摘要：

一、需求释放导致短期供求错配，急跌概率仍在。

1、货源沉淀的销售压力不断增加；

2、采暖季是需求释放和消耗量的分界线，采购难持续成压力；

二、产业利多题材虽在，但炒作条件不具备。

1、需求消耗和规格仍是期货止跌企稳的关键；

2、利润结构决定钢厂供应增量的释放周期；

3、期货先领跌后再领涨，皆要超预期方可兑现。

三、矿石再次推涨利于下跌逻辑快速兑现。

1、供应支撑边际开始下降，事件刺激似曾相识出压力；

2、需求端降库存逻辑压力正在酝酿兑现中。

春节后，黑色在矿石情绪刺激下格高开后急跌，期货螺纹五连阴对冲偏多情绪，同时也让期货被动跟涨的节奏终结，重新回到节前位置并形成日线破位格局，预示期货将兑现逻辑推导的急跌预期，逻辑矿石可参考逻辑策略：单核驱动已兑现，冬储订单落地即拐点（AK1月第四周逻辑），价格从无虑偏多结构，转弱急跌兑现周期逻辑策略：冬储即将兑现令行情近无虑、远堪忧（AK1月第三周逻辑）。

随着中美贸易战频繁对接洽谈，再加上2019年是钢铁需求新规划的起点，政策成为主导行情的关键；从目前采暖季期间的供求结构看，若无政策干预，期货急跌概率大增，急跌虽不影响需求结构却会改变需求成本，迎合降成本预期；而矿石需求端开始修正矿石行情也会兑现阶段性下跌压力。

因此本文从三个层面进行产业定位和延展性解读。

一、需求释放导致短期供求错配，急跌概率仍在。

春节前是市场冬储的单核投机需求主导行情，随着冬储订单陆续逻辑，订单交付降低钢厂销售，成为钢厂与贸易商同步推涨的条件，待订单交付结束，也预示市场货源压力不断增加，也预示期货价格驱动迎合了当时的定位逻辑策略：单核驱动已兑现，冬储订单落地即拐点（AK1月第四周逻辑），根据需求季节性特点和现状，期货急跌概率无法消除。

1、货源沉淀的销售压力不断增加；

冬储订单未启动就是需求，期货的价值是用超预期改变市场情绪，随着冬储订单落地，社会货源不断增积，随着气运等运输渠道的畅通，全国各地社会库存不断大幅增加，虽然贸易商因为有货不看跌，但是销售货源充裕是不争事实。

随着钢厂订单交付结束，钢厂新产量将面临新的销售压力，这也预示钢厂会从当下与贸易商无竞争关系转为间接竞争状态；至少短时间向贸易商端放货的空间有限，再加上3月份是贸易商托盘时间进入后半程，一旦情绪和预期改变，我认为风险也不可忽视。

2、采暖季是需求释放和消耗量的分界线，采购难持续成压力；

货源充裕是不争的事实，需求释放也是时间问题，但是短时间快速释放的空间不大，主要是采暖季对工地的影响，以及混凝土供应量存在缺口，所以需求节奏大致两部分：

先是终端采购订单释放，然后看消耗量，如果消耗量受采暖季约束释放不及预期，就导致采购无法持续，这与货源增加速度形成错配，成为期货价格急跌的理由，然后关注价格跌幅和现货预期的改变；当然如果消耗量释放量持续且增加就对对现货价格形成提振，也会间接的影响期货价格，只是目前看前者的概率更大。

整体上，受采暖季的影响，我认为螺纹钢仍无法排除价格下跌的驱动，处于需求的特点，我认为若要下跌更多是急跌，所以随着周五（2月15）夜盘的反弹修复，只要价格再次出现反弹终结信号，仍然建议波段波段做空机会或者现货销售有压力可以根据价格下跌信号参与阶段性套保空单。（若有突发政策，则根据政策发力点重新调整）。

二、产业利多题材虽在，但炒作条件不具备。

正如之前对2月市场结构的分析，价格下跌按照产业驱动看属于短期供求不协调的错配，需求能否持续释放之后就会改变，价格会重新进入上涨结构，只是采暖季的约束导致需求很难达到预期，所以需求潜在题材有，但暂时不会影响当下的行情，因为2月份至今的产量都成为社会库存货源，3月需求启动会面临社会货源和新产量的供应，短时间不会缺货，如果题材发酵充分带动情绪，我认为期货本轮急跌的目标还是会出现现货恐慌情绪，因此，利多题材的释放，需要价格急跌来促成。

1、需求消耗和规格仍是期货止跌企稳的关键；

对于市场说需求的观点，我认为2019年上半年的需求还是地产，而且基于房地产调控高压之下，我认为地产赶工预期足，只是3月中旬之后释放的概率最大。

再者结合2018年下半年需求的特点，地产赶工必然带来钢材规格的差异，这会再次成为期货止跌的主要题材点；只是第一部分提示的下跌信号我认为大概率会通过期货下跌再次改变现货预期。

