2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局等部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“资管新规”)，在资管行业引起轩然大波。酝酿一年多的超级监管的靴子，终于落地。

有媒体报道，文件发布后，业界连夜加紧研究，评估文件的具体影响。对于资管新规，业内较为一致的看法包括：打破刚性兑付、严管多层嵌套和通道业务、加强穿透式监管、消除监管套利空间、管控金融杠杆等等。

中城投资董事长路林表示，资管新规是金融改革的重大事件，“有点像我们房地产领域1998年的23号文，2003年的18号文，以及十九大提出来的‘租购并举’。”

开启投“真钱”时代

在路林看来，资管新规的发布，意味着行业正式进入大资管时代。而所谓的大资管时代，其实就是“真钱”时代。

“说到真钱就会说到假钱，什么叫假钱？做一个比喻，假钱就像农业里面的假种子，只开花不结果。有的假种子还开花，比不开花更糟糕。这种现象在金融领域十分常见。”路林说，“企业要拿到真钱才能开花结果，就像著名经济学家巴曙松所说的，企业在不同的发展阶段拿到不同属性的钱，才能创造更大的价值。这才是真钱。”

假钱的背后，是金融脱实向虚的问题、中国经济的高杠杆问题以及系统性金融风险的问题。对此，资管新规做出明确规定，抑制多层嵌套和通道业务、打破刚性兑付、控制资管产品的杠杆水平等等。有业内人士对《中国房地金融》表示，影子银行是此次监管的重点对象。

数据显示，目前国内资管行业的体量巨大，有可能接近、甚至超过百万亿元。其中，截至2016年末，银行表外理财产品的资金余额为23.1万亿元，信托公司受托管理的资金余额为17.5万亿元，证券公司资管计划的资金余额为17.6万亿元。

“这几年有一个很有意思的现象，就是大资管纷纷崛起。银、证、信、保、投行、私募，各路神仙都在做资管，五花八门地加杠杆，真钱、假钱争奇斗艳。”路林表示，资管行业风风火火的背后，是金融泡沫和金融空转。

数据显示，社会融资总额2008年是38万亿元，2017年增至175万亿元，十年间增长4.6倍。同期GDP增加2.6倍。

“企业在这十年当中，借到的钱增加了4到5倍，创造的收入(GDP)只增加了2.6倍。”路林表示，资管行业野蛮生长和金融空转，是资管新规出台的一个重要原因。

资产管理正本清源

上述业内人士表示，资管新规对以非标债权类业务为主的机构，会造成比较大的冲击。另有财富管理公司的高管对《中国房地产金融》表示，资管新规提高了资产端的门槛，对于资产单一、资产获取能力不强的公司来说“影响非常大”。

这种情况下，很多私募基金将目光转向私募股权。上述高管表示，目前国内的私募股权虽然存在鱼目混珠的现象，但是仍是未来的发展方向。另，某房地产基金的高管对《中国房

地产金融》表示，由于调控对房地产行业的影响，势必导致部分资金从房地产投资进入股权投资。

然而，上述业内人士坦言，私募基金转向权益类投资，某种程度上来说是被动的选择——因为资管新规对债权类业务的限制。

“资管新规对基金管理、资产管理有什么影响？在我看来，正本清源是它的初衷，也是它的目的。它为大资管时代的发展指明了方向，也为基金管理、资产管理的关键性金融逻辑，

提供了一个范本。”路林表示，其中包括三个方面：

第一个关键逻辑是资管模式，最标准的资管模式是公募基金。即一家基金管理公司管理了若干个一系列的股票基金、债券基金、货币基金、混合基金。它的体制模式是各路资管最为艳羡的标准模式、标准版本，包括委托管理、表外管理、净值管理和风险收益。

第二个关键逻辑是资本形成，基金管理、资产管理是资本形成、资本转化的有效工具。资金市场、资本市场需要有管道，需要有导流明渠，资产管理、基金管理就是导流明渠。在大资管时代，这个资本形成要“两头真、两面真”，要拿到真钱，也要赚到真钱。如果只是金融式的，庞氏的那个钱就叫假钱。

第三个关键逻辑是投资管理，投资管理基金的核心是择优机制，不是择近机制、择关系机制。择优机制，系统能力是基金管理、投资管理的核心，好的管理人就是合格的管理人，好的投资人就是合格的投资人。好的合格投资人加上好的管理人，是基金管理的起点，高收益高风险、低收益低风险，是基金管理、资产管理的规律。

“资产新规特别强调资产管理人和基金管理人要有过硬的投资管理能力，这个投资管理能力表现在募、投、管、退。”路林说，以中城联盟投资基金为例，它的基本面，它的一些关

键特点正是这些过硬投资管理人的一些表征，包括三个方面。

第一特征是独立性，独立性就是不能成为“妈宝”、不能成为“巨婴”。

第二个特征是合规性，合规性就是在金融监管和业务规范上，企业要做到他律加上自律，只有合规，市场才加分，只有合规，避免关联交易、利益输送、同业竞争，市场才赋予更多的信任。

第三个关键特征是专业性。“什么叫专业呢？我们理解的专业，就是天天做、年年做，做精、做深、做专、做长、做久、做远。”路林说。

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