白糖：原糖继续上涨 国内触底反弹

昨日原糖触底反弹。主力合约最高触及12.43美分每磅，最低跌到12.16美分每磅，最终收盘价格维持不变，报收在12.21美分每磅。鉴于印度糖产量预计连续两年创纪录，该国制糖业希望政府允许在2018/19(10/9月)年度出口800万吨原糖。经营有一家糖厂的马哈拉施特拉邦前合作社部长Harshvardhan Patil表示：“中央政府最近宣布的一揽子财政援助并未以任何方式帮助该行业。”。他补充说，该国可能在2018/19年度生产3300万吨糖;相对的，国内期货触底反弹。现货方面，广西持平，云南下调20元/吨。

策略：我们认为在端午节后国内糖市处于短期磨底的阶段，近期甘蔗直补的传言打压了糖价，市场也陷入恐慌中，目前国内进入了糖市的“至暗时刻”，距离熊市周期底部越来越近。对于短期投资者可以利用传言进行逢高抛空操作，而对于长线投资者而言，目前已具备逐步轻仓买入的条件，后期可以直接逢低买入远月合约，下方极限5000元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来半年左右，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以先卖出虚值看跌期权，并赚取其时间价值，随后再直接买入虚值看涨期权博取收益最大化。月差方面，投资者可以逢高构建809-901以及809-905的反套组合，长期目标为远月升水200元/吨。

风险点：国内政策风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险

信息分析：

(1)昨日，郑糖小幅震荡，成交量大幅下降，持仓量下降 0.59 万手，主力合约全天上涨 0.41%。

(2)美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示截至 6 月 12 日当周，投机客增持 ICE 原糖期货期权净空头头寸 3958 手至 46,249 手，为七周以来首周增持。

(3)由于印度糖产量连续两年创下纪录，国内制糖行业希望政府下令允许 2018/19 榨季出口 800 万吨原糖。18/19 榨季印度预计将产糖 3300 万吨，行业希望政府能尽快做出决定，以便糖厂可以按照海外客户的需求生产原糖。

逻辑：5 月产销数据显示，全国食糖销售量同比小幅增加，从 5 月产销数据来看，销售数据表现一般，截至 5 月末，糖厂库存处于近年高位，消费显弱;内外价差较大，市场担心走私抬头;利多方面，短期内，期价接近食糖生产成本，或市场对夏季消费或有所期待，且后期主要是去库存阶段，关键看后期消费。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价震荡

郑糖弱势震荡，建议短线操作

国内盘面：2018年6月20日白糖主力1809合约震荡收跌，开盘5110元/吨，收盘5127元/吨，较前一交易日结算价跌15元/吨或0.29%，成交量30.12万手、持仓量56.29万手。

外盘走势：洲际交易所(ICE)原糖周三震荡整理，原糖主力10月合约收盘较前一交易日收盘价跌每磅0美分或0%，报每磅12.21美分。

基本面消息：

1.荷兰合作银行(Rabobank )周二表示，甶于泰囯和印度糖产量大增，国际糖市料连续两年供应过剩。2017/18年度全球糖市料供应过剩1050万吨，这比该行上次季度预估高出300万吨。

2.鉴于印度糖产量预计连续两年创纪录，该国制糖业希望政府允许在2018/19(10/9月)年度出口800万吨原糖。

3.美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至6月12日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净多仓小幅减少3005手，为23209手。总持仓为986065手，较前周减少11621手。

现货方面：6月20日下午盘面微幅收跌，不过主产区现货报价保持不变，总体成交一般，具体情况如下：南宁中间商站台报价5480-5500元/吨;仓库报价5400-5440元/吨，报价不变，成交一般。南宁集团站台报价5530-5580元/吨;厂仓报价5390-5470元/吨，报价不变，成交一般。柳州中间商站台报价5450-5460元/吨;仓库报价5400-5450元/吨，报价不变，成交一般。柳州集团站台报价5440-5470元/吨，报价不变，成交一般。来宾中间商仓库报价5410-5430元/吨，报价不变，成交一般。钦州中间商仓库报价5480-5490元/吨，报价不变，成交一般。昆明中间商报价5130-5240元/吨;大理中间商报价5070-5130元/吨;祥云中间商报价5070-5100元/吨，报价不变，成交一般。湛江中间商广东糖报价5400-5420元/吨，报价不变，成交一般。乌鲁木齐中间商报价5650-5750元/吨，报价不变，成交一般。

