无风险利率怎么估算

无风险利率是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率：同业市场拆借利率。我们倾向于推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。

在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点：

观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。

例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐公司

1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本的计算如下：

股权成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14% 

我们可以使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。

观点2：使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年）的股权资本成本。同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。

例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司

假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：

1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；3年远期利率＝4.7％；４年远期利率＝5.0%。

使用这些远期利率计算股权资本成本：

第一年的股权成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.14% 

第二年的股权成本＝4％＋(1.06%×6.1%)=10.47% 

第三年的股权成本＝4.4%+(1.06×5.9%)=10.65% 

第四年的股权成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85% 

第五年的股权成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04% 

注意：在上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。这说明与相对即期国债利率的风险溢价收益率相比，相对远期利率的股票市场的历史风险溢价收益率较低。

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