另外，2019年是国内基建新的规划周期，2016-2018三年基建规划的最后一年，基建面临降杠杆的压制，需求受到压制，但是地产形成补充，因此，今年两会会有新的定调，所以需求总量没有问题，只是释放节奏的问题。

2、利润结构决定钢厂供应增量的释放周期；

供应端利好存在，但不具备炒作条件，主要围绕钢厂利润下降带来的供应端的炒作：

一是电炉成本劣势导致产能利用率大幅下降，电炉钢产量有限；

二是长流程添加废钢量下降，带来钢材产量的间接下降；

三是基于利润钢厂从追铁水调整为降成本，所以铁水产量的增加预期下滑。

这三个可以成为未来的利好，但是在需求下滑，产量沉淀成库存货源的阶段，暂时不具备炒作价值，如果价格急跌之后，需求在消耗量不断增加之后，采购持续释放就会折射改题材的支撑属性；而且基于利润的修复，没有一定的上涨修复或成本端的降低，供应很难释放增量，所以，题材存在，只是炒作条件不充分。

3、期货先领跌后再领涨，皆要超预期方可兑现。

期货目前下跌一旦出现超预期的跌幅，现货端就会动摇看涨的信号，动摇的原因一是期货跌幅超预期，二是产业货源充裕，需求释放不及预期，我认为只要没有意外的政策干预，本轮期货震荡反弹之后再次下跌还是会兑现急跌预期，而且再次急跌现货销售压力会大增。

回顾春节前的上涨驱动：

冬储单核驱动促使期货价格兑现超预期的涨幅，现货预期是在期货价格突破3500之上发生改变，然后在站稳3600之后开始冬储下订单，在这个过程中现货相对弱势成为极差修复第二阶段，基本兑现。逻辑策略：黑色大跌已探明期货深贴水的修复路径（AK11月第二周逻辑），也预示贴水修复结束。

当下期货下跌我认为3600跌破就是挑战现货行动的起点，而且冬储成为货源，采暖季带来货源和需求短期不协调将成为期货下跌的关键，这个阶段就是基差再次放大的预期（期货贴水再次放大的节奏）。所以期货领跌跌破3600之后修复，若再次跌破3600现货心理就会改变，若继续下跌3500破位现货就会出现局部恐慌，所以现货短期价格风险在升高（若利用好期货空单降低库存成本，我认为风险会大幅下降）。

正如第二部分的分析，利好题材有，只是不具备炒作条件，所以在现货预期改变之际，联动会打压期货下跌深度，但期货反弹也会在现货预期改变之后兑现，如上图逻辑分析，只是目前该题材暂时不具备炒作价值。

三、矿石再次推涨利于下跌逻辑快速兑现。

矿石走势是一石激起行情投掷风格的上涨，资金利用了供给侧的特点推涨，但是忽略了国内供给侧结构性改变，表面上只是供给侧去产能，其实基建三年规划刺激才是关键，因为2014年和2015年供应下降也是既定的事实，所以巴西矿难已经透支了题材的支撑强度，接下来的需求我认为不支持价格维持高位，季节性下跌行情很难避免。

1、供应支撑边际开始下降，事件刺激似曾相识出压力；

矿石供应下降是事实，但是供应下降并非没有修复的空间。

至于周五夜盘在马来西亚混矿事故的影响，我认为价格影响力就是迎合情绪的再次释放，持续上涨炒作空间有限，这个题材很像2017年9月在中频炉被关停之后电弧炉供应量有限的情况下，本钢事故一样，最终昙花一现价格再次下跌，所以矿石价格反弹之后，若再次出现反弹终结下跌信号，我认为季节性的下跌结构将形成。

2、需求端降库存逻辑压力正在酝酿兑现中。

矿石在供应炒作过渡之后，价格借助事故反弹就是为下跌蓄势，价格再次下跌我认为核心还是基于钢厂的降库存逻辑，逻辑压力我认为下周没有突发政策或消息干预就会兑现，具体逻辑可以参考逻辑策略：春节后黑色涨跌幅度均看需求释放节奏（AK2月第二周逻辑）一文中的矿石部分分析推导。

从矿石角度看，我认为下周再次出现反弹终结信号，就建议开始把握寻找波段做空机会，由于情绪和消息的不确定性，轻仓根据下跌的时间周期采取逐次加仓的策略，且开仓初期要配置风控防范意外；

综上三部分分析，产业虽有钢材利多消息，但不具备炒作价值和条件，所以弱势的结构只有政策方可改变，若无政策干预，下跌大概率仍是主思路；如果矿石的降库存逻辑压力能够与钢材的货源与需求短期错配重合，那么黑色急跌兑现概率将大增，所以，大思路目前看期货还是建议波段寻找做空或加空机会为主。

只是基于政策和消息的不确定性，我认为做空需要配置风控；若有新的政策动向再做相应的调整，因为当下分析是基于产业现状和后市演变做的静态推导分析。

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