观点总结：目前国内压榨已结束，供应的宽松等因素对国内糖市形成较大压力，下一步需关注消费情况。6月20日SR809震荡收跌0.29%。新榨季全球供应过剩量预期对原糖构成的压力持续存在，洲际交易所(ICE)原糖主力10月合约周三震荡收平。进一步关注外盘走势及国内消息，目前市场维持震荡格局的可能性较大。操作上，空单可逢低减持，谨慎做多，区间短线操作为主。

原糖跟随商品走升，郑糖反弹较弱

商品集体走强以及雷亚尔兑美元稍早升值提振糖价。10月原糖价格上涨0.06美分，涨幅为0.49%。来自系统性下跌的风险暂时缓解，但后期中美贸易冲突仍需关注。原糖短期或维持震荡。郑糖夜盘高开后下行，反弹力度较弱，或有再度下探前低可能。现货方面糖厂资金压力较大，难以挺价，后期仍有一定下调空间。操作上建议5130-5150之间尝试短空。

洲际交易所(ICE)原糖期货周三上涨，和大宗商品一起反弹。追踪19种商品市场CRB指数在六个交易日内首次上升。10月原糖期货收涨0.06美分，或0.49%，报每磅12.19美分，昨日随其他商品市场一起下跌。该合约五个交易日内首次上涨，巴西雷亚尔兑美元稍早走强给价格带来支撑，因其削弱以美元计价的商品的当地回报率，限制巴西生产商抛售。荷兰台作银行周二表示，由于泰国和印度糖产量大增，国际糖市料将连续两年供应过剩，由于这两国产量“巨大”，2017/18年度全球糖市料供应过剩1,050万吨，2018/19年度全球糖市预计仍将供应过剩500万吨，尽管全球产量料整体减少。国内郑糖在节后再度创出新低后低位企稳震荡，建议继续持空。

原糖受雷亚尔走低拖累，10月合约冲高回落，尾盘持平前日收于12.21美分，盘中冲高至12.43美分，短期看糖价在12.5美分震荡，基本面变动不大，汇率成为近期糖价主导因素。泰国5月份原糖出口82万吨，同比增长2.4倍，白糖出口42万吨，同比增加60%。巴基斯坦截至5月底也完成了170万吨出口，较200万吨的目标差距不大。印度受国内糖价偏高(约3000元人民币)影响，出口量50万吨左右，低于预期。后期关注巴西产量对出口变化的冲击，预计糖价维持12-13美分波动。

郑糖大跌后开始企稳，5120附近多头终于开始有所买入，改变前期无抵抗下跌的格局。仓单继续注销1600吨，主要仓库仍维持高位，包括陕西的10万吨，河北的6万吨，河南的3.5万吨和中粮厂库的5万吨。日照加工糖开机后开始调低报价，至5600元，广西中间商报价在5350左右，持平前天。咸阳库报价5275左右，较当地的云南糖价差150元左右。目前价格压缩至甜菜糖和云南糖的成本线附近，现货预计继续下调的空间不大，关注加工糖的报价是否下调。市场情绪较悲观，看低至5000的声音较多。关注多头在5100附近的买入情况，以及前期获利空单何时减持离场。日内参考区间5100-5150.

白糖现货价格直线下跌，逼近 5500 元/吨，足以见得，产区价格的下跌来刺激需求的增加。而当前 90%、50%关税的进口糖成本分别在 5000、4100 元/吨 附近，进口糖优势明显，这也是使得国内糖受到一定的冲击。政策方面，郑州交易所下调了北方交割库的升水情况，使得甜菜糖以及加工糖交割优势优势降低，对于南方甘蔗糖比较有利，但是该政策将 在 2019 年生效。全国 5 月销糖 101 万吨，为本榨季以来次高水平，截至 5 月底，累计销糖同比提高46 万吨，但产量同比增长 102 万吨，导致库存偏高，达到456 万吨，为 14/15 榨季以来新高。目前白糖库存仍高位的情形下，糖价跌势难改。操上，建议郑糖 1809 合约继续逢高抛空思路。