况下，市场难免受到影响。当然，我们棉花本身处于缺口比较大的情况下，当上下游之间信号传导有一些不对称的情况突然出现，比如突然之间大家买不到棉花了，棉价有可能会有一些波动，同时因为上游的上涨，又会制约下游的跟进。引发市场的波动方面，比如天气的不好，种植发生各种的情况，这都是很难说的。但是在经济降温背景下，行情能持续多长时间，需要谨慎地来考虑。

这张图，蓝色柱状是国棉的现货价格，黄色折线是GDP的增长速度。在GDP增长速度放缓的情况下，看一下现货价格。在2008年金融危机之前，我们的杠杆比较低，我们现货的价格泡沫也比较干，2008年之后因为货币太多以后，流动性比较充裕，虽然GDP增长速度下降了，但我们的棉花价格还是比较高，当然还有其他的因素。因此，现在我们上一轮通过国储棉出库供给侧结构性改革迎来了这么一个红利期，在这个红利期，我们的补短板是不是补上去是决定我们后期在经济增速下降氛围里，行情稳也好，还是稳中走强也好，一个关键点。

世界经济的结构以及秩序在调整，它是不以某一个人的意志为转移，不是觉得太复杂了就能简单得了的，也不是说某一个谈判一下就能化解的。上午有嘉宾说4月份是一个点，6月份是一个点，中美之间可能会有一个定数，对于有些东西可能有所稳固。但是，事情远远没有结束，如果大家感兴趣，可以看美国的智库，他们的研究，包括最近哈佛大学校长到中国来发表的一些情况看法，我觉得，新情况初露端倪。

我们积极的心态主要放在什么地方？现在的美国不是当年遏制日本时候的美国，也不是遏制前苏联时期的美国，更不是和英国、德国在博弈的时候，那个时候美国制造业非常强势，是全球第一霸主，它一个月能生产多少坦克，能生产多少航空母舰。但是现在的情况，它的制造业链条的情况、完整性、效率的问题、相互的市场要素配置情况，是不是对于它的竞争力还是像当年情况一样？不一样。目前，如果它的短板和中国相比，它不会孤独地求败，我们说天下是打下来的，不是唾手可得的，这种搏杀是可以想到的。

后期又迎来了美国的大选，制造业要有自己的定位。同时在这一轮的博弈里，我们的企业家是主力军，企业家又怎么来在这里面寻找到自己的定位，这是需要国家整体的有一个比较好的方案。我们不能太悲观，又不能过于乐观。怎么能把这个度拿捏好，既不能引发中国制造业空洞化，又要保存实力，在这里面获得一个转型升级、提质增效，这不能是喊在口号上，应该把它精准地落实到我们最接地气的企业层面。

目前我们的贸易环境确实是很复杂的，传统的消费市场是相对稀缺的，或者是最稀缺的一块，大家打得最狠的也是这一块，要把天花板打开，就需要具有里程碑，具有划时代的技术革命形成产业化，形成增量的蛋糕放进来，这也是中美贸易摩擦最核心的热点，5G、人工智能等等这层博弈的问题。

就从现在的情况来看，我们可能最近几年还看不到这些具有革命、划时代意义的科技能够成为产业化，形成一个大规模的扩张。在这种情况下，贸易还是局限于争夺传统市场。

当前中国经济进入了减速增质的阶段，我们的股票市场，我个人认为和我们提质增效的部分有关系，但是与经济速度关系更密切的可能是期货，我们的速度放下来了，我们整体的消费，我们的产业链运行放缓了以后，对于期货的影响比较大。在我们新兴产业还没有取得一个足够把我们传统的经济接盘接过去之前，我们目前看到的高新技术层面的增长速度达到10%以上两位数的增长幅度，这些对于股市的贡献更大一点。进而市场的信心会有所好转，国家给予中小企业和民营企业以更大的关注，特别是降低费用、降低税费方面的力度很大，超出了大家的预期。

从棉花方面来看，我们2018年度还有几个月就要结束了，很关键的是按照通常意义上来说，过了春节以后，市场就会逐步的增加下一个年度的植棉意向的因素，预期进入到我们的盘面里来，大家可以进行更精准的对接到期货合约。后期会怎么样，我们要实际播种阶段的天气情况。

整体来说，我们的氛围对于棉花终端消费回暖目前还是略显不利，市场处于弱平衡状态。价格可能会出现一些阶段性的、周期性的、小阶段的、波浪型的情况。持续性的、单边性的行情趋势性特征，目前还不是那么的明确，相对来说在一个比较窄的空间里振荡波动，趋势性的行情还暂时需要再进一步时间观察。

制约因素能不能从根本上消除？从现在还看不出来。我们本身包括这次价格快速的上涨，本身对外棉播种意向也是打了强心针。所以我们在弱平衡、紧平衡的态势里，宏观经济本身也是一种紧平衡，在这种情况下，我们市场行为的本身，就决定了我们下一步市场的情况，我们市场主体也是历史的一部分，也是市场波动的一部分，这种特征在今年会比较明显。

2019年度和2018年度衔接的情况，从植棉意向来看，2018年度很有可能最近几年来库存消费比比较低的年度，供给平衡比较紧的年度。

后期我们应该怎么保存实力？

第一，走高质量发展道路，这点是明确的，只要效率提高，成本降低。在日本经济不景气的时候，优衣库逆势增长，不仅在日本本土，而且在全球，优衣库大规模扩张。如果中国也出现一个优衣库的企业，与之相关的上下游对接的企业肯定都会获利。因此，在背景不好的情况下，仍然有企业可能取得很多的价值空间和积极作为的地方。

第二，不能立于危墙之下，我们在投资过程中，自己要保持清醒的头脑。

谢谢大家！

免责声明：文章中操作建议仅代表第三方观点与本平台无关，投资有风险，入市需谨慎。据此交易，风险自担。